贵金属周报：市场修正美联储货币政策预期但债务上限问题扰动加剧 贵金属将呈现宽幅震荡

贵金属周报 市场修正美联储货币政策预期但债务上限问 题扰动加剧贵金属将呈现宽幅震荡 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年5月21日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】5月初美联储会议释放停止加息信号，然而随后多项经济数据公布反映美国经济逐步走出银行业风波影响并维持韧性叠加美联储官员表态使市场对6月加息预期升温，短期看美债收益率和美元指数同步回升使贵金属利多驱动减弱，但美国债务上限的风险将逐步加剧，多空因素交织下黄金短期将维持区间宽幅震荡。中长期看高利率水平下美国通胀走低和衰退风险加剧并持续反映在经济数据上，刺激贵金属的避险配置需求，叠加逆全球化和央行加大购金规模等因素支撑，未来随着美联储货币政策转向美元指数和美债收益率将承压下行，并不断推高金价均值水平，在回调后买入更有利。【宏观经济面】4月美国生产和商业活动景气度均有改善，银行业风波影响暂未完全显现，非农数据超预期失业率走低反映劳动力市场存在弹性，通胀下行斜率在消费和薪资增长平稳的情况下有所放缓且核心通胀粘性仍存。中期看随着美联储加息持续银行系统流动性紧张使美国信贷环境收紧而企业的经营压力加大，下半年或将加速传导至消费端并使就业市场恶化。【美联储货币政策】美联储5月议息会议暗示将停止加息，然而从近期官员的发言来看内部对6月是否加息存在分歧，总体上需求根据经济通胀情况来决定，但大部分官员对于年内不会降息表态较为一致。市场对于货币政策预期出现修正，6月加息概况和美债收益率均有回升。美国区域性银行风险基本消退，美联储持续缩表，在经济下行预期较明确的情况下目前市场仍压制下半年最快9月开始降息。【技术面】COMEX黄金回调短周期均线转头向下，但价格在60日均线支撑或存在支撑，若未完全跌破则在1960-2010美元形成新的波动区间，MACD绿柱收窄反映空头力量减弱。【资金面】贵金属价格高位回调对投资者买入黄金ETF的需求有所刺激，总体上散户投资者和长期资金加快配置，居民可支配收入和存款减少或压抑投资需求，但回调有利于长期资金入场配置，在去美元化的趋势下未来持仓有望继续增长。 黄金在1960-2010美元（国内445-453元）区间波动建议短期维持高抛低吸思路 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】金融市场避险情绪持续，然而近期白银再次受到工业需求承压有色金属和原油走弱的拖累跌破前期支撑，银价回调后将构筑新的波动区间，当前价格23.5-25美元/盎司（国内5300-5550元/千克）波动短期维持高抛低吸操作。在美联储紧缩货币政策转向和全球白银供应缺口使库存维持在相对低位的情况下，贵金属牛市后段白银投资将较黄金更具性价比。【宏观金融属性】影响中性，美联储加息周期即将结束但市场预期仍有反复，然而美国经济相对欧洲有较强韧性支撑美元指数，叠加实际利率反弹的情况下，白银价格上行遇阻但下行空间有限。【金银比】影响相对偏空，在全球经济承压中国经济复苏步伐缓慢情况下，工业品价格疲软对白银形成拖累，黄金则受到避险属性和央行购金的支撑相对抗跌，金银比维持震荡上行。【白银供需】影响中性，今年以来国内白银产量稳步回升，4月国内珠宝消费和光伏生产维持高增，消费电子需求承压，白银需求增长总体乐观，在供应增长仍落后于需求的情况下低库存将持续支撑银价。【技术面】影响中性，COMEX白银60日和120日均线收敛并形成支撑，短期价格跌在23.5-25美元附近波动。 价格23.5-25美元/盎司（国内5300-5550元/千克）区间短期维持高抛低吸操作 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势 本周，美联储官员陆续讲话表态对6月是否加息出现一定分歧，部分鹰派官员支持仍需加息遏制通胀，但主席鲍威尔讲话偏鸽派认为在信贷压力下或无需加息，而基本上所有官员对年内降息都不予认同。市场对降息的押注有所减少，美债收益率和美元指数同步反弹使贵金属持续回调，但周五债务上限谈判出现变故对市场情绪扰动，贵金属止跌反弹但当周仍收跌。COMEX黄金期货多头离场使价格持续回调并跌至一个多月新低至1954.4美元，随后周五行情反弹修复部分跌幅，当周收盘报1979.9美元/盎司，累计下跌1.77%；COMEX白银期货因前期受到工业品价格回调拖累下跌较为到位本周在商品价格反弹的情况下相对抗跌，24美元关口失而复得，收盘报24.02美元/盎司，当周累计下跌0.45%。 贵金属行情回顾——市场修正美联储货币政策预期但债务上限问题扰动加剧贵金属将呈现宽幅震荡 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1979.90 -1.77 2027.50 1954.40 1034020 186811 -78917 沪金2308 447.62 -0.86 454.68 446.10 951353 179045 -10229 伦敦金 1981.36 -1.45 2022.11 1951.50 - - - 上金所黄金TD 446.42 -1.05 452.68 444.80 90604 161076 7788 COMEX白银主力 24.020 -0.46 24.395 23.485 253093 113675 -11039 沪银2306 5435 -1.40 5491 5363 2630794 208017 -105000 伦敦银 23.728 -0.98 24.207 23.300 - - - 上金所白银TD 5436 -1.09 5485 5358 2935544 4688290 17792 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 黄金基差 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 内外盘金银比价 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 2021-11-18 2021-12-18 2022-01-18 2022-02-18 2022-03-18 2022-04-18 2022-05-18 2022-06-18 2022-07-18 2022-08-18 2022-09-18 2022-10-18 2022-11-18 2022-12-18 2023-01-18 2023-02-18 2023-03-18 2023-04-18 2023-05-18 -120 135.00 125.00 115.00 105.00 95.00 85.00 75.00 65.00 55.00 外盘金银比内盘金银比 贵金属期现价差与比价——本周沪金基差快速走强，白银现货出现升水随后基差走低，金银比反弹力度减弱 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 943吨1600.00 1400.00 1200.00 2019-08-28 2019-10-28 2019-12-28 2020-02-28 2020-04-28 2020-06-28 2020-08-28 2020-10-28 2020-12-28 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 2023-04-30 1000.00 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 30 14484吨 25 20 15 10 35 资金面变化——贵金属价格高位回调，对投资者买入黄金ETF的需求有所刺激，回调有利于长期资金入场配置 截至5月19日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为942.74吨，较上周增加5.2吨连续两周上升；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14572.9吨，持仓较上周减少48.5吨。贵金属价格高位回调，对投资者买入黄金ETF的需求有所刺激。总体上散户投资者和长期资金暂未入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求，在去美元化的趋势下未来持仓有望继续增长。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2,300.00 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 30.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 COMEX黄金与白银期货库存截至5月16日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为179814手，持仓 1200 1100 1000 900 800 700 600 COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 环比下降16000手；白银期货投机持仓净多头为23815手，环比减 少8545手。近期贵金属因避险情绪降温，市场重新修正美联储货币政策预期而承压回调，金银投机多头持续离场，空头则有所增仓，价格短期较难持续维持在高位。 COMEX黄金与白银库存同步回升，若趋势持续未来可能阻碍价格上行。 贵金属持仓与库存变化——金银回调投机多头持续离场，价格短期较难持续维持在高位，库存回升或形成利空 新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨） 2,400.00 900.00 37,000.00 2,200.00 800.00700.00 36,000.0035,000.00 吨中国俄罗斯印度（右轴）土耳其（右轴） 吨黄金储备:世界 2,000.00 1,800.00 1,600.00 600.00 500.00 400.00 1,400.00 30,000.00 200.00 29,000.00 1,200.00 100.00 28,000.00 1,000.00 0.00 27,000.00 300.00 34,000.00 33,000.00 32,000.00 31,000.00 央行购金——2023年以来各国央行购入黄金的势头不减库存主要流向亚洲，4月中国黄金储备连续第6个月上升 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 20