有色金属行业2022年报&2023年一季报业绩回顾：业绩加速探底，景气反转曙光初显

行业深度报告●有色金属行业 2022年5月17日 有色金属行业2022年报&2023年一季报业绩回顾： 业绩加速探底，景气反转曙光初显 核心观点: 有色金属行业上市公司2022年营收同增13.74%，归母净利润同增54.96%；2023Q1营收同增4.65%，归母净利润同减14.84%。2023Q1虽然国内经济复苏叠加美联储加息放缓使有色金属价格企稳、行业盈利能力回升，A股有色金属行业上市公司整体业绩环比改善。但由于2022Q1的高基数，2023年一季度有色金属行业整体业绩进入负增长区间，业绩增速转正或仍需等至2023年下半年。 在持续的下行后，有色金属行业整体ROE在2023Q1环比反弹。2023Q1有色金属行业整体ROE从2022Q4的2.57%上升到2023Q1的2.59%，环比上升近0.03个百分点。从杜邦分析的结果来看，2023Q1有色金属行业销售利润率从4.08%提高到4.31%，影响ROE为0.14个百分点，是ROE提升的最核心因素。而有色金属行业整体资产周转率从2022年四季度的0.30下降到2023年一季度的0.29，拖累ROE下降0.09%。此外，有色金属行业整体权益乘数从2022Q4的2.09下降至2023Q1的2.08，令ROE水平下降0.02个百分点。 投资策略：尽管有色金属行业2023Q1业绩增速回落，同比进入负增长区间，但在国内经济逐步复苏与海外美联储加息节奏放缓的情况下，行业景气度仍出现了边际改善的迹象，行业正处于业绩探底，走向逐步反转的过程中。在进入二季度后市场进入主线决断以及更关注行业景气投资，有色金属子行业中高景气持续与景气反转板块有望迎来较好的投资机会。美联储5月议息会议加息25个基点后在会议声明利率指引中明确暗示本次加息或是本轮加息周期的最后一次，大概率将在二季度停止加息。而美国通胀连续10个月下降，叠加2023Q2或将是美国CPI同比增速下降最快的季度，也将强化市场对降息终止的预期。此外，4月底美国第一共和银行倒闭再次表明美国银行业危机以及银行业对美国经济衰退的潜在风险仍在持续，使市场美联储下半年开启降息的预期升温。在Q2加息停止确定，降息预期边际升温的情况下，黄金价格有望较一季度进一步上涨，黄金行业延续高景气，黄金板块龙头个股业绩在一季度稍有展现，在二季度有望更全面、更有力的释放，建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、湖南黄金（002155）、紫金矿业（601899）。进入二季度中下旬，在去库存后锂电产业链景气有所恢复，开工显著回升。预计中游电池与材料企业5月排产环比提升10%-20%，6月排产有望进一步走高。低库存下材料企业对上游碳酸锂原材料的补库需求将逐步启动。在下游回暖的预期下锂价触底回升、大幅反弹，国内电池级碳酸锂价格在经历一季度的大幅下跌后，从4月底部的18万元/吨上涨至5月中旬30万元/吨，锂行业景气反转。碳酸锂价格的企稳，也有助于市场对于锂行业企业业绩预期的稳定。目前锂矿板块上市公司均处于较低水平，在二季度锂价反弹、行业景气反转下，锂矿企业有望迎来估值修复，建议关注天齐锂业 （002466）、中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、赣锋锂业（002460）、 西藏矿业（000762）。 风险提示：1）国内经济复苏低于预期，有色金属行业下游需求减弱；2）美联储加息超出预期；3）有色金属价格大幅下跌。 有色金属行业 推荐维持评级 分析师 华立 ：（8621）20252650 ：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ：（8610）80927659 ：yanyulu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040004 相关研究 目录 一、有色金属行业2022年年报及2023年一季报业绩概览2 （一）有色金属行业业绩寻底，增速回落2 （二）业绩下滑明显，净利润增速分布向尾部集中2 二、有色金属行业2022年年报&2023年一季报业绩分析：ROE环比改善，行业估值处于历史底部4 （一）22年业绩进入下行区间，23Q1曙光乍现，转折仍需等待4 （二）有色金属行业整体ROE水平改善6 （三）销售利润率的提升是ROE环比改善的主要原因7 （四）费用下行是销售利润率上行的主要因素8 （五）成本上行造成2023Q1毛利率下滑9 （六）行业存货进入累库周期10 （七）行业现金流状况恶化11 （八）估值低于历史底部区间13 三、投资策略14 四、风险提示14 一、有色金属行业2022年年报及2023年一季报业绩概览 （一）有色金属行业业绩寻底，增速回落 有色金属行业上市公司2022年营业收入同比增长13.74%，归属于母公司股东净利润同比增长54.96%；2023Q1营业收入同比增长4.65%，归属于母公司股东净利润同比减少14.84%。我们将2022年前上市的，有色金属一级行业中的共128家上市公司，作为一个整体进行测算。 2022年高通胀与地缘冲突供应链的紊乱对全球经济产生了显著的负面影响，以美联储为首的各国央行持续大幅加息收缩流动性，而国内经济受困于疫情反复与房地产行业下滑，这使有色金属价格与有色金属行业盈利能力在2022年呈现全年逐步走弱，景气单边下行的趋势。具体来看，有色金属行业2022年营业收入同比增长13.74%，业绩同比增长54.96%；有色金属行业2022Q4单季度营业收入同比增长8.45%，业绩同比增长26.48%。 2023年一季度国内防疫政策改善并推出房地产、消费等重磅支持政策，国内经济复苏明显，有效拉动了有色金属需求的恢复；而海外美联储放缓加息节奏，美元指数对有色金属价格的压制力减轻。2022年下半年困扰有色金属价格下跌与行业景气度下行的拖累因素出现了明显的改善，有色金属行业盈利能力与业绩在2023Q1环比提升。但由于2022Q1的高基数，使2023Q1A股有色金属行业业绩同比仍出现下滑。有色金属行业上市公司2023Q1营业收入同比增长4.65%，业绩同比下降14.84%。 图1：2022年有色金属行业营业收入增速与业绩增速图2：2023Q1有色金属行业营业收入增速与业绩增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 54.96% 13.74% 2022年营收增速2022年业绩增速 10% 4.65% 2023Q1营收增速 2023Q1业绩增速 -14.84% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）业绩下滑明显，净利润增速分布向尾部集中 有色金属行业上市公司2022年接近六成上市公司业绩有增长。整体来看，2022年有色金属行业上市公司的业绩呈现明显的分化。2022年业绩增长超过100%以上的有色金属上市公司共有16家，占总数比例为14.81%。2022年业绩同比上升处于0-30%区间的上市公司数量为28家，占总数比例为25.93%，是占比最多的一个区间%；同期业绩增速在50%-100%区间之内的公司共有12家，占总数的11.11%。有色金属上市公司2022年业绩同比下滑的有44家，占比40.74%；其中业绩下滑50%以上的有22家，占总体比例的20.37%。 3 图3：有色金属行业上市公司2022年业绩增速分布 30 25 20 15 10 5 0 -50%以下-50%~-30%-30%~00~30%30%~50%50%~100%100%以上 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表1：接近六成有色金属行业上市公司2022年业绩正增长 业绩增幅 -50%以下 -50%~-30% -30%~0 0~30% 30%~50% 50%~100% 100%以上 家数 22 6 16 28 8 12 16 占比 20.37% 5.56% 14.81% 25.93% 7.41% 11.11% 14.81% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2023Q1有色金属行业上市公司业绩分布总体向尾部集中，显示业绩增速大幅回落，且较多有色金属行业上市公司处于同比负增长状态。2023Q1有色金属行业上市公司业绩同比下滑幅度超过50%的公司是分布占比最大的区域，共有36家，占总数比例为33.33%；而业绩增速在-30%~-50%区间的公司共有10家，占总数的9.26%。2023Q1有色金属行业上市公司业绩增速在0%-30%与30%-50%区间以内的公司分别有19、9家，占比为17.59%、8.33%。2023Q1业绩同比增速高于100%的上市公司数量下滑至8家，占总体的比例的7.241%。 图4：有色金属行业上市公司2023Q1业绩增速分布 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -50%以下-50%~-30%-30%~00~30%30%~50%50%~100%100%以上 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 表2：有色金属行业上市公司2023Q1业绩同比分布占比 业绩增幅 -50%以下 -50%~-30% -30%~0 0~30% 30%~50% 50%~100% 100%以上 家数 36 10 23 19 9 3 8 占比 33.33% 9.26% 21.30% 17.59% 8.33% 2.78% 7.41% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、有色金属行业2022年年报&2023年一季报业绩分析： ROE环比改善，行业估值处于历史底部 （一）22年业绩进入下行区间，23Q1曙光乍现，转折仍需等待 2022年有色金属行业整体净利润触顶下行，业绩增速逐季下滑，至2023年一季度已进入负增长区间；但2023Q1行业业绩环比改善，同比转正或将在2023年下半年出现。有色金属行业上市公司2022年年报营业收入同比增长13.74%，归属于母公司股东净利润增速同比增长54.96%。而2023年一季报有色金属行业收入同比增速下降至4.65%，归属于母公司净利润增速转为-14.84%。 综合来看，2022年上半年的俄乌冲突突然升级，促使能源价格与粮食价格共振上涨，全球通胀持续压力上行。在通胀与西方对俄制裁扭曲全球有色金属供应链体系的催化下，2022 年上半年有色金属价格获得支撑，继续在高位维持上涨的趋势。但进入2022年下半年，能源价格上涨推动的超预期通胀令美联储不得以加快了政策紧缩的节奏，彻底转为鹰派连续大幅加息。而国内疫情反复与房地产市场承压令国内经济动能减弱，对有色金属行业的生产与消费都造成了负面影响。双重压力下有色金属价格与有色金属行业景气度在2022年下半年开始逐季下行，A股有色金属行业整体业绩增速亦进入下行区间。2023Q1虽然国内经济复苏叠加美联储加息放缓使有色金属价格企稳、行业盈利能力回升，A股有色金属行业上市公司整体业绩环比改善。但由于2022Q1的高基数，2023年一季度有色金属行业整体业绩进入负增长区间，业绩增速转正或仍需等至2023年下半年。 图5：有色金属行业整体累计收入增速图6：有色金属行业整体累计业绩增速 60% 有色金属行业整体累积收入增速 1000% 有色金属行业整体累积业绩增速 40% 20% 0% 500% 2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 2023Q1 0% -20% -500% 2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 2023