银行行业研究周报：23Q1中国货币政策执行报告点评

23Q1中国货币政策执行报告点评 ——银行行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：23Q1中国货币政策执行报告点评 5月15日，央行发布2023年第一季度中国货币政策执行报告。 新发放贷款加权平均利率环比回升。23Q1新发人民币贷款加权平均利率为 4.34%，环比22Q4上升20bps。具体来看： 票据利率提升贡献最大增量。23Q1贷款需求环比显著回暖，银行发放票据动力减弱，票据融资加权平均利率环比高增107bps至2.67%;。 新发放一般贷款利率环比下降4bps，降幅逐季收窄。拆分来看，主要是新发放企业贷款利率环比略降2bp至3.95%，企业贷款端利率出现企稳迹象。信贷政 策表述中增加了“把握好信贷投放节奏和力度”，说明一季度社融和信贷的高增长符合或者略超央行预期，后续信贷重点聚焦在投放的节奏和力度方面，考虑到一季度贷款投放进程偏快，预计二季度银行信贷投放节奏将有所放缓，预计二季度企业端贷款利率将企稳。 新发放个人住房贷款利率降幅环比扩大。23Q1新发放个人住房贷款利率环比下降12bps至4.14%，主要与在住房销售偏弱背景下，多个城市下调首套房贷款利率下限有关。由于前期积压需求在一季度的集中释放，二季度以来住房销售偏 弱，预计二季度个人住房贷款利率将持续下降。 存款利率下调利于银行息差企稳。据银保监会的数据显示，23Q1商业银行整体净息差为1.74%，环比下降17bps，导致银行内源性资本补充弱，自身经营遇到困难。 预计LPR保持不变。4月以来PMI、社融等指标不及预期，经济从快速修复阶段过渡到平稳增长的常态，考虑到国内经济内生动力还不强，需求仍然不足，央 行继续提出推动降低综合融资成本。LPR已经连续9个月保持不变，且部分贷款以LPR减点的形式发放，因此我们认为LPR继续下调的可能性不大，预计未来主要通过降低银行负债成本的方式来引导贷款利率稳中有降。 预计银行负债端成本将有效降低。央行提出发挥好存款利率市场化调整机制重要作用，指导利率自律机制成员根据市场利率变化合理调整存款利率，促进实际 贷款利率稳中有降。自去年大行率先把定存的利率调到3%以下之后，近期中小银行相继跟进下调存款利率；紧接着4月存款自律机制发布《合格审慎评估实施 办法》，在相关指标中新增了存款利率市场化定价情况，引入扣分机制；5月协定存款及通知存款自律上限下调。政策及措施密集出台，预计自二季度起银行净息差有望探底企稳。 投资策略：银行净息差预计已处于探底期，一方面Q2信贷增速或放缓，公贷利率有望企稳，另一方面，存款成本方面政策密集出台，银行负债成本有望下降。总体看，银行业经营拐点已至。我们建议关注两类银行：第一类为受益于中特估 行情的国有大行，第二类为区域经济具有韧性的优异城农商行，比如江浙地区的宁波银行、常熟银行、江苏银行、南京银行等。 风险提示：政策风险；宏观经济复苏不及预期风险；公共卫生事件风险。 评级增持 2023年05月21日 汪冰洁分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 行业基本资料 股票家数42 行业平均市盈率4.5 市场平均市盈率17.7 行业平均市净率0.53 市场平均市净率1.68 16% 8% 0% -8% -16% -24% 2022-052022-082022-112023-022023-05 银行 沪深300 行业表现走势图 资料来源：wind申港证券研究所 1、《银行行业研究周报：4月金融数据点评-信贷结构失衡》2023-05-15 2、《银行行业研究周报：上市银行22年 年报及23年一季报综述》2023-05-043、《银行行业研究周报：存款定价考核引入扣分机制银行净息差压力缓解》2023-04-23 内容目录 1.23Q1中国货币政策执行报告点评3 1.1投资策略4 2.行业及公司动态4 3.本周行情回顾4 4.交易数据6 5.风险提示6 图表目录 图1：各类贷款加权平均利率（%）3 图2：银行净息差持续下行（%）4 图3：中信一级行业涨跌幅（%）4 图4：本周涨幅前五（%）5 图5：本周跌幅前五（%）5 图6：银行PB估值5 图7：银行板块成交额6 表1：公司动态4 1.23Q1中国货币政策执行报告点评 5月15日，央行发布2023年第一季度中国货币政策执行报告。 新发放贷款加权平均利率环比回升。23Q1新发人民币贷款加权平均利率为4.34%，环比22Q4上升20bps。具体来看： 票据利率提升贡献最大增量。23Q1贷款需求环比显著回暖，银行发放票据动力减弱，票据融资加权平均利率环比高增107bps至2.67%;。 新发放一般贷款利率环比下降4bps，降幅逐季收窄。拆分来看，主要是新发放企业贷款利率环比略降2bp至3.95%，企业贷款端利率出现企稳迹象。信贷政策表述中增加了“把握好信贷投放节奏和力度”，说明一季度社融和信贷的高增 长符合或者略超央行预期，后续信贷重点聚焦在投放的节奏和力度方面，考虑到一季度贷款投放进程偏快，预计二季度银行信贷投放节奏将有所放缓，预计二季度企业端贷款利率将企稳。 新发放个人住房贷款利率降幅环比扩大。23Q1新发放个人住房贷款利率环比下降12bps至4.14%，主要与在住房销售偏弱背景下，多个城市下调首套房贷款利率下限有关。由于前期积压需求在一季度的集中释放，二季度以来住房销售偏弱，预计二季度个人住房贷款利率将持续下降。 图1：各类贷款加权平均利率（%） 贷款加权平均利率 一般贷款 企业贷款 票据融资 个人住房贷款 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 3.5 资料来源：wind、申港证券研究所 存款利率下调利于银行息差企稳。据银保监会的数据显示，23Q1商业银行整体净息差为1.74%，环比下降17bps，导致银行内源性资本补充弱，自身经营遇到困难。 预计LPR保持不变。4月以来PMI、社融等指标不及预期，经济从快速修复阶段过渡到平稳增长的常态，考虑到国内经济内生动力还不强，需求仍然不足，央行继续提出推动降低综合融资成本。LPR已经连续9个月保持不变，且部分贷款以LPR减点的形式发放，因此我们认为LPR继续下调的可能性不大，预计未来主要通过降低银行负债成本的方式来引导贷款利率稳中有降。 预计银行负债端成本将有效降低。央行提出发挥好存款利率市场化调整机制重要作用，指导利率自律机制成员根据市场利率变化合理调整存款利率，促进实 际贷款利率稳中有降。自去年大行率先把定存的利率调到3%以下之后，近期中小银行相继跟进下调存款利率；紧接着4月存款自律机制发布《合格审慎评估实施办法》，在相关指标中新增了存款利率市场化定价情况，引入扣分机制；5月协定存款及通知存款自律上限下调。政策及措施密集出台，预计自二季度起银行净息差有望探底企稳。 图2：银行净息差持续下行（%） 中国:商业银行:净息差 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2010/12 2011/03 2011/06 2011/09 2011/12 2012/03 2012/06 2012/09 2012/12 2013/03 2013/06 2013/09 2013/12 2014/03 2014/06 2014/09 2014/12 2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 1.5 资料来源：wind、申港证券研究所 1.1投资策略 银行净息差预计已处于探底期，一方面Q2信贷增速或放缓，公贷利率有望企稳，另一方面，存款成本方面政策密集出台，银行负债成本有望下降。总体看，银行业经营拐点已至。我们建议关注两类银行：第一类为受益于中特估行情的国有大行，第二类为区域经济具有韧性的优异城农商行，比如江浙地区的宁波银行、常熟银行、江苏银行、南京银行等。 2.行业及公司动态 表1：公司动态 日期 上市公司 公告动态 5月18日浙商银行太平人寿和山东国际信托分别竞得浙商银行3.33%和3%的股份。 资料来源：Wind、申港证券研究所 3.本周行情回顾 本周银行板块下跌-0.28%，跑输沪深300指数0.45个百分点。中信一级行业中，国防军工（+5%）、电子（+4.93%）、机械（+4.23%）等板块涨幅最大。银行涨跌幅排名15/29。其中国有银行上涨+1.12%，股份制银行下跌-0.73%，城商行下跌-0.78%，农商行下跌-1.87%。具体个股方面，邮储银行（+3.05%）、建设银行 （+2.15%）、农业银行（+1.69%）涨幅最大，瑞丰银行（-9.01%）、西安银行（-3.94%）、青农商行（-3.33%）跌幅最大。 图3：中信一级行业涨跌幅（%） 周涨跌幅 6.00 4.00 2.00 国防军工 电子机械通信医药 电力设备及新能源 家电有色金属基础化工计算机煤炭 轻工制造 汽车食品饮料 银行石油石化 综合交通运输 电力及公用事业非银行金融 钢铁建材 纺织服装农林牧渔 建筑综合金融消费者服务商贸零售房地产 传媒 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 资料来源：Wind、申港证券研究所 图4：本周涨幅前五（%）图5：本周跌幅前五（%） 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 邮储银行建设银行农业银行长沙银行工商银行 0.00 本周涨跌幅 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 瑞丰银行西安银行青农商行中信银行宁波银行 本周涨跌幅 资料来源：Wind、申港证券研究所资料来源：Wind、申港证券研究所 截至2023年5月19日，A股银行板块整体PB为0.58，位于自16年以来的低位，其中国有银行PB为0.57，股份制银行PB为0.57，城商行PB为0.65，农商行PB为0.56。具体个股方面，宁波银行（PB1.1）、招商银行（PB0.99）、常熟银行（PB0.89）估值最高。 图6：银行PB估值 银行(中信) 全国性股份制银行Ⅲ(中信)农商行(中信) 国有大型银行Ⅲ(中信) 城商行(中信) 1.8000 1.6000 1.4000 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 2015-12-31 2016-03-18 2016-05-27 2016-08-05 2016-10-21 2016-12-30 2017-03-10 2017-05-19 2017-07-28 2017-10-13 2017-12-22 2018-03-02 2018-05-11 2018-07-20 2018-09-28 2018-12-14 2019-03-01 2019-05-10 2019-07-19 2