华创农业周报：能繁母猪持续去化，建议及早布局猪鸡板块

行情走势：本周（05.15-05.19）沪深300指数整体上涨，相比上周上涨0.17%。 农林牧渔II（申万）指数收于3045，相比上周下跌2.62%，落后沪深300指数2.79个百分点。种植业（0.27%）涨幅最大，养殖业（-4.25%）跌幅最大。 从估值来看，种植业、畜禽养殖、饲料、动物保健PE/PB均低于平均值（一年），水产养殖PE高于平均值（一年），PB低于平均值（一年）。 生猪：农业部4月能繁存栏环比-0.5%，周期底部信号明显。1）猪价持续低位，5月21日涌益咨询全国生猪均价为14.1元/kg。终端走货较弱，冻品库存高位，二育进场占比有限，但年内第二次收储或提振短期市场情绪，猪价或维持低位震荡；2）“低价+猪病”双重刺激下产能正持续去化，农业部数据显示4月全国能繁母猪存栏环比-0.5%至4284万头。当前猪价仍在14元/kg低位震荡，自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-337元/头和-255元/头，亏损压力下产能去化持续；3）周期底部补栏低迷，本周仔猪、二元母猪全国均价分别为651元/头、1627元/头，仔猪正处于传统补栏期，价格窄幅上行，母猪价格维持持续低位，补栏情绪较差；4）行业养殖成绩分化，优秀企业成本持续下降。本周牧原股东大会交流表示最优秀的南阳区域完全养殖成本达到14.6元/kg，未来公司成本有希望做到14.5元/kg，优秀的成本控制能力也带来公司资产负债表的改善，公司资产负债率也从22年中的66%下降至23年Q1的56%，是少数周期底部资产负债表仍在改善的企业，将为公司度过周期底部提供充足保障。短期看在需求转弱背景下预计后续价格维持低位震荡。由于年初猪病影响下仔猪死亡率偏高，对应4-5个月后供给可能出现阶段性断档，猪价拐点或于 7、8月出现，23年周期有望复苏，24年迎来景气阶段。 当前周期位置和估值位置均在底部，把握趋势比纠结数据本身更加重要，猪病扰动下，叠加行业持续深度亏损影响，淘汰母猪屠宰量持续维持在历史高位，产能持续去化的趋势或持续。我们认为，在等待数据证实和判断事物发展方向之间，我们更倾向于后者，且把握布局机会要更敢于乐观。看好生猪大行情，稳健标的关注牧原、温氏、新希望，弹性标的重点关注新五丰、巨星农牧，华统股份、唐人神、天康生物、京基智农、东瑞股份、神农集团等。 白鸡：鸡苗价格淡季见底在即，大周期拐点临近。1）鸡苗价格或已触底，益生鸡苗报价已见上涨。鸡苗自高位下行，受毛鸡价格小幅上调影响，养殖端补栏积极性提振，叠加前期市场存在抽毛蛋、淘汰种鸡操作，部分市场出苗有减量趋势。5月22日烟台地区大场报价2.95元/羽，小幅上涨，其中益生股份商品代鸡苗22日报价为3.4元/羽，涨2毛。2）毛鸡价格略有上涨，山东和东北均有不同程度缺鸡，供应端支撑毛鸡价格稍有上调，5月22日烟台地区为4.75元/斤。3）当前父母代鸡苗报价维持高位，随着上游祖代产能缺口传导至父母代，父母代鸡苗实际成交价格有望逐步上行，钢联数据显示6月利丰品种父母代鸡苗预计成交价在65元/套左右。短期看，疫后经济修复有望提振餐饮场景需求，鸡苗、毛鸡价格下行空间较小；中长期看，在22年下半年祖代产能短缺并未传导到商品代情况下，商品代鸡苗及鸡肉价格表现已较为强势，随着上游祖代产能缺口的传递，叠加需求层面消费的边际复苏，预计商品代鸡苗以及鸡肉价格也有望冲击历史新高。 海外禽流感疫情超历史最高纪录，国内种源缺口或将持续。1）美国史上最严重禽流感疫情延续。截至23年5月19日，美国在本轮禽流感疫情中已发生325例商业养殖场、511例家庭养殖场HPAI、扑杀禽类数量达到 58.79M ，相较上一轮禽流感疫情在更短的时间内产生了更大的影响范围与扑杀数量。目前美国4个主要供种州中仅剩阿拉巴马州，而疫情爆发停止已满6个月的俄克拉荷马州尚未被恢复通关，预计美国供种压力或将持续。2）海外禽流感正向新地区和“地方性全年”发展，巴西本周报告第一例野生鸟类HPAI疫情，若全球第一大鸡肉出口国发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响，全球种源紧张情况或持续。3）Mysteel农产品数据统计我国祖代1-4月份祖代引种更新总量为45.76万套，较去年同期增加5.47万套，但其中海外占比仅为37%，海外进口祖代仍显不足。当前海外禽流感影响超历史最高纪录，且仍在持续发展中，我们预计从海外低引种状况或持续更长时间，种源缺口有望进一步放大。 我们预计鸡周期将来临，这一轮是有望创出历史新高的。从长周期视角看，在持续高粮价背景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。整体板块已迎来极佳的配置机会，或将迎来下半年上游缺口传导至终端后的价格催化，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。 动保：重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。基本面来看，下游养殖端盈利复苏带动动保行业景气度提升，我们判断23年是动保行业利润修复之年，从一季报情况来看，业绩呈现同比恢复势头。投资层面，非瘟疫苗研发扎实推进，其中亚单位技术路线阶段性领跑，4月初包括兰研所、中科院在内的非瘟亚单位疫苗已向农业农村部提交应急评价相关申报材料，今年随着“揭榜挂帅”等重点项目进入中期考核节点，我们有望看到包括亚单位疫苗、活载体疫苗等多技术路线的非瘟疫苗研发加速推进，带来潜在的α机会。若后续非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，建议重点关注潜在受益标的中牧股份、生物股份、普莱柯、科前生物。 种植链：“一号文件”聚焦粮食安全，关注转基因商业化落地进程。“一号文件”首提“农业强国”、聚焦粮食安全主题，“确保全国粮食产量保持在1.3万亿斤以上”作为新一轮增产扩种目标，且重点提及大豆扩种及玉米单产提升；同时强调“加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”。2023年，随着转基因试种有序开展，预计后续随着首批品种审定证书落地，商业化推广进程有望启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科、先正达和登海种业。 宠物：4月我国对美宠食出口库存压力大幅缓解，国内线上销售额持续高增。 根据中国海关总署数据（美元口径），2023年4月中国宠物食品出口增速同比为+2.84%，首次转正，或现去库存拐点。 其中美国/德国/英国分别为-39.43%/+53.29%/+70.14%，美国去库存速度加快，西欧增速同比大幅提高。 新兴宠物市场如印尼/俄罗斯发展迅速，2022年中国对其出口规模分别为0.45/0.22亿美元，近三年CAGR分别为48.10%/8.34%，2023年1-4月（合计）中国对其出口增速分别为+16.90%/+48.55%，对中国出口贡献日益显著。同时，国内4月线上销售额持续高增，往后本土企业将积极布局、卡位中高端关键赛点，加速国产替代进程。推荐“平台化”能力突出的老牌宠物用品龙头天元宠物；建议关注本土宠物食品龙头企业中宠股份、佩蒂股份；同时关注即将上市的本土宠粮品牌龙头企业乖宝宠物。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。 一、一周总览 图表1价格汇总表 图表2每周观点速递 二、行情资讯 行情走势：本周（05.15-05.19）沪深300指数整体上涨，相比上周上涨0.17%。农林牧渔II（申万）指数收于3045，相比上周下跌2.62%，落后沪深300指数2.79个百分点。 种植业（0.27%）涨幅最大，养殖业（-4.25%）跌幅最大。从估值来看，种植业、畜禽养殖、饲料、动物保健PE/PB均低于平均值（一年），水产养殖PE高于平均值（一年），PB低于平均值（一年）。 （一）行情概览：沪深300指数整体上涨，农业涨跌幅排名第二十八 沪深300指数：沪深300指数收于3945点，相比上周上涨0.17%；市场PE上涨0.14%至12.10，PB上涨0.20%至1.36。 图表3沪深300指数收于3945点，相比上周涨0.17% 图表4市场PE/PB分别涨0.14%/0.20%至12.10/1.36 行业：农林牧渔II（申万）指数收于3045，相比上周下跌2.62%；农业整体PE/PB分别下跌2.44%/2.47%至29.14/2.76；申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第二十八。 图表5农业指数收于3045点，相比上周下跌2.62% 图表6农业PE/PB分别跌2.44%/2.47%至29.14/2.76 图表7申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第二十八 细分板块：种植业（0.27%）涨幅最大，养殖业（-4.25%）跌幅最大。从估值来看，种植业、畜禽养殖、饲料、动物保健PE/PB均低于平均值（一年），水产养殖PE高于平均值（一年），PB低于平均值（一年）。 图表8种植业涨幅最大0.3%，养殖业跌幅最大-4.3% 图表9种植业PE/PB分别上涨1.52%/0.33%至52.2/3.0 图表10养殖PE/PB分别跌4.29%/4.44%至21.62/3.01 图表11动保PE/ PB分别跌3.32%/3.38%至38.43/2.57 图表12饲料PE/PB分别跌1.26%/1.82%至43.83/2.70 图表13水产PE/PB分别跌2.37%/2.29%至144.69/1.71 图表14本周个股龙虎榜 （二）重点报告 1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-10 观点重申：本文结合过去多年的产业研究经验，对农业产业发展和投资进行了一些思考，总结出诸多要点，考虑到篇幅有限，并未把每个要点展开论述，将来会以系列报告的形式进行探讨。长期来看，农业会是个大市值的行业。过去因为效率低下、不创造增量价值，资产证券化率低、附加值低、企业市占率低，导致十万亿市场仅成就一万亿级别的总市值，但效率改善后，或许可以容纳十万亿的总市值。 思考牧原：一个复杂流程的生意里面，一个坚持了30年长期主义的企业，形成了独特的企业文化与高效的端到端一体化的全套模式，我们期待一亿头之后有更精彩的故事。 思考海大：本质是动物蛋白制造过程中的大链主，在这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内，未来甚至会包括更多环节，由于持续的效率领先和服务升级，不断抢占优质的养殖户，天花板不是饲料吨数，而是附加值的差距×覆盖的区域和产业链规模。 2、《农业2023年度投资策略：猪鸡共舞，聚焦成长》：2022-12-24 观点重申： 生猪：短期猪价快速下跌或带动去产能窗口前移，优质成长猪企目前估值水平处于历史低位，迎来布局良机。按照正常生产周期，今年5月份能繁母猪存栏开始环比转正，对应明年3月份之后肥猪供给进入增加阶段，叠加节后需求淡季，生猪行业或进入微利状态。但近期在需求受到严重冲击的影响下猪价快速下跌，行业不少养殖主体再度回到亏损状态，涌益咨询监测11月样本点能繁母猪存栏环比下降0.05%，继今年4月后再次迎来产能去化。在前期资产负债表缓慢修复的基础上，当前低猪价下产业的悲观情绪或导致产能去化逻辑提前演绎。经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，我们认为，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高ROE和高成长）的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高，建议重点关注成本优势显著、头均盈利能力最强的牧原股份、东瑞股份等