RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2023年05月22日 【资产配置快评】2023年第22期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2023年第21期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-05-15 《中财委会议：聚焦产业与人口——总量“创”辩第58期》 2023-05-08 《资产配置快评2023年第20期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-05-07 《资产配置快评2023年第19期：经济衰退预期与降息预期双双被否定——5月美联储议息会议点评2023年第3期》 2023-05-04 《资产配置快评2023年第18期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-04-30 投资摘要： Peaceiswhentimedoesn’tmatterasitpassesby. —MariaMargaretheAnnaSchell 1.中小银行陷入困境产生的信贷冲击基本消失 2.离岸人民币走弱抑制中特估行情向银行股扩散 3.中美前端互换利差收窄令离岸人民币承压 4.欧元有效汇率过高或导致人民币持续承压 5.负凸性对冲或推动10年期美债利率上探4% 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧 截至5月10日，美国商业银行信贷周度减少32亿美元，远远小于前一周的减少157亿 美元，其中工商企业贷款减少35亿美元；居民地产贷款减少27亿美元；贷款拨备减少 5亿美元，是九周以来的第一次减少。商业地产贷款增加7亿美元，已经连续六周增加。贷款信贷收紧大幅放缓显示第一共和银行被收购所带来的冲击快速消退。 图表1中小银行陷入困境产生的信贷冲击基本消失 资料来源：Bloomberg,华创证券 5月16日离岸美元兑人民币再度升破7，为2022年12月以来首次，这明显的拖累了国内银行股的表现，抑制了中特估行情的进一步扩散。过去十年，人民币汇率走弱往往拖累国内金融股回报，背后的原因是人民币汇率与铜金比及PPI同比挂钩，人民币汇率走弱反映经济基本面承压拖累企业盈利，银行贷款质量下降的风险增加。 图表2离岸人民币走弱抑制中特估行情向银行股扩散 资料来源：Bloomberg,华创证券 中美1年期利率互换利差代表中美货币政策差异的预期。2021年四季度以来，中美1年 期利率互换利差由200个基点大幅收窄至-300个基点，对应离岸人民币汇率由6.4升至 7.0上方。5月以来中美互换利差下行超65个基点，中美货币政策差异预期重新扩大，离岸人民币也再度跌破7。 图表3中美前端互换利差收窄令离岸人民币承压 资料来源：Bloomberg,华创证券 去年9月以来，美元走弱推动欧元贸易有效汇率持续走高，直到今年4月底，欧元贸易有效汇率升至123，达到过去十年的次高水平，但是欧元区经济基本面并不支持如此高的欧元有效汇率，随着4月欧元区制造业PMI再创新低，欧元贸易有效汇率回落，美元大幅反弹，人民币汇率随之承压。 图表4欧元有效汇率过高或导致人民币持续承压 资料来源：Bloomberg,华创证券 由于负凸性的存在，住房抵押贷款证券（MBS）的利率和久期是同向的，截至5月19 日，彭博房屋抵押贷款证券指数剩余久期升至8年，仅次于2018年四季度与2022年四季度。在久期目标的约束下，投资者或被迫出售长期美债对冲投资组合久期的拉长，这意味着10年美债利率或再度测试3.9%-4.0%。 图表5负凸性对冲或推动10年期美债利率上探4% 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至5月19日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.5%，几乎与16年平均值以上1倍标准差持平， 较上周回落3个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至5月19日，中国10年期国债远期套利回报为58个基点，比 2016年12月的水平高88个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至5月19日，美元兑一篮子货币互换基差为-21.5个基点，Libor-OIS利差为24.7个基点，显示第一共和银行被关闭的冲击消退，离岸美元融资环境重新放松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至5月19日，铜金比回升至4.2，离岸人民币跌至7.0；二者背离扩大，近期人民币汇率走强，伦铜存在补跌空间。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至5月19日，国内股票与债券的总回报之比为25.1，等于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级销售经理 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 张玉恒 销售助理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 资深销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确