锌：宏观和基本面中难觅有力支撑点，预计偏弱行情延续

锌：宏观和基本面中难觅有力支撑点，预计偏弱行情延续 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）153544亿元，同比增长6.8%，比1—3月份回落2.5个百分点。分领域看，基础设施投资同比增长6.5%，制造业投资增长12.2%，房地产开发投资下降2.7%。全国商品房销售面积39768万平方米，同比下降20.9%；商品房销售额37789亿元，下降29.5%。分产业看，第一产业投资同比增长5.8%，第二产业投资增长12.6%，第三产业投资增长4.3%。民间投资增长5.3%。高技术产业投资增长22.0%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长25.9%、13.2%。。 基本面：上周锌价反弹后回落，表现仍旧偏弱，内外盘看空情绪浓厚。当前时点不论是宏观还是基本面，短期内均找不出能有力托举锌价的点。宏观方面，海外的衰退预期一直都在，到底能否软着陆不确定性很大，但方向上海外需求趋向边际走弱确定性是高的；国内4月经济数据坐实弱复苏，高层明确表示不会大放水、强刺激，因此需求的想象空间也有限。基本面，欧洲复产和国内的冶炼放量增加了全球精炼锌的供应。宏观和基本面对锌均为偏空的信号。长期来看，年内锌下方的支撑力可能会来自以下几点：1、全球矿端恢复偏温和，随着冶炼量的提升，加工费可能会进一步下行，压缩炼厂利润，进而导致炼厂降低开工率，以负反馈逻辑减少锌供应；2、国内需求持续稳健，进而国内本就在低位的库存，保持正常去库节奏，库存见底导致现货供应紧张，价格弹性增大；3、海外发达经济体软着陆或美元超预期提前宽松。但这三点潜在的支撑因素，相较于目前对锌价不利的因素，确定性要更差，需要较长的时间后才能证实或证伪，短期锌价应该还是会由确定性更强的驱动推动。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年3月全球锌精矿产量为103.42万吨，同比减少1.75%，2023年前三个月全球锌矿产量温和上升。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-3月累计进口锌精矿122.32万实物吨，同比大幅增加29.26%，环比明显走弱。 截止5月19日，根据SMM，进口矿加工费报195美元/吨，国产矿加工费报4850元/吨，随着国内冶炼量的提升和欧洲产能复产 ，对矿的需求增加，矿端出现边际走紧的信号。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6200 5700 国产进口 270 5200 4700 4200 3700 220 170 120 2023/4/16 2023/2/16 2022/12/16 2022/10/16 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/16 2021/10/16 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 320070 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 炼厂利润小幅承压后企稳，绝对值尚可，不影响炼厂保持高开工率的积极性。 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2023年3月，全球精炼锌产出116.19万吨，同比减少0.07%. 2023年4月SMM中国精炼锌产量为54万吨，受检修影响环比小幅减少，同比大幅增加8.97%。1至4月累计产量达到210.9万 吨，同比增加7.22%。预计5月产出将继续维持高位。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-3月，中国累计进口精炼锌1.93万吨，同比减少53.75%。1-3月出口精炼锌0.24万吨，同比减少82.58%。 精炼锌进口利润持续为负，进口窗口仍在关闭之中。 精炼锌净进口万吨 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-3月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.33%。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年1-4月基建投资完成额累计同比增加9.8%，在低基数下，同比增速仍在回落，PPI走低是一部分原因，此外今年财政 偏紧也应注意。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 房地产亦难言乐观，4月竣工高增，但销售在低基数前提下仍增速有限，前端各项目则延续下滑趋势。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年4月国内汽车产量213.3万辆，同比增加76.94%。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内延续去库趋势，冶炼放量之下，库存去库速度并未明显慢于往年。下游原材料和上游成品库存有所抬升，部分显性库 存隐性化。 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 2018年 1月15日 1月29日 2月17日 3月2日 2019年 3月15日 上期所锌库存万吨 3月27日 4月10日 其他指标 4.1库存 4月23日 2020年 5月8日 5月21日 6月5日 6月21日 2021年 7月8日 7月23日 8月7日 8月23日 2022年 9月7日 9月23日 10月15日 10月30日 2023年 11月15日 11月30日 12月16日 35 30 25 20 15 10 12月31日 5 0 1月2日 1月11日 1月21日 2月6日 2月17日 2019年 2月27日 3月8日 3月18日 国内锌社库万吨 3月28日 4月8日 2020年 4月18日 4月27日 5月10日 5月20日 6月1日 2021年 6月15日 6月28日 7月11日 7月22日 8月3日 2022年 8月16日 8月29日 9月9日 9月22日 10月9日 2023年 10月19日 11月1日 11月14日 11月25日 12月7日 12月20日 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2日 1月16日 2018年 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 LME锌库存万吨 2019年 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 2020年 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 2021年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 2022年 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 2023年 11月20日 12月4日 12月18日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-05-16 2023-05-02 2023-04-18 2023-04-04 2023-03-21 2023-03-07 2023-02-21 LME0-3美元/吨 2023-02-07 2023-01-24 2023-01-10 2022-12-27 2022-12-13 2022-11-29 2022-11-15 2022-11-01 2022-10-18 2022-10-04 2022-09-20 2022-09-06 2022-08-23 截止5月19日，锌LME0-3升贴水报贴水2.5美元/吨，上海物贸锌现货升水155元/吨 2022-08-09 2022-07-26 2022-07-12 2022-06-28 2022-06-14 2022-05-31 2023-05-19 2023-05-05 2023-04-21 2023-04-07 2023-03-24 2023-03-10 2023-02-24 2023-02-10 2023-01-27 2023-01-13 2022-12-30 2022-12-16 2022-12-02 2022-11-18 2022-11-04 2022-10-21 2022-10-07 2022-09-23 2022-09-09 2022-08-26 2022-08-12 2022-07-29 2022-07-15 2022-07-01 2022-06-17 2022-06-03 2022-05-20 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 2022-05-17 其他指标 4.3交易所持仓 截止5月12日，LME锌投资基金净多持仓为-9543手，内外