银行行业报告：4Q22货币政策执行报告点评-实体融资成本新低，扩内需为重点

行业动态点评 证券研究报告 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2023年02月26日 分析师 分析师：邹恒超S1070519080001 ☎021-31829731 zouhengchao@cgws.com 联系人（研究助理）：林宛慧 S1070122070010 ☎021-31829727 行业表现 10% 0% -10% -20% 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 -30% 银行沪深300 数据来源：贝格数据 相关报告 <<资产质量继续巩固，农商行经营改善>>2023-02-17 <<信贷开门红，印证回暖信号>>2023-02-13 <<银行配置改善，继续交易复苏>>2023-02-01 实体融资成本新低，扩内需为重点 ——4Q22货币政策执行报告点评 核心观点 事件：2月24日，央行发布《2022年四季度中国货币政策执行报告》。 新发放贷款加权平均利率再创新低。12月新发放贷款加权平均利率4.14%，较9月下降20bp，主要是票据利率环比降32bp拖累，一般贷款、个人住房贷款利率均下降8bp。12月LPR减点占比38.27%，较9月上升 4.2pct。（1）贷款结构是主要的拖累因素，与9月份相比，12月低收益的票据贴现占比明显上升，且票据融资利率大幅下降32bp至1.60%的历史新低；同时12月疫情扩散下相对高收益的个人贷款占比显著下降；（2）从主要贷款的价格来看，四季度环比降幅较三季度有所收窄。12月企业贷款利率较9月降3bp，较三季度16bp的降幅明显收窄，面对主要发达经济体收紧货币政策的挑战，国内没有选择跟随加息，在降息空间有限的情况下通过健全市场利率定价自律机制等方式，引导实际贷款利率稳步下行；12月个人住房贷款利率较9月降8bp，主要是9月阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限，按揭利率继续下行，但四季度降幅已较三季度收窄20bp。 经济展望定调积极，扩内需为重点。（1）央行认为“我国经济运行有望总体回升”，2023年经济数据出现可喜变化，经济复苏迹象明显，1月制造业PMI重回50.1，CPI同比回升0.3pct，信贷新增4.9万亿创历史新高； （2）但是“基础尚不牢固”，扩内需为重点。国际局势动荡，世界经济增长动能减弱，畅通国内大循环十分重要。在疫情扰动下，居民储蓄意识加强，储蓄向消费转化的动能仍较弱，多层次的“促消费”支持政策有望继续出台，带动消费信贷复苏。 货币政策强调更加“精准有力”。四季度稳健的货币政策从“加大实施力度”转为强调“精准有力”，表述上延续跨周期调节、三重兼顾、坚持不“大水漫灌”，新增“货币供应量和社融增速同名义经济增速基本匹配”， 2023年经济复苏的步调较为缓和，在国外加息浪潮中，既要顶住压力保持我国利率水平平稳，又要提振经济发展信心，货币政策需要更为“精准”。 投资建议：虽然四季度新发放贷款加权平均利率降幅较大，但商业银行净息差环比仅下降3bp，政策推动降低实体融资成本的思路已从单纯的压低贷款利率转向降低银行负债成本推动实体融资成本下降。展望2023年，随着疫情影响消退，消费、经济逐渐复苏，贷款利率和银行息差有望见底，同时资产质量改善也将推动银行估值继续修复。我们看好：（1）具备区域优势及业务特色的中小银行，推荐宁波银行、常熟银行；（2）受益于消费信贷和房地产修复的全国性银行，推荐平安银行，兴业银行、邮储银行。 风险提示：经济复苏不及预期、疫情多发、资产质量恶化、息差大幅收窄。 行业动态点评 行业报告 银行行业 http://www.cgws.com 新发放贷款加权平均利率企业贷款利率 票据融资利率 一般贷款利率 个人住房贷款利率 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 图1：12月新发放贷款加权平均利率环比-20bp至4.14%，主要由于票据利率环比-32bp 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 资料来源：央行，长城证券研究院 LPR减点 等于LPR LPR加点 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图2：12月新发放一般贷款LPR加点占比继续下降 资料来源：央行，长城证券研究 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原 则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级： 买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业评级： 强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步 弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究院 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编：100044传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com