贵金属：债务上限问题化解，通胀数据反弹抬升加息预期，金银连续3周调整

贵金属：债务上限问题化解，通胀数据反弹抬升加息预期，金银连续3周调整 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 辅助研究员：张怡婷 期货从业资格号：F03088168审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 2023年5月28日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 债务上限问题化解，通胀数据反弹抬升加息预期，金银连续3周调整 1.走势回顾：当周金银延续震荡下行，为连续第三周调整，伦敦金银比价小幅反弹。持有成本两端延续强势对贵金 属形成压力。 2.宏观面：当周，最新消息显示债务上限原则性协议基本达成，目前仅余在最后期限到来前履行立法程序。美消费者支出加速令通胀回落之路增添阻碍，货币市场对6月再次加息预期显著升温。此前，美联储本已铺垫6月暂停加息，近期数据令6月FOMC会议决策难度明显加大，但由于届时将公布新的点阵图即便继续加息也并无政策及逻辑硬伤。 3.资金面：当周，黄金投机资金和配置资金一同减持。配置资金层面，黄金ETF持仓开始回落；白银ETF持仓连续两周回落；投机资金层面，金银CFTC投机多头连续两周大幅减持驱动投机净多持仓回落。 4.行情展望：美债务问题基本解决将对短期避险情绪形成一定打压。但消息面还需重点关注下周立法表决情况。货币政策层面，市场预期修正成果显著，年内降息预期仅余一次，为与联储预期最为接近。加息预期层面，债务上限问题化解后，市场重回数据驱动预期转变范式，特别是在联储总体转向“forlonger”基调下，不宜对“higher”做过分解读。在上述背景下，贵金属下行趋势虽未尽，但不宜过分看空追空。策略上，金银比价多单组合高位兑现等待低吸滚动机会，投机策略暂观望为主，配置策略可参考纽期金1900美元下方试探性入场。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 01 02 03 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 溢价和比价 06技术分析 07下周重要财经事件 01 市场回顾 全球主要资产走势回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 1947.9 1961.6 -13.7 -0.70% 伦敦银 美元/盎司 23.15 23.66 -0.52 -2.18% 黄金现货溢价 元/克 2.46 3.36 -0.89 -26.67% 白银现货溢价 元/千克 82 87 -5 -5.80% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 236149 255250 -19101 -7.48% COMEX白银 非商业多头持 仓 张 56686 60440 -3754 -6.21% COMEX黄金非商业空头持 仓 张 75417 75436 -19 -0.03% COMEX白银 非商业空头持 仓 张 34728 36625 -1897 -5.18% SPDR黄金 ETF持有量 吨 941.29 942.74 -1.45 -0.15% SLV白银ETF 持仓量 吨 14565.78 14572.91 -7.13 -0.05% 美元指数 104.21 103.19 1.02 0.99% 美日汇率 140.62 137.92 2.70 1.96% 美国实际利率 % 1.57 1.46 0.11 7.53% 标准普尔500指数 4205.45 4191.98 13.47 0.32% 美10年期国债 收益率 % 3.8 3.7 0.1 2.70% TED利差 % 0.14 0.10 0.03 32.13% RJ/CRB商品价格指数 260.7 262.13 -1.43 -0.55% 金银比 84.08 83.74 0.34 0.41% VIX波动率指 数 % 17.95 16.81 1.14 6.78% 金油比 26.71 27.54 -0.83 -3.02% 道琼斯工业 33093.34 33426.63 -333.29 -1.00% 钯金期货 美元/盎司 1421.00 1510.50 -89.50 -5.93% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国上周初请失业金人数延续回落 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 资料来源：Wind、一德宏观战略部 单位 2019-03-09 2019-04-27 2019-06-15 2019-08-03 2019-09-21 2019-11-09 2019-12-28 2020-02-15 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2020-04-04 2020-05-23 2020-07-11 2020-08-29 2020-10-17 2020-12-05 2021-01-23 2021-03-13 2021-05-01 2021-06-19 2021-08-07 2021-09-25 2021-11-13 2022-01-01 2022-02-19 2022-04-09 2022-05-28 2022-07-16 2022-09-03 2022-10-22 2022-12-10 2023-01-28 2023-03-18 美国截至5月20日当周初请失业金 人数22.9万，低于预期但高于前值，一改此前数周持续增加之疲软走势， 显示就业市场韧性犹存。 2023-05-06 美国经济数据 图2.2：美国5月Markit制造业PMI大幅萎缩 美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 美国5月Markit制造业PMI初值48.5， 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 0.00 资料来源：Wind、一德宏观战略部 远低于预期和前值，创三个月以来新低，重回荣枯线50下方，主要受新订单大幅下降拖累，而新订单的下降主要由于此前销售上涨和客户库存水平充足所致。但是，服务业表现与制造业正相反，在旅游和休闲方面的需求激增下，新客户和现有客户的需求增加，5月Markit服务业PMI初值55.1，高于预期和前值。 美国经济数据 图2.3：美国一季度实际GDP环比增速上修至1.3% 美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 美国第一季度实际GDP年化季率修正 40.00 30.00 20.00 10.00 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 资料来源：Wind、一德宏观战略部 值1.3%，好于初值的1.1%，但低于去年四季度的2.6%，连续两个季度收缩，暗示在高通胀和紧缩信贷压力下，美国经济前景堪忧，增长动力受限。但同比数据显示较去年四季度不足1%增速水平有所回升，暗示经济总体韧性犹存。 美国经济数据 图2.4：美国4月通胀数据再次反弹 美国:PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比 美国4月PCE物价指数年率4.4%，超 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0.00 过预期和前值，核心PCE物价指数年率4.7%，高于预期和前值。美国通胀回归之路再起波折，消费支出坚挺，强劲的家庭需求对价格上扬形成支撑，对年内继续加息预期形成提振。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.5：美国4月耐用品订单数据环比延续反弹 美国:耐用品:新增订单:季调:环比美国:耐用品除国防外:新增订单:季调:环比 美国:耐用品除运输外:新增订单:季调:环比 20.00 15.00 10.00 5.00 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 美国4月耐用品订单月率初值1.1%，高于预期，扣除飞机非国防资本品订单月率初值1.4%。4月耐用品订单数据反弹主要受交通部门的订单驱动，美国耐用品订单和通胀数据，均表明美国经济坚韧，距离衰退尚远。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美债务上限谈判达成一致，通胀数据反弹，市场6月加息预期升温 本周，美国总统拜登与国会共和党领袖麦卡锡结束债务上限谈判僵局，对31.4万亿美元的债务上限达成原则性协议，同意将美国债务上限提高两年，同时削减和限制两年内部门政府支出，非国防指出在2年内保持接近持平，但尚待国会两院表决通过后予以实施。 美联储关注的核心PCE数据出现反弹趋势，“新美联储通讯社”华尔街日报记者表示，消费者支出大幅增加，通胀加速令美联储6月会议更加复杂。 美联储观察工具显示，6月加息预期升至64.2%，占据主导，对年内降息预期进一步收窄至一次25个基点。 美债务上限达成协议，通胀数据反弹，市场6月加息预期升温 图2.6：美联储未来加息概率总表 资料来源：cmegroup、一德宏观战略部 美、欧央行资产负债表 图2.4：美欧资产负债表 2020-01-01 2020-02-12 2020-03-25 2020-05-06 2020-06-17 2020-07-29 2020-09-09 2020-10-21 2020-12-02 2021-01-13 2021-02-24 2021-04-07 2021-05-19 2021-06-30 2021-08-11 2021-09-22 2021-11-03 2021-12-15 2022-01-26 2022-03-09 2022-04-20 2022-06-01 2022-07-13 2022-08-24 2022-10-05 2022-11-16 2022-12-28 2023-02-08 2023-03-22 2023-05-03