家居布局性价比凸显，宠物外销拐点已现

家居：家居板块经历前期回调后，我们认为目前布局性价比再次显现。在地产竣工改善趋势仍较为确定的情况下， 家居需求改善趋势依然确定，后续家居企业报表端业绩逐季改善可期，目前估值水平再次回调至历史低位，布局机会再次显现。在此过程中，需求改善节奏与速度仍需重点把握，并且内部分化也需重点关注。目前板块内部行情分化已如期开始，各企业基本面改善幅度的分化也将进一步驱动板块内行情分化。后续更需精选个股，一方面建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块，重点关注多品类融合推进较快且整装渠道布局领先的企业，另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等。 新型烟草：雾化电子烟板块，本周雾芯科技（悦刻）披露一季度业绩，Q1营收同比下滑89.0%至1.9亿元（环比 -44.0%），除因为新国标产品目前消费者整体接受度较弱外，非法产品的流行也是主要影响因素。展望后续，随着新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，国内产业链各环节经营情况有望于Q2起逐季改善。海外方面，思摩尔近期已正式推出全新的陶瓷芯一次性电子烟解决方案FEELMMAX，公司一次性烟业务有望在欧洲市场延续快速增长的同时，换弹式产品在美国市场销售有望依托FDA对不合规产品执法趋严而迎来逐季改善。此外，思摩尔在高研发投入驱动下，HNB、医疗雾化业务有望对公司业绩逐步作出实质性贡献。整体来看，思摩尔在长期成长空间依然明显的情况下，长期布局价值凸显。 宠物：根据海关数据，4月宠物食品出口量价同比+5.4%/+10.7%,年内首次同比双转正，欧洲率先修复且增速较 优，日韩增速趋稳，北美出口降幅显著收窄。海外下游渠道客户去库尾声并稳步开启小幅补库，订单环比修复进程超预期，与我们近期与公司交流的数据趋势基本一致，看好2Q起逐步重启修复式成长，内销经营质量持续优化。 造纸：浆价下行超预期背景下，优先关注供需格局较优的细分特种纸赛道投资机会。Arauco最新阔叶浆报价475 美元/吨跌破行业90%分位现金成本线以下，且基于供给产能投放节奏中期低位运行，国内需求弱复苏背景下浆纸系价格出现下行，根据细分纸种供需格局判断下行幅度：白卡纸>文化纸≈大众消费型特种纸>供需格局更优的特纸，基于盈利弹性释放确定性角度，优选需求稳步修复且供给格局较优的装饰原纸赛道布局。 家居板块：推荐志邦家居（估值较低&零售能力持续验证）、索菲亚（客单价提升逻辑顺畅，估值修复空间较大）、森鹰窗业（铝包木窗渗透率提升叠加新品类开拓，正迎快速发展期） 造纸板块：推荐华旺科技（下游需求修复&成本压力缓解，看好盈利修复弹性，外销拓客户&拓品类支撑中期成长）。 宠物板块：推荐中宠股份（外销订单超预期转暖，国内高管到位提升渠道、产品运营效率，盈利模型优化可期）。 国内消费恢复不及预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动的风险。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸板块4 1.4宠物板块&轻工消费5 二、行业重点数据及热点跟踪6 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾6 2.2家居板块行业高频数据跟踪6 2.3造纸板块行业高频数据跟踪11 三、本周行情回顾13 四、重点公司估值及盈利预测14 风险提示14 图表目录 图表1：“自由点”品牌大健康系列产品矩阵5 图表2：全球电子烟行业一周热点回顾6 图表3：中国地产数据走势7 图表4：美国地产数据走势8 图表5：家具出口及国内零售金额走势9 图表6：家居原材料价格走势10 图表7：本周纸品及原材料价格变动一览11 图表8：本周上期所针叶浆期货收盘价5232元/吨，环比上周+2元/吨11 图表9：其他材料价格变动13 图表10：轻工子板块及重点公司行情表现14 图表11：重点公司标的估值及盈利预测14 1.1家居板块 家居板块经历前期回调后，我们认为目前布局性价比再次显现。在地产竣工改善趋势仍较为确定的情况下，家居需求改善趋势依然确定，后续家居企业报表端业绩逐季改善可期，目前估值水平再次回调至历史低位，布局机会再次显现。在此过程中，需求改善节奏与速度仍需重点把握，并且内部分化也需重点关注。目前板块内部行情分化已如期开始，各企业基本面改善幅度的分化也将进一步驱动板块内行情分化。后续更需精选个股，一方面建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块，重点关注多品类融合推进较快且整装渠道布局领先的企业，另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免， 但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：1）4月下旬公司开始了组织架构调整，现已将衣柜、橱柜、整装事业部合并。2）根据渠道调研反馈，预计公司4月工厂接单同比增长超10%。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。2023年在行业需求逐步改善的情况下，公司零售渠道增长有望显著提速。目前23年PE仅12x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 动态：1）公司5月18日发布整家3.0战略，该战略基于不同兴趣爱好的家庭推出升级版6+N整家解决方案，为新一代“90后”“95后”消费群体，选取了时尚美妆、电竞宠物、美食社交、家政收纳、母婴生活、休闲欢聚等6种代表性的新兴生活方式来打造理想家居解决方案，并在此基础上展开N种演绎和延伸。 2）根据调研反馈，公司将加大对AI重视程度，已成立对应项目组。 3）根据渠道反馈，预计公司4月工厂接单值同比增长约35%。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 动态：1）5月17日，公司正式向90名激励对象授予312.0万股限制性股票，授予 价格为15.53元/股。 2）根据渠道调研反馈，预计公司4月工厂接单同比增长20%+。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：1）根据渠道调研反馈，预计公司4月工厂内销接单同比+20%，外贸接单同比双位数增长。 2）5月4日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份(二期)的进展公告。截至2023年4月30日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份125.8万股，占 公司总股本的比例为0.15%，最高成交价为47.78元/股，最低成交价为29.91元/股， 成交总金额为4998.85万元（不含交易费用）。 梦百合：短期来看，公司外销收入受海外需求放缓影响而承压，但原材料、海运、海外工厂效率等几大变量均处于向好趋势，利润将处修复通道。后续随着美国工厂产能释放及需求复苏，未来公司盈利弹性仍可期。 动态：1）本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别-323.3/+306.7/-1033.3元/吨。 2）根据公司调研反馈，内销方面，公司今年目标新开1000家梦百合门店及100家里境门店。外销方面，欧洲出口订单已开始显现好转，美国订单目前仍有一定压力，公司23年将加大跨境电商拓展，以此弥补代工出口业务的影响。 慕思股份：公司引入杨鑫总后，慕思经典事业部渠道管理逐步优化，整装、分销等新渠道开拓已开始，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司收入取得理想增长，此外公司产品SKU显著精简，生产效率有望提升，利润率改善可期。 动态：公司此前在经销商大会上明确提出：1.进入整装渠道，23年将大力开拓整装店，产品与零售产品有严格区隔；2.推广分销模式；3.产品端，推出相应城市套餐，拉升客单价。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优 化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续渠道调整逐步到位叠加行业需求恢复，估值修复可期，建议积极关注。 动态：1）公司于2023年5月19日从市场上购回公司500万股股份。每股回购价为 5.31港元至5.43港元，此次购回合计动用2673.75万港元(不包括佣金和开支)。本 次购回的股票公司将会随后注销。 2）5月15日，公司发布2023财年业绩公告，公司2023财年实现总收入177.9亿港 元（同比-18.4%），归母净利润19.1亿港元（同比-14.8%）。公司下半财年实现主营 收入80.6亿港元（同比-28.5%），归母净利润8.2亿港元（同比-34.6%）。 1.2新型烟草板块 雾化电子烟板块，本周雾芯科技（悦刻）披露一季度业绩，Q1营收同比下滑89.0%至1.9亿元（环比-44.0%），除因为新国标产品目前消费者整体接受度较弱外，非法产品的流行也是主要影响因素。展望后续，随着新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，国内产业链各环节经营情况有望于Q2起逐季改善。海外方面，思摩尔近期已正式推出全新的陶瓷芯一次性电子烟解决方案FEELMMAX，公司一次性烟业务有望在欧洲市场延续快速增长的同时，换弹式产品在美国市场销售有望依托FDA对不合规产品执法趋严而迎来逐季改善。此外，思摩尔在高研发投入驱动下，HNB、医疗雾化业务有望对公司业绩逐步作出实质性贡献。整体来看，思摩尔在长期成长空间依然明显的情况下，长期布局价值凸显。 思摩尔：从目前跟踪情况来看，海外市场公司大客户换弹式电子烟产品销售相对稳健，而一次性烟快速增长。整体来看，公司海外业务仍有望实现稳健增长，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国内业务长期增长空间依然可期的情况下，公司长期布局价值已凸显。 动态：1）英国时间5月13日,思摩尔旗下技术品牌FEELM在英国伯明翰宣布,全新升级的FEELMMax全球首款陶瓷芯一次性雾化解决方案启动大规模商用。 2）5月17日，雾芯科技（悦刻）发布23年一季度业绩，23年Q1营收为1.89亿元，同比-89.00%，Q1按美国公认会计准则亏损为5630万元（去年同期为净利润为6.87亿元）。 1.3造纸板块 造纸：浆价下行超预期背景下，优先关注供需格局较优的细分特种纸赛道投资机会。Arauco最新阔叶浆报价475美元/吨跌破行业90%分位现金成本线以下，且基于供给产能投放节奏中期低位运行，国内需求弱复苏背景下浆纸系价格出现下行，根据细分纸种供需格局判断下行幅度：白卡纸>文化纸≈大众消费型特种纸>供需格局更优的特纸，基于盈利弹性释 放确定性角度，优选需求稳步修复且供给格局较优的装饰原纸赛道布局。 华旺科技：中高端装饰原纸领军者，23年有望凭借35万吨成为高端装饰纸产能第一名。定位