4月线上GMV增长依旧强劲，积极备战“618”大促

珀莱雅（603605.SH） 4月线上GMV增长依旧强劲，积极备战“618”大促 买入 公司研究·公司快评美容护理·化妆品投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 张峻豪 021-60933168 zhangjh@guosen.com.cn 执证编码：S0980517070001 联系人： 孙乔容若 sunqiaorongruo@guosen.com.cn 事项： 公司公告2023年4月主要品牌经营数据，经初步核算，2023年4月，主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV实现 2.28亿元左右，同比增长57%左右；抖音平台GMV为1.35亿元左右，同比增长40%左右。彩棠品牌天猫旗舰店GMV为0.45亿元左右，同比增长95%左右；抖音平台GMV为0.29亿元左右，同比增长69%左右。 国信零售观点： 公司凭借强劲产品力和精细化渠道能力，年初至今在行业线上大盘整体承压下仍逆势实现高增长。产品端，公司继续践行大单品策略，依托不断提升的研发实力，带动品牌整体量价齐升；渠道端，通过全渠道多元化的平台投放和精细运营，不断扩大消费者覆盖面，在稳住天猫平台增速的同时，不断借助新兴平台拉动业绩快速提升。此外，公司积极通过内生外延构建了完善的多品牌矩阵，在彩妆、洗护等细分领域不断拓宽，为长期持续成长打下基础。目前公司正积极备战618大促，通过深入与超头合作、加大营销品宣投放、以及加速产品迭代升级等方式，力争在即将到来的大促中继续保持高速增长，从而支撑中报实现持续的优异业绩表现。我们维持公司2023-2025年归母净利润10.30/12.80/15.56亿元，对应PE分别为45/37/30x，维持“买入”评级。 评论： 各品牌销售势头向好，实现稳定增长 公司公告2023年4月主要品牌经营数据，经初步核算，2023年4月，主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV实现 2.28亿元左右，同比增长57%左右；抖音平台GMV为1.35亿元左右，同比增长40%左右。彩棠品牌天猫旗舰店GMV为0.45亿元左右，同比增长95%左右；抖音平台GMV为0.29亿元左右，同比增长69%左右。公司继续延续23年Q1以来的优异变现，同时也继续远好于行业的大盘整体增长。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司积极备战618大促，多款商品上架李佳琦直播间 根据李佳琦官方微信公众号，“618美妆节”将于5月26日开启，当晚即可以进行预售支付定金。而珀莱 雅公司本次旗下主品牌珀莱雅参与超头大促的共12款sku，相较于去年618的5款，以及去年双11的8款，在数量在均有显著提升，同时彩妆品牌彩棠和洗护品牌off&relax也是首次与超头进行合作，品牌明星产品参与活动，表明公司与超头之间的合作逐渐加深；从折扣力度上，本次618相较于去年来说整体幅度变化不大，基本采取总价不变，改变赠品方式进行销售，尤其是双抗精华相较于之前赠送小样，改变成赠送正装，虽然整体价值不变，但对于消费者的吸引力度来说提升明显。 表1：珀莱雅618大促李佳琦直播间情况 2023年618 2022年618 品牌 产品 全部到手商品 价格/元 全部到手商品 价格/元 双抗精华64ml(30mI*2+4ml)+红宝石精 双抗精华60ml(30mI*2)+红宝石精华 华63ml(30ml+7.5ml*4+3ml)+红宝石面 60ml(30ml+7.5ml*4)+红宝石水40ml+红宝石 早C晚A 膜1盒+双抗面膜*1盒+颈霜30g 463 乳40ml+红宝石面膜5片+神经酰胺面膜5片 463 110ml(50ml+7.5ml*8)+神经酰胺面膜7片+双 双抗精华 104ml(50ml*2+4ml)+双抗面膜*5片 319 抗小夜灯眼霜4ml 319 110ml(50ml+7.5ml*8)+红宝石水20ml+红宝石 红宝石精华 110ml(50ml+7.5ml*8)+红宝石面膜*5片 389 乳20ml+红宝石面膜2片+神经酰胺面膜5片 389 102.5ml(50ml*1+7.5ml*7)+源力面膜 源力精华 *5片 319 102.5ml(50ml*1+7.5ml*7)+水屏障面膜5片 309 双白瓶精华 72ml（28ml*2+8ml*2） 259 / / 珀莱雅 双抗眼霜 40ml(20ml+4ml*5)+红宝石眼膜*5片+水屏障面膜*5片 249 / / 45片+源力面膜*5片 396 40片+神经酰胺面膜*10片 396 双抗面膜 20片 198 / / 红宝石面膜 20片+双抗面膜*5片 280 / / 红宝石面霜 100g(50g+15g*3+5g)+红宝石面膜*5片 279 / / 源力面霜 110g(50g+15g*4)+源力面膜*5片 234 / / 水240ml(120ml+20ml*6)+乳240ml(120ml+20ml*6)+红宝石面霜15g+水屏 红宝石水乳 障面膜*5片+红宝石面膜*5片 408 / / 妆前乳 90g(40g+10g*4+5g*2)+粉底液试色卡*1 159 / / 遮瑕盘5g+妆前乳10g*2+手指粉扑*2+ 彩棠 卸妆膏3ml*4+卸妆湿巾*6+遮瑕盘试色 三色遮瑕盘 卡*1 179 / / 修容盘17g+mini哑光高光盘*1+妆前乳 三色高光修容盘 10g*2 179 / / 1260ml(460ml正装+400ml*2替换装） offrelax 温泉洗发水 +20ml洗护小样 188 / / 数据来源：李佳琦官方微信公众号，国信证券经济研究所整理 投资建议： 公司凭借强劲产品力和精细化渠道能力，年初至今在行业线上大盘整体承压下仍逆势实现高增长。产品端，公司继续践行大单品策略，依托不断提升的研发实力，带动品牌整体量价齐升；渠道端，通过全渠道多元化的平台投放和精细运营，不断扩大消费者覆盖面，在稳住天猫平台增速的同时，不断借助新兴平台拉动业绩快速提升。此外，公司积极内生外延，构建了完善的多品牌矩阵，在彩妆、洗护等细分领域不断拓宽，为长期持续成长打下基础。目前公司正积极备战618大促，通过深入与超头合作、加大营销品宣投放、加 速产品迭代升级等方式，力争在大促中继续保持高速增长。我们维持公司2023-2025年归母净利润10.30/12.80/15.56亿元，对应PE分别为45/37/30x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，疫情反弹导致消费需求压制的风险，新进入者竞争加剧等市场风险。 表2：可比公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE总市值（亿元） 代码 名称 评级 2023/5/19 20222023E 2024E 20222023E 2024E2023/5/19 603605 珀莱雅 买入 165.00 2.883.66 4.55 58.0945.06 36.26468 300957 贝泰妮 买入 100.95 2.483.03 3.85 60.1433.32 26.22428 688363 华熙生物 增持 92.76 2.022.70 3.50 67.0334.36 26.50447 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理预测 相关研究报告： 《珀莱雅（603605.SH）-业绩逆势持续亮眼表现，立足“6*N”战略丰富品牌矩阵》——2023-04-21 《珀莱雅（603605.SH）-2022年归母净利预计同比增长42%，6N战略持续推进夯实龙头地位》——2023-04-13 《珀莱雅（603605.SH）-2023年1-2月净利增长33%，国货美妆龙头持续进化》——2023-03-13 《珀莱雅（603605.SH）-前三季度归母净利同比增长35.96%，多品牌发展坚定信心》——2022-10-28 《珀莱雅（603605.SH）-三季度业绩预告表现亮眼，期待双十一旺季表现》——2022-10-18 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2391 3161 3818 4654 5725 营业收入 4633 6385 8032 9897 12047 应收款项 205 102 330 407 495 营业成本 1554 1935 2500 3022 3665 存货净额 448 669 752 909 1105 营业税金及附加 41 56 80 99 120 其他流动资产 115 215 562 693 843 销售费用 1992 2786 3454 4296 5255 流动资产合计 3159 4147 5462 6664 8171 管理费用 237 327 804 997 1212 固定资产 668 778 839 922 996 财务费用 (7) (41) (55) (74) (97) 无形资产及其他 397 420 405 389 373 投资收益 (7) (6) 3 0 0 投资性房地产 239 294 294 294 294 资产减值及公允价值变动 54 165 10 11 12 长期股权投资 170 139 259 379 499 其他收入 (192) (424) 0 0 0 资产总计 4633 5778 7258 8648 10332 营业利润 671 1058 1261 1568 1904 短期借款及交易性金融负债 200 203 200 200 200 营业外净收支 (4) (3) 0 0 0 应付款项 483 545 923 1116 1357 利润总额 668 1054 1261 1568 1904 其他流动负债 342 680 1010 1244 1518 所得税费用 111 223 214 266 324 流动负债合计 1025 1428 2133 2560 3074 少数股东损益 (19) 14 17 21 25 长期借款及应付债券 696 724 724 724 724 归属于母公司净利润 576 817 1030 1280 1556 其他长期负债 26 88 88 88 88 长期负债合计 721 813 813 813 813 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 1746 2241 2946 3373 3887 净利润 576 817 1030 1280 1556 少数股东权益 10 13 25 41 59 资产减值准备 30 116 63 23 22 股东权益 2877 3524 4287 5235 6386 折旧摊销 65 70 103 121 134 负债和股东权益总计 4633 5778 7258 8648 10332 公允价值变动损失 (54) (165) (10) (11) (12) 财务费用 (7) (41) (55) (74) (97) 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 251 306 113 85 101 每股收益 2.87 2.88 3.66 4.55 5.53 其它 (44) (106) (51) (8) (3) 每股红利 0.77 0.64 0.95 1.18 1.44 经营活动现金流 825 1040 1249 1491 1797 每股净资产 14.31 12.43 15.23 18.60 22.69 资本开支 0 (444) (201) (201) (201) ROIC 22% 26% 25% 35% 42% 其它投资现金流 0 0 0 (1) (1) ROE 20% 23% 24% 24% 24% 投资活动现金流 (112) (413) (321) (32