国债期货周度报告：国债收益率小幅反弹，国债期货跌幅分化

期货研究报告|金融研究 策略报告 国债期货周度报告20230515-20230519 2023年05月21日 国债收益率小幅反弹，国债期货跌幅分化 国债期货主力合约走势图 资料来源：Wind，招商期货 徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cnF0307617 Z0001836 国债期货与交割券：收益率上行，价格走弱 国债期货价格分化：2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格全周下跌0.104%、0.240%、0.442%和0.390% 最便宜交割券IRR与基差：ts2306合约对应最便宜交割券（CTD）为2022年记账式附息 （二十八期）国债，IRR为1.9378，基差0.0244；tf2306合约对应CTD为2022年记账式附息（十六期）国债，IRR为1.8274基差0.2091；t2306合约对应CTD为2020年记账式附息（六期）国债，IRR为1.7443,基差0.4324，tl2306合约应对CTD为2000年记账式付息（4期）国债，IRR为2.1403，基差0.4253。 市场资金利率与现券：资金利率短端上行，收益率曲线上移 短端资金利率：shibor隔夜上涨0.088，7天回购上涨0.0654% 国债收益率：关键期现1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率全周上涨0.011%，0.014%，0.004%和0.009%，收益率曲线整体上移 中观需求、生产和经济活动高频数据显示复苏进一步弱化迹象 地产销售数据继续走弱：截至上周，5月30大中城市商品房合计日均销售面积为39.32 万平方米，较4月日均的42.38万平方米，环比下降了-7%，较去年同期的31.36万平方米同比增加了25%。 地产相关建材库存部分反弹：浮法玻璃库存（5.19）4813万重量箱，相比上周增加4.35%；PVC社会库存（05.19）为48.53万吨，相比上周下降1%。 基建-交通原材料开工率（产量）部分反弹：全国水泥熟料产能利用率（05.19）为66.36%， 较上一周增加14%；混凝土周发运量（05.19）为267.755万吨，较上周增加2.48%；石油沥青开工率（05.19）为30.9%，较上周减少1.2%； 轮胎周开工率走低：截至5月19日，汽车全钢胎（重卡）周开工率64.68%，较上一周增加0.43个百分点好于去年同期；汽车半钢胎（普通汽车）开工率71.05%， 较上一周增加0.6%。 国内经济活动持续恢复：一线城市地铁出行人数（5.15）3570万人，远高于去年同期水平；国内航班数（5.12）接近春年旺季水平，但自高位回落。 交易策略 从中观数据看，和4月整体表现类似，地产复苏遇波折，而地产后端去库速度减慢，浮法玻璃出现累库，pvc库存下降。上周无论是基建相关原材料开工率，还是终端需求均有反弹。此前的经济复苏有进一步弱化迹象，不过上周数据略有修复。行情方面，上周国债收益率小幅反弹，整个期限结构平行上移，但是国债期货价格下跌幅度分化，30年期国债期货价格跌幅小于10年期。操作件以上单边趋势交易建议暂时离场观望，而跨品种套利方面，可以关注曲线走陡，即买tf空t策略。基差随着逐步移仓换月，建议逐步关注9月合约机会。 风险提示：货币政策宽松超预期，经济恢复超预期（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货与交割券行情 本周国债期货价格分化，截至周�收盘，2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格全周分布下跌0.104%、0.240%、0.442%和0.390%。整体来看，经济逐渐从疫情中恢复，货币政策回归常态化，但市场对于复苏依旧存在担忧，利率在4月下调存款上线后延续弱势，不过上周收益率曲线小幅上移，06合约逐步进入交割月，部分资金移仓换月至09，建议关注基差交易机会。 图表1：国债期货主力合约走势 TS.CFE TF.CFE T.CFE TL.CFE 103 国债期货走势图98 102 10197 100 9996 98 9795 Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23 资料来源：Wind，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TS2306 TS2309 TS2312 2022年记账式附息（二十八期）国债 220028 19693 102228 20241225 2.29 0.9897 -- -- 2022年记账式附息（四期）国债 220004 19669 102204 20250224 2.26 0.9881 -- -- 2023年记账式附息（五期）国债 230005 19698 102233 20250315 2.35 0.989 0.9905 -- 2020年记账式附息（五期）国债 200005 19631 102005 20250409 1.99 0.9822 0.9845 -- 2022年记账式附息（十一期）国债 220011 19676 102211 20250525 2.24 0.986 0.9877 -- 2020年抗疫特别国债（一期） 2000001 19635 102061 20250619 2.41 -- 0.99 0.9914 2022年记账式附息（十八期）国债 220018 19683 102218 20250825 2.18 0.983 0.9849 0.9868 2020年记账式附息（十三期）国债 200013 19643 102013 20251022 3.02 -- 1.0004 1.0003 2022年记账式附息（二十六期）国债 220026 19691 102226 20251125 2.28 -- 0.9851 0.9868 2023年记账式附息（三期）国债 230003 19696 102231 20260215 2.46 -- -- 0.9888 图表2：2年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TF2306 TF2309 TF2312 2022年记账式附息（十六期）国债 220016 19681 102216 20270725 2.5 0.981 -- -- 2022年记账式附息（二十二期）国债 220022 19687 102222 20271015 2.44 0.9775 0.9787 -- 2020年记账式附息（十七期）国债 200017 19647 102017 20271203 3.28 1.0115 1.0109 -- 图表3：5年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 2023年记账式附息（二期）国债 230002 19695 102230 20280115 2.64 0.9847 0.9855 0.9863 2023年记账式附息（八期）国债 230008 19701 102236 20280415 2.62 0.9831 0.9839 0.9847 2021年记账式附息（七期）国债 210007 19655 102107 20280513 3.01 1.0004 1.0003 1.0003 2021年记账式附息（十三期）国债 210013 19661 102113 20281014 2.91 -- 0.9958 0.9959 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 T2306 T2309 T2312 2022年记账式附息（二十七期）国债 220027 19692 102227 20291215 2.79 0.9877 -- -- 2023年记账式附息（六期）国债 230006 19699 102234 20300325 2.8 0.9879 0.9882 -- 2020年记账式附息（六期）国债 200006 19632 102006 20300521 2.68 0.9801 0.9808 -- 2020年抗疫特别国债（三期） 2000003 19637 102063 20300624 2.77 -- 0.986 -- 2020年抗疫特别国债（四期） 2000004 19639 102064 20300716 2.86 0.9911 0.9914 0.9917 2020年记账式附息（十六期）国债 200016 19646 102016 20301119 3.27 1.0178 1.0173 1.0167 2021年记账式附息（九期）国债 210009 19657 102109 20310527 3.02 1.0014 1.0013 1.0013 2021年记账式附息（十七期）国债 210017 19665 102117 20311118 2.89 0.9919 0.9921 0.9923 2022年记账式附息（三期）国债 220003 19668 102203 20320217 2.75 0.981 0.9815 0.982 2022年记账式附息（十期）国债 220010 19675 102210 20320515 2.76 0.9813 0.9818 0.9823 2022年记账式附息（十七期）国债 220017 19682 102217 20320815 2.69 0.9753 0.9759 0.9765 2022年记账式附息（十九期）国债 220019 19684 102219 20320901 2.6 0.9679 -- 0.9694 2022年记账式附息（二十五期）国债 220025 19690 102225 20321115 2.8 0.9837 0.9841 0.9844 2023年记账式附息（四期）国债 230004 19697 102232 20330225 2.88 0.99 0.9902 0.9904 图表4：10年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TL2306 TL2309 TL2312 2018年记账式附息（十七期）国债 180017 19599 101817 20480723 3.97 1.1701 -- -- 2018年记账式附息（二十四期）国债 180024 19606 101824 20481022 4.08 1.1907 1.1894 -- 2019年记账式附息（十期）国债 190010 19620 101986 20490722 3.86 1.1548 1.1538 1.1528 2020年记账式附息（四期）国债 200004 19630 102004 20500316 3.39 1.0714 -- 1.0705 2020年记账式附息（十二期）国债 200012 19642 102012 20500914 3.81 1.15 -- 1.1482 2021年记账式附息（五期）国债 210005 19653 102105 20510412 3.72 1.1352 1.1344 1.1336 2021年记账式附息（十四期）国债 210014 19662 102114 20511018 3.53 1.1006 1.1001 1.0995 2022年记账式附息（八期）国债 220008 19673 102208 20520415 3.32 1.0614 1.0611 1.0608 2022年记账式附息（二十四期）国债 220024 19689 102224 20521025 3.12 1.0233 1.0232 1.023 2023年记账式附息（九期）国债 230009 19702 102237 20530415 3.19 1.0373 1.0371 1.0369 图表