有色金属周报：铜铝价格震荡，能源金属价格进入博弈窗口

本周商品价格涨跌互现。本周(5.15-5.19)上证综指上涨0.34%，沪深300指数上涨0.17%，SW有色指数上涨0.94%。贵金属方面本周COMEX黄金下降1.77%，白银下跌0.46%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+1.78%、-0.01%、-3.05%、+0.84%、-3.33%、+2.05%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.65%、+20.03%、-4.23%、+3.12%、-0.31%、+13.98%。 工业金属：价格短暂回落，交易所库存持续下降显示下游补库情绪较强，工业金属价格预计短期维持震荡。核心观点：周初请失业金人数大幅低于预期，显示美国经济仍有韧性，叠加国内弱复苏持续，工业金属价格支撑较强。 铜方面，供给端，矿端Q2偏宽松，现货TC继续上涨，部分厂商销售恢复、叠加下游冶炼厂检修。需求端，铜价下跌刺激下游补库，库存持续回落，国内电解铜社会库存较上周下降1.76万吨。铝方面，供应端，云南地区来水未有缓解，复产仍有困难，贵州铝厂维持复产状态，国内电解铝运行产能小幅回升； 需求端，本周国内铝下游开工率小幅下降，但铝价回落刺激下游补库，铝锭库存持续回落。值得注意的是，海外铝库存处于低位，注册仓单占比较高，存挤仓风险。重点关注：紫金矿业、云铝股份、五矿资源、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业、铜陵有色、西部矿业。 能源金属：锂盐价格持续反弹至30万/吨窗口，上下游博弈加重。核心观点：锂云母供应有限，价格涨幅迅速，锂盐厂商挺价情绪浓厚，但价格上涨至30万/吨以上，下游接货意愿减弱，我们预计将进入上下游博弈窗口，钴镍低位下有成本支撑。锂方面，锂云母方面江西地区矿山受环保事件影响供应有限，贸易商捂货惜售；锂盐方面厂商多持货惜售，需求端市场买涨不买跌，涨价担忧下下游加大库存采购，但价格上涨至30万以上博弈加重，价格预计会有震荡。钴方面，三元前驱市场存在结构性回暖，部分企业存在补库需求，钴盐价格成本支撑叠加需求小幅回暖下价格有所上行。镍方面，需求端三元前驱开工率较上月小幅增长，供给端镍盐企业前期停产使市场低价货源减少。价格小幅上涨。重点关注：华友钴业、中矿资源、永兴材料等。 贵金属：债务上限谈判在即，但美联储官员频现鹰派言论扰动年内降息预期，金价短期承压。核心观点：美国就债务上限问题进行磋商，各方希望尽快达成协议，提高债务上限，避免违约，债务上限担忧情绪降温，金价短期回落，但美国经济仍面临下滑风险，金价依旧长期看好。马萨诸塞州欺诈性申报被打假，截至5月13日当周初请失业金人数24.2万人，预期25.4万，前值26.4万，初请失业金人数超预期下降，美联储官员频繁发表鹰派讲话。但俄乌冲突长期化，央行持续购金，银行流动性风险仍在发酵，金价阶段性回落不改长期看好。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（5/15-5/19） 图2：本周涨跌幅后10只股票（5/15-5/19） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（5.15-5.19）沪铝逢低反弹，周一沪铝2306合约开于17,990元/吨，当日触及周内最低价17,945元/吨，随后震荡上行，周四触及周内高点18,545元/吨，周五小幅回落，15：00收于18,450元/吨，周度涨580元/吨，涨幅3.25%。伦铝周一开于2,243美元/吨，周内最低点2,221.5美元/吨，最高点2,309美元/吨，截止至周五15：00为2,285美元/吨，涨42美元/吨，涨幅1.87%。本周海外宏观信息不确定性较强，美国债务危机持续发酵扰动市场情绪，世界银行行长、G7财长会议、美国财长及多位美国商界领袖纷纷指出美国债务违约危机不容小觑，但提高债务上限谈判仍无最终结果。而在高通胀与银行业危机的夹击之下，美联储未来加息预期亦充满了不确定性。国内方面，本周央行发布一季度中国货币政策报告，发改委称将进一步优化宏观政策组合释放消费潜力，多家银行加入降息行列，李强表示要采取更有针对性措施扩内需稳外需，推动经济运行持续回升向好。多重利好下联合国与IMF双双上调中国经济增长预期。供应端方面：周内国内电解铝企业整体持稳生产，贵州维持少量增产状态，山东某置换产能预计近期停产5-10万吨运行装置，5月份国内电解铝供应增量有限。云南复产暂无确切消息，但丰水期临近，电力存增量预期，预计6月底省内或有部分产量复产。 需求端：本周国内铝下游开工方面小幅下降，其中铝板带箔板块因行业订单不足及成品库存等方面原因干扰，企业开工上行乏力，建筑型材一如既往的弱势，铝线缆及其他的版块短期也没有呈现开工继续上行的状态，综合目前下游反馈的情况来看，国内铝消费呈现疲软态势，但铝锭库存在低价刺激补库、铸锭量低等原因的带动下，维持强去库状态，铝棒则因产量高及型材开工不足等原因仍维持去库不畅的状态，铝锭低库存刺激现货升水走高，但铝棒去库不畅也在一定抑制铝棒加工费反弹，产业链利润分化，后续或导致铝厂增加铸锭量。除此之外，海外铝锭库存也处于低位状态，海外存挤仓风险。新闻方面：国家统计局数据显示，2023年4月份中国氧化铝产量690.5万吨，同比下降0.6%；1-4月份氧化铝产量2651.6万吨，同比增长4.0%。世界金属统计局（WBMS）发布最新报告显示，2023年3月份，全球原铝产量为574.54万吨，消费量为559.73万吨，供应过剩14.82万吨。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年4月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（5.15-5.19）：周内，美国政府未能就债务上限问题与国会达成一致，但谈判正在取得积极进展，市场对于美国政府违约的担忧有所减弱，风险偏好有所提升，铜等风险资产止跌回升。此外，美联储发布的报告显示，在3家美国银行倒闭后，仍有700多家银行正面临重大的安全和偿付能力的风险，一旦银行流动性风险持续发酵，美国将陷入经济衰退，美元以及铜价将会携手走弱。由于周内所公布的周初申请失业金人数大幅低于预期以及4月零售额仍呈现上涨，说明美国经济富有韧性，叠加周内美联储官员鹰派的发言，市场对于美联储年底降息预期降低，对于6月加息预期升温。欧元区，通货膨胀率仍具有粘性，加息之路仍会持续一段时间，欧元将持续牵制美元上涨。国内，中国人民银行发布的中国金融稳定报告显示我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。近期所公布的社融数据以及CPI数据印证了我国经济弱复苏的现状。国内内生消费动力不足，难为铜价上行提供动力。基本面，矿端干扰持续走弱，周度进口铜精矿指数持续录得回升，保证了未来一定时间段内的电解铜生产。此外，周内沪铜现货进口窗口打开，进口铜流入，电解铜供给确定性较强。消费，精废铜杆的周度开工率纷纷录得回升，且各地区现货升贴水大幅拓宽，表明铜价低位运行时消费仍保持韧性，但订单向好的延续性不容乐观。本周去库幅度较大主因铜价低位运行，刺激需求释放，值得关注的是周内铜价回升时新增订单减少明显，说明内生消费需求有限。综合来看，虽海外银行流动性风险仍在持续发酵，但债务上限问题正在向好发展。此外，近期海外经济数据表明海外经济富有韧性，经济衰退的担忧有所下降，但临近美联储议息会议，美国将在较高的利率水平维持一段时间，美元指数有上涨的趋势继续压制铜价。国内金融报告显示，中国现阶段处于弱复苏阶段，内生消费动力有限，但铜价低位运行时，下游补库情绪尚可，短期之内会对铜价产生一定的支撑。我们预计下周沪铜主力合约将在63500-67500元/吨，伦铜将在8150-8650美元/吨之间运行。现货市场，目前库存处于低位，各地现货升贴水均呈现上扬，表明铜价下行释放部分消费需求，但需警惕下周进口铜的流入以及交割仓单的流出对现货升贴水的冲击，我们预计下周现货升贴水将在升水150-升水300元/吨。新闻方面，国家统计局发布数据显示，2023年4月份中国精炼铜（电解铜）产量105.9万吨，同比增长14.1%；1-4月份产量411.1万吨，同比增长12.9%。4月份中国铜材产量189.6万吨，同比增长12.4%；1-4月份产量687万吨，同比增长6.9%。世界金属统计局（WBMS）发布最新报告显示，2023年3月份，全球精炼铜产量为209.79万吨，精炼铜消费量为217.24万吨，供应短缺7.44万吨。3月份全球铜矿产量为176.25万吨。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（5.15-5.19）伦锌方面：周初美联储官员再度向市场释放鹰派言论，强化市场对于6月进一步加息的可能性，提高债务上限仍存在必要性，市场偏空氛围较浓，拉扯盘面走势偏弱；随后欧元区4月CPI年率终值符合预期录得7%，美国4月新屋开工总数年化环比走强录得140.1万户，底部支撑伦锌震荡运行；但市场风险偏好收紧，市场空头资金仍旧强势，伦锌下行；美国至5月13日当周初请失业金人数意外减少至24.2万人，或凸显美国劳动市场依旧强劲，叠加美联储官员淡化暂停计息预期，美元指数一路走高，压制伦锌上行动能。随后美国债务危机缓解，伦锌走出迅速上行走势，截至本周五21：00，伦锌终收跌报2500.5元/吨，周内跌53元/吨，跌幅2.11%。沪锌方面：周初，中国央行报告表示经济没有出现通缩，经济情况基本平衡，沪锌维持震荡运行；随后受外盘下挫拖累下，内盘演绎坚守，走出明显下行走势；随后由于沪锌已处于绝对低位，触底反弹修复，随后震荡运行；但海外多国释放加息预期，而基本面来看，国内冶炼厂5月开工仍旧可圈可点，供应预期增量可观，对锌价施加一定压力，消费疲软以及美元走强影响下，沪锌承压跳空低开，重心整体维持震荡。沪锌截至本周五15：00，沪锌终收涨报20685元/吨，周内涨40元/吨，涨幅0.19%。新闻方面，国家统计局发布最新数据显示，1-4月份中国锌产量232.2万吨，同比增长8.2%。其中，4月份锌产量59.4万吨，同比增长12.9%。世界金属统计局（WBMS）发布最新报告显示，2023年3月份，全球锌板产量为128.38万吨，消费量为126.21万吨，供应过剩2.17万吨。3月份全球锌矿产量为117.5万吨。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（5.15-5.19）伦铅开于2073.5美元/吨，开盘后小幅上行，因美元坚挺上行，周中承压走弱探低至2035美元/吨，下半周“美联储今年票委称6月是否暂停加息尚不明确”，宏观情绪稍稳，伦铅震荡上行，于周五欧洲时段探高至2098元/吨，截至周五21:00附近，周内跌幅0.8%。沪铅2306合约开于15395元/吨，上半周维持窄幅震荡，其中低位在15360元/吨，下半周受伦铅上行提振探高至15440元/吨，周五收于15385元/吨，周内涨幅