2023年Q1公募基金转债配置分析：基金持有转债份额首降，业绩回暖，分歧显现

公募基金转债配置：转债份额两年来首降 2023年一季度末公募基金持有转债市值由2022年末的2899.17亿元上升至2963.93亿元，环比增加2.23%；持有转债份额合计1918.21亿份，环比下降0.42%；持有转债占已发行转债市值的31.56%，比2022年末增加0.06 pct。2021年以来，公募基金季末持有转债份额首次实现环比负增长，但降幅不大。整体转债仓位较上一季度基本持平。 转债基金转债配置：转债仓位略有下降，业绩全面回暖 截至2023年一季度末，未清盘或者未解散转债基金合计38只，合计持有转债市值为366.56亿元，比2022年年末环比增加10.2%；资产总值为478.75亿元，环比增加11.1%；仓位（转债市值/资产总值）为76.57%，环比降低0.59pct，转债基金转债仓位较2022年年末略有下降，但仍处于历史次高点。杠杆率方面，2023年一季度末转债基金总体杠杆率（资产总值/资产净值）上升至116.5%，环比增加1.1个百分点。业绩方面，转债基金业绩整体回暖，多数跑赢转债指数，少部分跑赢主流股指。 公募基金个券配置：增配TMT、医药、经济复苏，减配银行、非银 从公募基金所持转债的行业分布看，2023年Q1末公募持有转债市值较2022年年末增长超过20%的行业包括基础化工（92.25亿元→135.33亿元，后同）、医药（72.22→100.05）、机械（58.63→74.28）、汽车（54.14→69.22）、计算机（32.35→46.69）、石油石化（31.27→39.64）、食品饮料（23.55→29.34）、通信（18.94→28.99）纺织服装（20.98→26.99）、传媒（6.35→8.69），整体来看机构主要在经济复苏、TMT、医药等板块进行增配，其中TMT相关板块计算机、通信、传媒均增配超过30%。银行（823.66→810.45）、非银（175.92→168.49）是一季度唯二两个公募基金减配的板块，或基于一季度这两个板块整体相对萎靡的表现被动减配。 投资建议 从公募持仓情况来看，一方面多数机构转债仓位仍处于较高水平，另一方面增持转债的斜率有所放缓，机构间分歧开始出现。这或许表明机构对二季度风险资产市场仍较为看好，但乐观程度或较年初有所下降。一季度固收+业绩整体回暖或在后市给转债市场带来一定资金增量，但考虑当下居民资产负债表衰退持续，风险偏好或持续回落，市场存量博弈的环境或难有改观。风格快速轮动、市场结构分化的市场图景可能在二季度得以延续。 风险提示：稳增长效果不及预期；流动性超预期收紧；中美关系负面影响； 部分行业景气度修复不及预期 1.公募基金转债配置：转债份额两年来首降 公募持有转债份额两年来首次环比负增长，转债仓位较上季度基本持平 2023年一季度末公募基金持有转债市值由2022年末的2899.17亿元上升至2963.93亿元，环比增加2.23%；持有转债份额合计1918.21亿份，环比下降0.42%；持有转债占已发行转债市值的31.56%，比2022年末增加0.06 pct。2021年以来，公募基金季末持有转债份额首次实现环比负增长，但降幅不大。整体转债仓位较上一季度基本持平。 图1：公募持有转债市值连续三季度上涨 一级分类看，债基转债持有份额持续上升，混基转债持有份额下降。2023年一季度末债基持有转债1439.2亿份，环比增1.8%；混基持有转债464.08亿份，环比-7.3%。2021年一季度以来混基持有转债份额首次下降。从转债仓位（持有转债金额/基金总值）看，混基仓位下降，债基仓位上升。2023年一季度末混基转债仓位1.31%，环比下降0.06pct，环比降幅为2021年一季度以来最高。债基转债仓位环比2.45%，环比上升0.05%。混基转债份额、仓位双降或同时存在主动和被动原因：①3月末转置估值偏高，混基仓位限制相对较少，对转债的偏好有所下降。相比之下债基参与权益市场的方式更少，限制更多，因此对转债仍有较高需求。②一季度混基整体份额下降，或导致混基被动降低转债持仓。 图2：公募一级分类持有转债份额（单位：亿份） 图3：公募一级分类持有转债仓位 具体从二级分类看，偏债混合基金、灵活配置基金、一级债基持有转债份额明显下降，二级债基、偏股混合基金、可转债基金持有转债份额上升：2023年一季度末，二级债基持有转债份额867.98亿份，较上季度末增加27.48亿份，环比3.3%；偏股混合基金持有份额32.50亿份，环比8.7%；可转债基金持有份额207.69亿份，环比5.0%。其余类型固收+基金持有转债份额均下降：偏债混合基金持有转债份额289.01亿份，环比-10.9%。一级债基持有转债份额361.16亿份，环比-3.1%；灵活配置基金持有转债份额117.12，环比-3.0%。从转债仓位看，二级债基、偏股混合基金、偏债混合基金转债仓位抬升，其余种类转债仓位下降。其中二级债基、偏股混合基金、偏债混合基金分别环比增长0.87、0.01、0.17个百分点至12.52%、0.12%、6.56%；一级债基、灵活配置基金及可转债基金转债基金分别环比下降0.17、0.03、0.59个百分点至7.24%、1.41%、76.57%。一季度机构转债持仓存在一定分歧：二级债基持有转债份额及仓位均创2021年一季度以来新高，相比之下，一级债基持有转债份额及仓位双降，偏债混合基金持有转债份额下降，仓位几乎走平。总体来看，在2022年四季度机构整体逆势加仓后，二级债基对风险资产后市表现维持乐观，一级债基及偏债混合基金态度较前一季度略转谨慎。 图4：公募二级分类持有转债份额（单位：亿份） 图5：公募二级分类持有转债仓位 机构整体收益回暖明显，转债配置对基金业绩有积极影响 从2023年一季度末持有转债市值排名前30的二级债基看，其持有转债规模合计由2022年末的821.31亿元增长8.85%至893.98亿元，有21只基金持有转债规模增加；资产总值由4201亿元增加1.58%至4268亿元；平均仓位环比上升1.61个百分点至34.02%，其中19只基金仓位提升。持有转债市值第一的二级债基为易方达稳健收益，2022年Q4转债持有规模环比增长1.10%至104.92亿元，仓位降低3.85pct至15.43%。 上述基金中2023年Q1全部录得正收益，其中在2022年四季度录得正收益的仅有3只，所有基金2023年Q1季度收益率均较2022年Q4季度收益率高。上述基金2023年Q1季度收益率中位数2.58%，收益超过5%的共5只，其他收益均在0%～5%之间。收益率超过5%的基金2023年一季度末持有转债平均市值为35.25亿，较2022年年末增长24.7%，平均仓位61.75%，较2022年年末增长1.4pct；收益率不超过5%的基金2023年一季度末持有转债平均市值28.71亿元，较2022年年末增长5.6%，平均仓位28.48%，较2022年年末增长1.7%pct。总结来说，2023年Q1收益更高的二级债基整体在季初、季末均有更高的转债仓位，在季末有更高的转债市值增速。或说明一季度初有更高转债仓位的基金，其转债仓位在一季度取得了更高收益，从而对其业绩产生积极影响。 表1：2023年Q1持有转债市值前30的二级债基的资产净值、仓位情况 2.转债基金转债配置：转债仓位略有下降，业绩全面回暖 转债基金仓位较2022年末小幅回落 截至2023年一季度末，未清盘或者未解散转债基金合计38只，合计持有转债市值为366.56亿元，比2022年年末环比增加10.2%；资产总值为478.75亿元，环比增加11.1%； 仓位（转债市值/资产总值）为76.57%，环比降低0.59pct，转债基金转债仓位较2022年年末略有下降，但仍处于历史次高点。 具体看持有转债市值变化，38只转债基金所持转债市值变动的中位数为6.72%，24只基金所持转债市值正增长。其中南方希元可转债持有转债市值增至29.19亿元，环增120.45%。14只基金持有转债市值负增长，其中汇添富可转债市值降至39.03亿元，环比下降33.57%。转债仓位方面，38只转债基金当中21只仓位增长，仓位变动的中位数为0.55 pct。在2023年一季度末持有转债规模超过10亿的头部可转债基金中，仓位增加比例较高的包括汇添富可转债（3.60%）、银华可转债（2.80%），仓位减少比例较高的包括长信可转债（-5.10%）、华夏可转债（-5.90%）。 表2：2023年Q1转债基金资产净值和仓位情况 杠杆率方面，2023年一季度末转债基金总体杠杆率（资产总值/资产净值）上升至116.5%，环比增加1.1个百分点；份额方面，同期转债基金持有转债份额上升5.0%至207.69亿元。总体而言，虽然转债基金仓位有所回落，但其持有转债份额和杠杆率水平仍有上升，表现出转债基金对转债后市演绎仍持相对乐观态度。 图6：转债基金转债仓位&杠杆率情况 图7：转债基金持有转债份额、持有转债市值情况 转债基金业绩整体回暖，多数跑赢转债指数，少部分跑赢主流股指 2023年Q1转债基金绝对与相对收益均明显回暖。相对业绩方面：与主流指数对比，2023年初至2023年一季度末深证成指涨6.45%、上证指数涨5.94%、中证转债涨3.53%，转债基金跑赢上述三大指数的比例约为15.79%（6/38）、21.05%（8/38）和60.53%（23/38），融通可转债（10.93%）连续两个季度（2022年Q4、2023年Q1）业绩全可转债基金第一，相比之下2022年Q4没有转债基金跑赢上述股指，跑赢中证转债指数的数量也少于2023年一季度。绝对业绩方面，2022年Q4除融通可转债基金外其余转债基金全部负收益，而2023年Q1所有转债基金均录得正收益。 图8：23年Q1转债基金收益率情况 图9：2023年Q1业绩前10基金当期业绩与2022年Q4对比 图10：转债基金季度收益中位数 2023年Q1转债基金减持周期行业，新持医药、家电、机械、建筑，电新或有加仓 2023年Q1转债基金前五大重仓券中共有65只转债/交债出现，其中36只转债也出现在2022年末前五持仓内，另外29只未曾出现在Q3前五重仓券的标的中。36只旧标的中，有17只转债基金持有规模增长，遭减持的有19个标的。与2022年年末相比，机构重点减持部分周期型行业转债，包括淮22、华友、天赐等；医药、家电、机械、建筑等一季度偏低估行业新出现在机构持仓中，其中三花、柳药、杭氧、鹤21等转债增持超千万。 电新行业转债一季度末较2022年年末仓位变化不大，重仓市值环比增长9.3%，但考虑到一季度整体电新板块表现不佳，机构或有一定程度加仓。另外，AIGC&数字经济相关概念方面，2023年一季度末并无计算机、传媒行业转债出现在机构重仓中，通信行业转债机构重仓数量有所增加（润健、烽火）。 图11：2023年Q1转债基金前五大重仓券持有市值变动及持有基金只数 图12：2023年Q1转债基金前五大重仓券行业分布（中信一级） 在转债基金2023年Q1重仓转债当中，共20只个券的转债基金持有规模超过1亿元，其中银行类标的共8只，还包括G三峡EB1、大秦等底仓券，隆22、起帆等电新券，其他个券主要分布在电力及公用事业、非银金融、交运等行业中。其中15只个券2023年一季度收益率为正，润健（32.44%）、龙净（23.22%）涨幅超过20%；5只录得收益率为负，均为银行转债（兴业、苏银、成银、杭银、南银）。整体来看，转债基金在2023年一季度持仓出现一定的风格转换，仓位中新增低估值&经济复苏概念相关转债，减持周期行业。转债基金整体仍相对看好电新板块未来表现。 表3：2023年Q1末持有规模超过1亿元的转债基金重仓券 2023年Q1跑赢中证转债指数的转债基金共23只，其前五大持仓包括46只转债，其中持有规模高于1亿元的标的有16只，合计45.82亿元，占比80.10%。金诚