固收+周报：4单扩募REITs扩募议案公告通过

证券研究报告 【固收+周报】4单扩募REITs扩募议案公告通过 2023年第19期总第53期 2023年5月21日 本周核心观点 市场回顾 信用债收益率涨跌互现，信用利差基本压缩。国开债利率均上行，信用债利率涨跌互现，具体：1）中高等级信用债1Y、2Y和3Y收益率分别变化约为-2BP、1BP和1BP，1Y中低银行永续债下行最多；2）信用利差基本压缩，中低等级3Y城投压缩最多；3）非金融永续和私募点差基本持 平或压缩，二永点差涨跌互现。 REITs板块整体跑输股指和信用债。本周REITs指数周涨幅为-0.86%，本周各指数涨跌幅表现：可转债>沪深300指数>高收益信用债>国债>REITs。本周表现最好的3只REITs：博时招商产业园REIT、鹏华深圳能源REIT、中信建投国电投REIT，涨幅分别为3.25%、0.63%、0.29%。 正股、估值共振，可转债涨超权益：权益在本周呈现止跌回升迹象，中证A股上行0.6%。权益的优势行业有所切换，前两周涨幅较高的金融、纺织服装下跌，而制造业、中特估表现亮眼。转债估值经历了一个半月的压缩之后，权益的小幅上涨触发了正股、估值的共振，中证转债上涨0.9%，表现好于股、债。美容护理（6.7%）、通信（3.6%）、国防军工（3.2%）是涨幅最高的三个转债行业。 策略展望 信用债仍建议关注中等级中等久期的骑乘机会以及条款机会：4月工增和消费数据不及预期，但市场的降息预期落空且前期利率下行已经较多，因此本周各期限国开收益率全部小幅上行。信用债表现好于利率债，使得信用利差压缩，可能是因为信用债表现较滞后以及严监管背景下信用债净融持续低于往年同期。往后看债市短期内可能进入震荡期，信用债供给持续较弱且目前2-3Y信用债估值较利率债存在小幅的优势，因此信用债后续有望表现好于利率债。建议关注目前具备一定估值优势的3Y中等级产业债和2-3Y中等级城投债，以及部分条款点差。 公募REITs的回调可能是入场契机。本周REITs层面有两个新闻，一是4单扩募REITs的扩募议案均公告通过，下一步将正式启动扩募发行工作，但公告扩募后的复牌当日4单REITs涨跌幅在-0.81%至-0.33%之间，没有跑赢REITs大盘，市场对扩募落地已有一定定价。二是华安张江光大REIT的拟扩募资产确认大客户退租，租约面积占张润大厦可租赁面积45.97%。可能受大客户临时退租的情绪影响，本周公募REITs整体下跌， 跑输股债。但当前公募REITs估值整体已经在历史较便宜的水平，估值调整可能是入场契机，可以挑选一些基本面不差+估值不错的主体。 提高基本面关注度，跟随股市走势交易。股市后续走向或高度依赖于基本面。若高频数据有所改善或出台增量政策，则权益可能继续小幅反弹，转债有可能重现本周估值、正股共振的有利局面，此时和复苏相关、前期调整幅度较大的消费类转债或具较大弹性。若高频数据仍疲弱，则权益可能继续在低位震荡，转债也缺乏机会，中特估相关行业或占优，传媒板块具有业绩支撑，在正股调整到位后，或也将有较好表现。基本面没有明显改善之前，转债建议逢高减仓、逢低加仓，保持中性仓位。另外，个别转债正股退市风险之下，避开低平价转债。 5月18日 本周信用事件：4单REITs扩募议案通过，华安张江REIT拟扩募资产确认大客户退租 四单扩募REITs扩募议案公告通过，华安张江REIT拟扩募资产确认大客户退租 事件：2023年5月18日，博时蛇口产园REIT、华安张江REIT、中金普洛斯REIT、红土创新盐田港REIT四单扩募REITs发布基 金份额持有人大会停牌公告，计票完成后19日发布持有人大会表决结果，四单REITs扩募议案均高票通过并于当日复牌。 简评： 4单拟扩募REITs均高票通过，除华安张江光大REIT外同意比例均为100.00%。四单拟扩募的REITs在3月31日获得证监会变更注册批复，4月26日-5月17日为基金份额持有人投票阶段，5月18日公告计票日停牌，5月19日宣告了持有人大会计票结果，四单REITs的扩募议案均已通过。除华安张江光大REIT同意比例为94.13%外，其他REITs同意比例均为100.00%；此外，华安张 江光大REIT还通过了延期议案，将基金期限由20年延长至35年，即2021年6月7日至2056年6月6日。 华安张江REIT的拟扩募资产的大客户哲库科技确认退租，后续的扩募进展和定价安排值得关注。哲库科技为OPPO旗下公司，是华安张江REIT拟扩募资产的主要承租方之一，其实际租赁面积为19,314.31平方米，占张润大厦可租赁面积的45.97%。5月12日，OPPO宣告将终止旗下主打芯片设计能力ZEKU（哲库）的业务，5月13日（周六）华安张江REIT就哲库科技关停传闻发布公告称正在了解情况，5月17日华安张江REIT发布公告确认了主要承租方哲库科技宣告退租，哲库科技将从张润大厦完全搬出，后续无进一步租赁需求。5月12日-5月17日，华安张江光大REIT的累计跌幅为6.54%。 要素 红土盐田港 REIT 博时蛇口产园REIT 华安张江光大REIT 中金普洛斯REIT 基金代码 180301.SZ 180101.SZ 508000.SH 508056.SH 公司公告口径 公告选取基准日 2022年12月31日 2023年3月10日 2022年12月30日 2023年4月18日 拟购入资产预测2023年现金分派率 4.05% 4.35% 4.39% 4.52% 预计2023年现金分派率-扩募前 3.36% 3.18% 2.94% 3.53% 预计2023年现金分派率-扩募后 3.40% 3.57% 3.55% 3.73% 扩募前后现金分派率拉升值 0.04% 0.39% 0.61% 0.20% 复牌当日4单REITs涨跌幅在-0.81%至-0.33%之间，没有跑 赢REITs大盘，市场对扩募落地已有一定定价。 根据公司公告，考虑扩募后的23年预计现金分派率在3.40%-3.73%之间。当前3YAA企业债到期收益率在3.48%的水平，除红土盐田港REIT外，其余REITs扩募后的现金 分派率相比3YAA企业债到期收益率7BP-24BP的利差。但 公司公告的现金分派率基于的是公司未来能够完成可供分配金额的预测值，实际现金分派完成度仍需关注REITs后续经营情况。如华安张江REIT的拟扩募资产的大客户哲库科技退租后的招租情况仍需持续关注。 PART1：收益率涨跌互现、信用利差基本压缩 •本周金融、城投和产业净融同比均下降。金融债同比下降741亿元,城投债同比下降130亿元，产业债同比下降203亿元。 •本周公用事业净融同比上升，房地产业和其他产业净融同比下降。公用事业同比上升25亿元，房地产业同比下降25亿元，其他产业同比下降426亿元。 各类信用债净融 非金信用债净融趋势 亿元2021年2022年2023年 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 W1 W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51 -3000 •传统卖方：1）股份、大行。净卖出规模与占比较上周下降；2）城商。净卖出规模较上周下降，占比有所上升；3）证券。净卖出规模较上周上升，占比有所上升。 •传统买方：1）公募、理财、农商。净买入规模较上周有所下降，占比有所上升；2）货基。净买入规模与占比较上周下降； 3）保险。净买入规模与占比有所上升。 二级市场各机构净买入信用债（短融、中票和企业债）规模和占比 •收益率：本周（5.19较5.12）国开债利率均上行，信用债收益率涨跌互现；1Y基本下行，2Y均上行；1Y中低银行永续债下行 最多。 •信用利差：本周（5.19较5.12）信用利差 基本压缩。1Y均压缩，2-3Y多压缩；中低等级3Y城投压缩最多；3YAA城投债走阔最多。 •期限利差：本周（5.19较5.12）期限利差多走阔。3-2YAA(2)城投压缩最多，3-1YAA级城投走阔最多。 城投&产业债收益率、信用利差和期限利差变化 银行永续债收益率、信用利差和期限利差变化 ABS点差变化情况 •ABS点差：基本压缩或持平，1Y消费金融压缩最多。 •产业&城投永续点差：基本持平或压缩，1Y基本持平，2YAA(2)城投压缩最多。 产业债、城投债条款点差变化情况 银行债条款点差变化情况 •产业&城投私募点差：基本持平或压缩，3YAA(2)等级城投债压缩最多，仅2YAA产业债走阔。 •银行二永点差：涨跌互现,1Y和5Y基本压缩，3Y多走阔。 主流行业利差压缩1.9BP，非主流行业利差压缩2.9BP。 •主流行业（5.19较5.12）：大类板块均压缩；细分行业中仅银行走阔，房地产压缩最多。 •非主流行业（5.19较5.12）：大类板块均压缩；细分行业均压缩，电气设备压缩最多。 主流行业信用利差变化非主流行业利差变化 •本周隐含评级调整的企业中城投3家、产业1家，均为下调。下调主体为昆明城投、云南城投、银川城投、潍坊水务投 资集团有限公司。 本周隐含评级变动主体 •收益率：仅AA-超过5%；历史分位基本低于30%，仅少量AA-城投与银行永续超60%。 •信用利差历史分位：中高等级信用利差历史分位数基本低于40%，AA-等级均高于30%；AA-银行债均高于80%。 •期限利差历史分位：3-1Y中低等级城投与产业基本高于80%，2-1Y产业债与高等级城投基本低于50%，中低等级城投高于60%；银行永续债基本在35-50%之间，5-1Y与5-3Y中低等级均高于90%。 信用债收益率、信用利差和期限利差历史分位，以及收益率绝对水平及较上一轮利率低点的变化 •ABS点差：1Y消费金融的历史分位数较高，1Y企业ABS的历史分位数最低。 •产业&城投永续点差：城投历史分位数基本在10%-25%之间，产业历史分位数基本在20%-30%之间。 •产业&城投私募点差：城投历史分位数基本在20%-30%之间；产业历史分位数均低于20%。 •银行二永点差：1Y与3Y二永点差历史分位数基本在10%-30%之间，5Y超过65%。 ABS点差及历史分位数AAA产业债、城投债和银行债条款点差及历史分位数 其余起始日期是2017年1月3日 •主流行业：仅化工、钢铁、房地产、城投利差超过60BP；历史分位数均在30%以下。 •非主流行业：仅汽车、电子利差超过70BP，其余均小于60BP；仅汽车的历史分位数为49.5%，食品饮料为31.2%，建筑装饰为30.2%，其余均在30%以下。 主流行业历史分位数非主流行业历史分位数 •套息空间变化：多走阔。3YAA城投走阔最多。 •套息空间历史分位：1Y信用债在21.3%附近，2Y在21.4%附近，3Y在8.5%附近。 1Y 2Y 3Y 1Y 2Y 3Y 1Y 2Y 3Y 中 AAA 1.0 1.1 3.5 40.7 61.1 77.5 22.9 21.2 7.8 短 AAA- -1.0 1.1 2.5 45.4 67.9 86.4 19.2 19.7 9.2 票 AA+ -1.0 1.1 2.5 50.4 72.9 91.4 17.9 17.0 4.5 城 AAA -0.4 1.1 4.0 44.1 63.2 79.9 24.9 21.1 5.5 投 AA+ -0.4 2.1 2.0 51.7 74.7 91.9 22.6 20.1 4.8 债AA -1.4 4.1 7.0 61.7 95.7 117.4 20.3 29.3 18.9 永 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA- -1.9 5.9 3.8 55.2 104.5 128.7 12.2 15.0 12.2 AA+ -2.9 5.0 1.8 57.6 106.2 134.8 11.7 12.3 8.3