非银金融行业周观点：板块处底部向上复苏阶段，夯实“金特估”增长逻辑

板块处底部向上复苏阶段，夯实“金特估”增长逻辑 ——非银金融行业周观点 行业研究|行业周报非银行金融行业 看好（维持） 国家/地区中国 行业非银行金融行业 报告发布日期2023年05月21日 核心观点 证券：宏观指标疲软下短期内难有市场Beta因素催化，仍需持续关注市场情绪指标高频变化。1）截至5/19，券商II(申万)指数PB(lf)仅1.20x，较年初仅增长3%，较 去年底部也仅增长12.4%，处于近5年的15分位下方，距离估值中枢1.50x有25% 左右的空间。考虑到上市券商业绩反转明显且未来2-3年基本面有望保持高水平，而券业也处于周期底部向上阶段，叠加当前机构持仓极低，当前板块的投资性价比极高。2）考虑到近期宏观经济指标（4月社融&信贷以及CPI）均疲软，短期内市场情绪趋弱，且年初至今均未触发市场Beta催化因素，制约了板块行情的级别，因此仍需持续高频跟踪市场活跃度、公募基金行情等指标来判断后续板块是否有来自于市场Beta因素的催化。3）当前券商板块的核心逻辑仍然是估值修复与中长期ROE的提升预期。对于券商来说，以全面注册制为开端的A股市场化改革正式拉开帷幕，未来可期待的政策层面催化因素很多。a）首先是业务模式的变革，未来政策将围绕财富管理与机构客需交易业务（包括衍生品）推陈出新，推动券商业务模式降低经纪+自营的“看天吃饭”的属性；b）政策端对资金使用方面的松绑，有助于打开杠杆上限。今年以来，券商并表监管试点带来风险资本系数下调/中国结算下调备付金比例/证金公司下调转融通保证金比例，叠加券结模式蓬勃发展，券商资金使用效率明显提升，此外还可以期待三方存管制度的优化；c）同时未来仍然可以期待交易制度的优化，如t+0以及涨跌停范围打开等都将带来整体市场活跃度的提升；d）券商三方导流新规历经两年多的征求意见，目前还在等待证监会出台相关细则，届时券商分佣比例或将由5成提升至7成。e）券商监督管理新规提出降本增效的要求，资本集约式发展极大限制过度再融资以及注重股东回报均有利于提升券商中长期ROE水平。 保险：炒停售催化保费增长，仍建议关注负债端低基数下的复苏节奏。1）上市寿险2023年4月总保费增速排序为：平安(+6.0%)>国寿(+4.0%)>人保(+1.6%)>新华(-0.5%)>太保(-2.9%)，其中国寿、平安均实现单月正增长，分别为5.6%和7.9%，主要系定价利率下调带来的炒停售催化，但太保、新华单月增速为-5.7%和-2.0%，我们认为公司仍持续推动银保趸交缩量以提升渠道价值。2）上市财险2023年4月总保费增速排序为：太保(+16.0%)>人保(+9.5%)>平安(+5.8%)，其中单月增速分别为13.2%、7.3%、6.7%，我们预计增长差异主要来自于非车险业务的不同发展策略。以人保财险来看，4月车险单月增速为6.1%，增长较为稳健；非车中保证险、货运险、农险增速分别为31%、25%和17%，为主要推动因素。3）我们认为消费复苏趋势已逐步清晰，叠加去年二季度的低基数效应，以及近期预定利率下调对销售端的催化和对利差损风险缓释，估值中枢有望上移，建议把握优质蓝筹的配置机遇。 陶圣禹021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002香港证监会牌照：BQK280 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 基本面稳中向好，中特估主题下的估值修 2023-05-14 复仍是板块主旋律：——非银金融行业周观点一季报开门红奠定基本面基础，中特估主 2023-05-07 线演绎扩散有望带动估值持续修复：——非银金融行业周观点市场分歧加剧及行情大调整提升二次上车 2023-04-23 性价比：——非银金融行业周观点 投资建议与投资标的 券商方面，估值底部且配置性价比与赔率高，维持看好评级：1）中特估值，推荐中信证券(600030，增持)，建议关注中国银河(601881，未评级)；2）中小券商推荐兴业证券(601377，增持)、湘财股份(600095，买入)，建议关注长江证券(000783，未评级)、天风证券(601162，未评级)。 保险方面，代理人队伍逐步企稳，市场需求逐步回升，投资端预期稳中向好，板块处历史低估值区间，维持行业看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，以及马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)，关注长航行动稳步推进的中国太保(601601，未评级)。 多元金融方面，推荐高成长AMC标的海德股份(000567，买入)、券商系统供应商龙头财富趋势(688318，买入)、A股唯一的金融租赁标的江苏金租(600901，增持)、以及期待底部困境反转的中资海外经纪商龙头富途控股(FUTU.O，买入)。 风险提示:系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下 行；多元金融领域相关政策风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.两周数据回顾4 1.1.行情数据4 1.2.市场数据5 1.3.基金市场数据7 2.行业动态9 3.公司公告10 4.投资建议11 5.风险提示12 图表目录 图1：金融指数与大盘近半年表现（截至2023/05/20）4 图2：本周日均股基成交额及换手率6 图3：两融余额及环比增速6 图4：股票质押参考市值及环比增速6 图5：股票承销金额（亿元）6 图6：债券承销金额（亿元）及环比6 图7：IPO过会情况（亿元）6 图8：股票型基金数量、份额、资产净值7 图9：混合型基金数量、份额、资产净值7 图10：债券型基金数量、份额、资产净值8 图11：股票型基金净申购（认购）份额8 图12：混合型基金净申购（认购）份额8 图13：债券型基金净申购（认购）份额8 图14：货币市场型基金净申购（认购）份额8 图15：股票型基金发行份额及只数（亿，截至2023/05/20）9 图16：混合型基金发行份额及只数（亿，截至2023/05/20）9 图17：债券型基金发行份额及只数（亿，截至2023/05/20）9 表1：行业涨跌幅情况（截止2023/05/20）4 表2：A股券商股最新表现4 表3：A股保险股最新表现5 表4：A股多元金融股最新表现5 表5：主要港美股最新表现5 表6：重点关注标的12 1.两周数据回顾 1.1.行情数据 本周沪深300上涨0.17%，创业板指上涨1.16%，券商指数下跌1.4%，保险指数下跌0.07%，上证指数上涨0.34%，上证50上涨0.09%，多元金融指数下跌2.45%。 表1：行业涨跌幅情况（截止2023/05/20） 代码 指数名称 一周涨跌幅 一月涨跌幅 年初至今涨跌幅 000300.SH 沪深300 0.17% -4.36% 1.88% 399006.SZ 创业板指 1.16% -5.68% -2.91% 801193.SI 券商指数 -1.40% -2.57% 6.30% 801194.SI 保险指数 -0.07% 6.40% 11.59% 000001.SH 上证指数 0.34% -2.57% 6.29% 000016.SH 上证50 0.09% -3.21% -0.07% 801191.SI 多元金融指数 -2.45% 2.76% 11.68% 数据来源：Wind，东方证券研究所 图1：金融指数与大盘近半年表现（截至2023/05/20） 券商指数保险指数上证指数沪深300 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 2022/11/16 2022/11/23 2022/11/30 2022/12/07 2022/12/14 2022/12/21 2022/12/28 2023/01/04 2023/01/11 2023/01/18 2023/01/25 2023/02/01 2023/02/08 2023/02/15 2023/02/22 2023/03/01 2023/03/08 2023/03/15 2023/03/22 2023/03/29 2023/04/05 2023/04/12 2023/04/19 2023/04/26 2023/05/03 2023/05/10 2023/05/17 -10.0% 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：A股券商股最新表现 证券代码 中文简称 最新股价 两周涨跌幅 股本（亿） 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 601696.SH 中银证券 11.21 4.4% 27.78 311.41 37.97 1.87 601788.SH 光大证券 16.52 4.2% 46.11 761.70 21.88 1.37 600864.SH 哈投股份 5.45 2.3% 20.81 113.39 N/A 0.93 601066.SH 中信建投 26.78 2.0% 77.57 2077.24 24.73 2.93 002945.SZ 华林证券 13.77 1.7% 27.00 371.79 98.03 5.69 601995.SH 中金公司 43.40 1.6% 48.27 2095.03 25.57 2.47 600739.SH 辽宁成大 13.39 1.4% 15.30 204.83 16.37 0.71 601236.SH 红塔证券 8.25 0.0% 47.17 389.13 39.61 1.68 601878.SH 浙商证券 10.40 (1.0%) 38.78 403.33 22.18 1.56 600061.SH 国投资本 7.46 (1.3%) 64.25 479.33 12.80 0.98 数据来源：Wind，东方证券研究所 表3：A股保险股最新表现 证券代码 证券简称 最新股价 两周涨跌幅 成交额（亿） A/H溢价率 A-PEV(23E) 601628.SH 中国人寿 41.60 6.8% 46.69 214.15% 0.81 600291.SH *ST西水 0.89 0.0% 0.00 N/A N/A 601319.SH 中国人保 6.48 (0.9%) 40.30 126.51% N/A 000627.SZ 天茂集团 3.53 (1.1%) 8.57 N/A N/A 601318.SH 中国平安 51.04 (5.2%) 183.50 3.63% 0.55 601336.SH 新华保险 38.93 (5.6%) 41.96 92.33% 0.43 601601.SH 中国太保 31.01 (7.2%) 72.59 43.63% 0.52 数据来源：Wind，东方证券研究所 表4：A股多元金融股最新表现 证券代码 证券简称 最新股价 两周涨跌幅 股本（亿） 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 600705.SH 中航产融 4.24 8.2% 88.31 374.42 20.39 1.00 002608.SZ 江苏国信 7.24 4.9% 37.78 273.53 N/A 0.95 000567.SZ 海德股份 18.99 3.1% 9.30 176.54 23.08 3.30 001236.SZ 弘业期货 14.66 2.7% 10.08 147.74 1323.41 8.03 000666.SZ 经纬纺机 9.62 2.1% 7.04 67.74 16.29 0.68 000987.SZ 越秀资本 7.10 0.6% 50.17 356.22 13.49 1.29 000563.SZ 陕国投A 3.38 0.3% 51.14 172.85