快递估值极具吸引力，VLCC运价触底回升

本周上证综指较上周环比+0.34%，A股交运指数较上周环比-0.89%，跑输上证指数1.23pct。本周重点关注个股中，密尔克卫、圆通速递、中国东航、南方航空、春秋航空涨幅居前。 行业动态跟踪：快递物流： （1）4月快递企业件量同比受益基数高增，价格继续环比回落，当前竞争充分，预计竞争高压下各家份额、盈利继续分化。4月头部企业件量同比/环比增速分别为 ： 顺丰+29.6%/-6.3%， 圆通+39.4%/-2.3%，申通+69.2%/+1.4%，韵达+28.5%/+0.5%，需求环比稳定，同比受益去年同期疫情封控低基数。4月龙头企业单价环比3月变动情况：韵达-0.10元、圆通-0.09元、申通-0.07元、顺丰环比-0.03元。顺丰价格变动幅度最小，在未来丰网产品退出后，产品结构进一步优化；通达系受价格竞争节奏加快、货重减轻等影响，单价继续环比下降，自2月中旬以来价格竞争持续，今年竞争节奏加快，考验各家加盟制网络的承受能力和精细化管理能力，继续关注头部企业的份额与盈利分化。 （2）重视龙头企业业绩韧性与估值性价比！近期快递行业价格已提前接近往年淡季，虽未达到2020年行业价格竞争最惨烈阶段，但由于监管的托底作用，预计后续价格下行空间有限，高质量发展主线未背离。从本周中通快递披露2023Q1业绩来看，Q1件量63亿件，同比+20.5%，市场份额同比提升1.8个百分点，单票净利0.3元，同比+52%，实现了量、利齐升。我们看好龙头恒强，在一定的价格竞争推动下，有望有效扩张份额，推动规模效应与管理效应充分降本，带来业绩韧性，当前龙头企业估值极具性价比！ 航空机场： （1）航班量整体稳定，机票价格环比回升。本周（5.13-5.19）民航客运航班量日均13711班次，环比+0.8%，恢复至2019年同期的96.5%；其中国内航班量日均12672班次，环比+0.8%，恢复至2019年同期的109.2%；国际及地区航班量日均1039班次，环比+0.8%，恢复至2019年同期的39.8%。根据我们跟踪的热门航线票价数据，本周商务线票价环比+7.4%，旅游线票价+3.6%。 （2）4月国际线持续复苏，国内客运量超2019年同期。①行业：4月民航旅客运输规模继续回升，完成旅客运输量5027.5万人次，环 20230107：春运开启，客货运加速复苏 比+10.0%，同比+537.9%，恢复至2019年同期的94.6%，其中，国内航线旅客运输规模超疫情前水平，较2019年同期+3.4%。②航司：4月三大航合计RPK同比2019年-20.4%，降幅环比收窄9.2pct；合计ASK同比2019年-9.9%，降幅环比收窄9.0pct，三大航合计供给、需求较疫情前相比缺口均呈现逐月收窄趋势。其中国内航线在“乙类乙管”后首个五一小长假催化下，出行需求逐步释放，民航国内市场加速回温。4月三大航国内线合计RPK超疫情前水平，同比2019年+8.7%，3月为-3.4%；合计ASK同比2019年+22.5%，涨幅环比扩大10.8pct。另外，三大航中南航率先恢复，4月南航RPK、ASK分别恢复至19年同期的84%、91%。4月吉祥整体RPK、ASK较2019年恢复情况领先，分别恢复至疫情前的109.8%、115.7%；春秋客座率维持领跑，较疫情前相差2.7pct。 航运： （1）本周VLCC运价触底回升，下半年看好运价持续向上。5月19日BDTI TD3C运价达34041美元/天，环比上周+15487美元/天，OPEC+减产冲击结束，炼厂检修高峰期已过，VLCC运价触底回升。预计二季度原油运价见底后区间震荡，下半年旺季运价将持续上升。 （2）淡季下成品油运价平稳运行，欧洲进口有望带动需求上行。5月19日BCTI大西洋一篮子运价达到14006美元/天，环比上周-519美元/天；BCTI太平洋一篮子运价达到32587美元/天，环比上周-7601美元/天。随着下半年炼厂检修减少，欧洲成品油运输需求恢复，看好淡季结束后成品油运价回升。 （3）IEA上调石油需求预测，美国宣布SPR补库。根据5月16日IEA月报，2023年中国经济复苏带动石油需求超预期恢复，3月份创下1600万桶/日的历史新高，因此将2023年全球石油需求增长预期上调至220万桶/日，总需求将达到1.02亿桶/日，较4月预测多出10万桶/日。5月15日美国能源部宣布将购买300万桶原油用于补充战略石油储备，计划于6月宣布中标结果，8月交付到港，目前美国石油储备已降至1983年以来最低位。 （4）BDI指数本周有所下降，处盈亏平衡线附近。5月19日BDI达到1384点，较上周环比-11.17%。 （5）欧美需求承压，运力持续交付，外贸集运SCFI指数与全球集运WCI指数环比均小幅下降。5月19日SCFI指数达到972.45点，环比-1.11%；5月18日WCI指数达到1719.95，环比-1.23%。 核心观点： 快递物流：2023年需求修复性增长，同时价格竞争节奏加快，看好龙头的份额提升与业绩韧性，当前估值极具性价比。在物流通畅及消费持续复苏下，我们中性测算2023年行业业务量恢复至1236亿件，对应增速12%。预计2023年行业竞争节奏加快，头部企业对份额诉求加强，2023年为快递行业进一步分化之年。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，盈利稳健增长；落后企业持续面临压力，关注潜在的管理改善、降本兑现情况，或存在修复弹性机会。重点推荐：顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递、德邦股份、韵达股份。 航空：国内航班量超出疫情前水平，国际航班快速回暖，疫情后供需扭转带来弹性可观。国内航班量已超疫情前水平，航季更替后国际线加速复苏，五一假期旅行航线复苏状况超出此前预期，有望指引今年暑运及十一旺季仍然高景气，上市航司有望迎来业绩的大幅改善。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点推荐：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 机场：国际客流复苏势头强劲，看好头部机场长期价值。1）航季更替后国际线运量复苏势头强劲，与多国协商的航线恢复正逐步落地，同时国际线票价回落等多重因素利好国际客流快速恢复2）近期国内航线复苏进展初步验证疫后消费弹性，长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点推荐：上海机场、白云机场。 油运：原油运价企稳回升，成品油运价平稳运行，行业景气周期逻辑不变。1）由于行业进入淡季，叠加OPEC+减产及炼厂检修期到来，3月后VLCC运价下滑。近期边际影响已基本减弱，运价企稳回升。考虑中国引领全球需求回升，OPEC+减产影响基本结束，美国宣布补充战略石油储备，供给新增交付即将快速减少，看好原油运价基本企稳。 成品油制裁后真空期即将渡过，需求回升下欧洲进口有望迎来拐点，看好运价持续上行。2）中期供需向好，行业景气周期明确：行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点推荐:招商南油、中远海能、招商轮船。 推荐组合：顺丰控股、圆通速递、春秋航空、中国国航、白云机场、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油。 风险提示： 1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。 2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。 3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。 1.市场回顾 本周（5.14-5.20），上证综指较上周环比+0.34%，A股交运指数较上周环比-0.89%，跑输上证指数1.23p Ct 。交运各板块中，港口（-3.63%）、公路（-2.93%）、物流综合（-2.09%）、航运（-1.93%）、快递（+0.06%）、机场（+0.07%）、航空（+0.08%）表现弱于市场；铁路（+0.80%）表现强于市场。本周核心个股中，密尔克卫、圆通速递、中国东航、南方航空、春秋航空涨幅居前。 1.1.A股板块指数回顾 图1.5.14-5.20交运行业指数与其他行业指数对比 表1：上证综指、交运子板块行业指数 1.2.交运重点公司行情及盈利预测 表2：交运各板块核心个股涨跌幅及盈利预测 2.子行业数据跟踪 2.1.快递物流 据国家统计局数据，4月社会消费品零售总额34911亿元，同比增长18.4%；实物商品网上零售额为9329亿元，同比+22.27%。3月全国快递服务企业业务量完成104.8亿件，同比增长22.7%；业务收入完成972.4亿元，同比增长18.8%。 图2.社会消费品零售总额累计值及累计同比 图3.实物网购规模累计值及累计同比 图4.快递业务量及增速 图5.快递业务收入及增速 2023年4月，顺丰完成业务量9.68亿票，同比增长29.59%；快递服务单票收入15.13元，同比下降1.75%。圆通完成业务量17.37亿票，同比增长39.41%；快递产品单票收入2.37元，同比下降5.58%。韵达完成业务量14.55亿票，同比增长28.53%；快递服务单票收入2.43元，同比下降3.95%。申通完成业务量13.39亿票，同比增长69.28%；快递服务单票收入2.34元，同比下降8.95%。 图6.顺丰快递业务量及增速 图7.顺丰单票收入及增速 图8.韵达快递业务量及增速 图9.韵达单票收入及增速 图10.申通快递业务量及增速 图11.申通单票收入及增速 图12.圆通快递业务量及增速 图13.圆通单票收入及增速 2.2.公路铁路 2023年3月公路客运量为3.61亿人，同比+21.40%；货运量为35.12亿吨，同比+11.90%。 铁路客运量为2.80亿人，同比+176.36%；货运量为4.42亿吨，同比+3.83%；另外，5月13日至5月19日，整车货运流量指数均值为96.36，较上周环比+1.13%。 图14.全国整车货运流量指数 图15.公路客运量及同比增速 图16.公路货运量及同比增速 图17.铁路客运量及同比增速 图18.铁路货运量及同比增速 2.3.地铁通行 5月13日至5月19日，上海、北京、深圳、广州地铁客流量均值分别为1037.80/761.00/650.10/851.80万人次，环比上周分别-4.94%/-5.01%/-4.05%/+2.35%。 图19.一线城市地铁客运量（万人次） 2.4.航空机场 根据航班管家的日频航班量数据，5月13日至5月19日，全国（含国际/地区）航班量日均13711班，较上周环比+0.83%，恢复至2019年同期的96.47%。其中国内航班量达12671.71班，恢复至2019年同期的109.59%。 图20.全国（含国际/地区）客运航班执行航班量（架次） 2023年4月份，民航完成旅客运输量5027.5万人，环比增长10.0%，同比增长537.9%，恢复至2019年同期的94.6%，其中，国内航线旅客运输规模超疫情前水平，较2019年同期增长3.4%；完成货邮运输量54.5万吨，环比下降1.4%，同比增长29.5%，恢复至2019年同期的90.6%。 图21.民航客运量及增速 图22.民航货邮运输量及增速 2023年4月，三大航合计客座率为72.96%，较3月的71.48%增长1.48pct，较2019年4月的82.48%相差9.52pct，4月春秋以88.73%的客座率持续领跑行业。 图23.三大航整体ASK、RPK、客座率走势 图24.南航、国航、东航客座率（%） 图25.春秋、吉祥客座率（%） 5月13日至5月19日，本周布伦特油期货价收于75.58美元/桶，环比上周增长1.90%。 五月