食品饮料行业周思考（第20周）：茅台海天等主动布局及沟通，稳增可期

贵州茅台：全年稳增长信心足，1935继续畅想。公司于本周开展业绩交流会，会议中丁董事长就投资者关心问题做出解答：1、全年增长方面：从1季度来看顺利实现开门红，为全年15%增长打下坚实基础，生产经营方面都有序进行，有信心和能力、底气达成15%的目标；（1）生产端有良好的原料保障；（2）有优秀的基酒供应；（3）有包装能力的配套；在营销方面通过改善和创新，在产品端来看，通过理顺优化产品结构，优化渠道开发i茅台，更加贴近消费者和需求；在直营方面提高比例，一季度直营近178亿，同比增长63%，通过优化产品结构、改变渠道来保障公司15%的增长。2、1935产品战略：1935从22年1月上市以来表现强劲，22年营收50亿左右，今年目标要达到100亿，目前情况来看，1935严格按照六定原则，从品质上顺利承接茅台酒与酱香系列，在曲调上秉承存量和增量的双向提升；之前网络上有低于1188元的销售情况都是虚假销售；目前整个1935处于良好的态势之间，非常有信心按照既定的百亿目标完美实现，明年会1935继续畅想在白酒市场上的场景。 舍得酒业：舍得酒业公布了2023年三大经营计划，即品牌计划、营销计划、产研及内部管理计划。品牌计划方面，舍得酒业将坚持多品牌矩阵战略，持续深化老酒战略，不断强化舍得品牌的龙头作用和渠道优势，独立运营沱牌，加速夜郎古融入整体生态，打造浓酱并重、内外并举、主次分明的多品牌矩阵。营销计划方面，舍得酒业坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则，推进渠道管理、宣传推广、终端动销标准化；打造敏捷型组织；聚焦战略产品和重点城市，加强市场基础建设及消费者培育；稳步推进国际化战略。产研及内部管理计划方面，舍得酒业升级科创战略，落实首席科学家制度，打造高能级研发团队，提升老酒品质；落实“挖潜增效、增产扩能”目标，加快推进增产扩能项目建设等。 洋河股份：产品结构持续提升，加速全国化进程。从产品结构来看，近几年来，梦之蓝系列占比持续提升，22年占比30%以上，其中梦6+占比较大，并持续提升，未来将加大梦9、手工班高端产品的市场拓展力度。从区域角度来看，省外海天梦占比基本持平，且省外份额不断提升，优酒率在60%以上。省外规模市场聚焦产品结构优化升级、梦之蓝全国化样板市场打造、核心有效网点建设、梦之蓝布局扫盲； 海天味业：龙头积极转舵，二次创业可期。（1）海天在调味品行业中仍具备明显的竞争优势。行业竞争加剧对海天既是挑战也是机遇：第一，调味品是传统产品，海天有长期以来沉淀的核心优势。第二，酿造技术和目前公司正在打造的产业配套，都是海天的重要优势。公司将加快与发酵酿造技术相关的健康调理、快捷食品、复合调料的发展，多元化产品体系。第三，海天在自动化、信息化、智能化升级方面行业领先，面对市场变化和社会需求改变，推动用户需求导向转型，加快升级迭代。 （2）龙头二次创业，大象亦能起舞。公司与时间赛跑，将积累的优势放大、升级转型，建立起适应未来市场发展的新优势。渠道端，公司优势渠道集中在传统的批发市场、农贸、超市等，现在消费者能触达调味品的渠道端口丰富，公司针对渠道逐步细化。产品端，餐饮和工业渠道对复合调味料的需求提高，家庭渠道跟上消费者使用复调的变化。公司有望抓到更多端口，要面向用户进行转型，更敏捷的贴近客户。（3）健康风口布局，零添加发展良好。消费升级方向上：第一，公司健康类产品线非常丰富，包含酱油、酱料、蚝油、醋、料酒的零系列，还有拌饭酱、番茄沙司等；第二，海天产品性价比优势突出，健康类产品与普通产品对比价格合适，把握大众需求。未来针对健康化升级趋势，做产品品质升级，产品阵营丰富，在营销端多渠道联动，争取在细分领域做到领先。 燕京啤酒：坚守大单品放量逻辑，Q2利润池市场修复可期。（1）大单品逻辑持续演绎，高端化进程稳步推进。高端化是啤酒行业的核心投资逻辑，其中具备中高端大单品放量的个股更是具备显著的α属性。燕京U8作为定位次高端价格带的产品，保持了快速增长趋势，在8-10元价格带的领先优势愈发明显。随着行业升级，中期维度次高端价格带将成为主流，燕京U8的体量有望向青岛经典、雪花勇闯天涯等当前主流价格带的大单品看齐，中长期天花板有望打开。2023Q1燕京U8的销量仍延续了2022年的强劲增长，尽管4月受天气、库存等因素影响略有波动，但年初至今预计仍保持了接近目标增速的水平。二季度公司在维持U8餐饮强势渠道的基础上，加强流通渠道的终端覆盖，公司也全面开启了旺季营销。同时，2022年U8进度前高后低，今年下半年U8基数相对较低。我们预计U8有望加速增长，尤其是下半年表现值得期待，全年目标达成可期。U8之下，今年公司积极推动鲜啤2022的全国化，对主流价格带的老鲜啤等产品进行优化，有望实现大体量的升级转移；U8之上，公司继续培育V10白啤等高端产品，不断丰富产品矩阵，提升综合竞争力。（2）2022Q2广西市场受损明显，2023Q2有望强劲修复。2022Q2由于疫情、天气、竞争等多方面因素影响，广西漓泉子公司基本面承压明显。2022H1漓泉子公司收入同比下降12%，净利润同比下降31%，且下降主要集中在Q2，单季度下滑幅度大于上半年。今年以来漓泉子公司的经营稳步推进，2023Q1实现良性增长，4月低基数下预计实现强劲反弹，整个Q2低基数下有望实现强劲复苏。漓泉作为燕京啤酒最优秀的子公司，贡献了公司的主要利润，有望带动二季度上市公司利润弹性大幅释放。 绝味食品：基本面持续向好，第二曲线加速可期。（1）同店持续恢复，成本高位回落。公司一季度高速开店，二季度以来预计延续了快速开店的节奏，上半年完成主要开店进度，下半年进入自然开店状态，全年目标有望稳健达成。同店方面，4-5月以来随着消费力修复，同店恢复水平持续向好，预计已接近2019年疫情前水平。同时今年疫情管控放开大背景下，新开门店重心重回上线城市和高势能门店，有望进一步提振平均门店收入。成本端，鸭附价格3月达到峰值，4月以来持续回落，目前仍处于下降通道，我们预计公司成本压力将逐季好转。整体来看，公司开店节奏符合预期，同店和成本环比持续向好，基本面边际改善明显。（2）公司积极布局大卤味赛道，尤其是佐餐卤味发展可期，目前已布局廖记、卤江南、阿满、盛香亭等多家行业内头部公司。廖记去年下半年对战略、组织进行全面调整，所有资源和人力聚焦验证单店模型。今年将重点在湖北、川渝等根据地市场加速开店，明后年加速全国化。卤江南、阿满等也保持快速扩张，公司有望进一步提升在佐餐卤味赛道的市场地位和竞争力。 安井食品：正视优质龙头的成长性。市场有些声音觉得安井当下收入过百亿利润过十亿，而且23Q1可能是小高峰，有收入利润增速环比放缓的担心，但我们认为这种观点对公司自身ALPHA认知不足，安井未来的收入增长和净利率提升都是具备支撑的。收入方面，公司把增长极放在主业锁鲜装+虾滑超级大单品以及第二增长曲线预制菜。中期，锁鲜装+虾滑超级大单品加上预制菜，几乎就是再造一个安井；远期看，公司作为真正意义的全产业链公司，从水产加工到生产制造到销售渠道都掌握在自己手里，所以产品方面围绕水产可以迅速跟进市场热点做到效率第一；场景方面，也可以利用全类型经销商跟进各种增速快的细分场景（如团餐、宴席、烧烤等），公司能做的事情还有很多。利润方面，市场上有一种声音认为安井23Q1净利率突破10%是公司主动缩费用，不具备持续性，但我们觉得其实更应该关注公司在缩费用的情况下收入仍旧实现高增长，这也说明公司进入了一个新阶段，真正从工业品公司转型消费品公司。中期看，公司推动BC两端的产品结构升级，22年公司主营毛利率22%，如果均价提升2个点，其他条件不变，毛利率提升1.5pct以上。长期看，疫情以后无论是上游供应链还是下游餐饮都出现了加速出清，中下企业恢复时间更长，也给了龙头一个窗口期。安井作为行业断层第一，在很多大包装产品上面已经停止了价格竞争。总的来看，未来公司是具备成长性和投资价值的。5月以来，餐饮供应链公司股价都有调整，预计主要还是反应4、5月的经济数据以及悲观预期，但当前时点往后看，利空反应后餐饮链标的性价比凸显，亦是布局良机。 五芳斋：短期弹性较大，长期势能向上。短期看，23Q1公司营收虽仅为2.16亿元，但是公司销售回款6.18亿元，期末合同负债4.14亿元，预计主要系今年端午节时间较晚经销商提货时间靠后产生的时间差所致，报表节奏晚于需求修复节奏，Q2余力充足。23Q2受益于同期低基数、端午较晚、端午与“6.18”等电商大促相隔近等因素，预计收入将有加大弹性。长期看，公司最坏的时候已经过去，整体势能向上。 收入端，公司在量价两方面都有空间。价增方面，考虑到节令食品的礼赠属性以及人均收入等提高，五芳斋节令食品在礼赠和团购场景的开发有望带来产品结构升级，进而推动均价增长。量增方面，考虑产品开发、渠道拓展与区域扩展，粽子产品销量还没有到天花板。同时公司有望推进月饼、饭团等大单品打造接力粽子，实现可持续增长。利润端，餐饮复苏和周期平滑均有望提升整体净利率水平。一方面，伴随全国餐饮复苏，公司连锁板块有望企稳回暖；另一方面，公司通过补充节令食品产品、推动节令食品日销化、补充糕点和中式点心等产品等多个方面减弱周期波动，做大日销，提高产能利用率和规模效应。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。从全年角度来看，自上而下政策加码鼓励消费； 产业层面经历了2-3年的调整，问题出清；随着人流的起来，消费场景以及消费信心有望持续修复，投资机会可观。四个角度推荐股票：A，周期反转：场景修复以及成本回落带来的投资机会，如颐海、千禾等；B，国企改革带来的投资机会，如古井、中炬、燕京啤酒等；C，稳增长的龙头依旧值得配置；D，低估值的个股易是较好的选择，如晨光、五芳斋； 白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井、洋河、今世缘、迎驾等；二季度关注舍得、酒鬼的弹性； 大众品重点推荐：味知香、燕京啤酒、五芳斋、安井、千禾、颐海、安琪、青啤、洽洽、重啤、伊利、中炬、海天等。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块涨幅比综指低0.55%，子板块啤酒涨幅最高 市场回顾：本周上证综指上涨0.34%，食品饮料板块下跌0.21%。子版块啤酒、乳品分别上涨1.83%，0.22%，白酒、肉制品、软饮料、调味发酵品、其他酒类分别下跌0.17%，0.27%，0.28%，2.29%，2.72%。个股方面，桂发祥领涨板块。 图表1：食品饮料行业下跌0.21%，比上证综指低0.55% 图表2：子板块啤酒涨幅最高 图表3：周涨跌幅前五个股一览 最新重点报告观点（第20周） 燕京啤酒：坚守大单品放量逻辑，Q2利润池市场修复可期 大单品逻辑持续演绎，高端化进程稳步推进。高端化是啤酒行业的核心投资逻辑，其中具备中高端大单品放量的个股更是具备显著的α属性。燕京U8作为定位次高端价格带的产品，保持了快速增长趋势，在8-10元价格带的领先优势愈发明显。随着行业升级，中期维度次高端价格带将成为主流，燕京U8的体量有望向青岛经典、雪花勇闯天涯等当前主流价格带的大单品看齐，中长期天花板有望打开。2023Q1燕京U8的销量仍延续了2022年的强劲增长，尽管4月受天气、库存等因素影响略有波动，但年初至今预计仍保持了接近目标增速的水平。二季度公司在维持U8餐饮强势渠道的基础上，加强流通渠道的终端覆盖，公司也全面开启了旺季营销。同时，2022年U8进度前高后低，今年下半年U8基数相对较低。我们预计U8有望加速增长，尤其是下半年表现值得期待，全年目标达成可期。 U8之下，今年公司积极推动鲜啤2022的全国化，对主流价格带的老鲜啤等产品进行优化，有望实现大体量的升级转移；U8之上，公司继续培育V10白啤等高端产品，不断丰富产品矩阵，提升综合竞争力。 2022Q2广西市场受损明显，2023Q2有望强劲修复。2022Q2由于疫情、天气、竞争等多方面因素影响，广西漓泉子公司基本面承压明显。2022H1漓泉子公司收入同比下降12%，