策略周报：短期优选高切低，中长期坚定消费复苏、泛TMT和中特估

策略研究 策略周报 报告日期：2023-05-21 主要观点： 短期优选高切低，中长期坚定消费复苏、泛TMT和中特估 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 市场观点：短期优选高切低，中长期坚定消费复苏、泛TMT和中特估 本周指数小幅收涨，前期热点TMT、中特估内部分化加剧，消费板块部分行业初步反弹。展望后市：国内经济数据略低于预期，高频数据指向经济复苏斜率放缓，服务业是难得的亮点；海外美国债务上限问题引热议，从历史经 验看，尽管在最后期限通常美国两党都会达成协议，但在此之前仍会在短期内扰动市场风险偏好；一季度货执显示货币边际再宽松可能性较低，但整体仍是宽松环境。因此市场面临的震荡格局仍将维持不变。配置上，考 虑到近期市场轮动以高切低特征为主，因此短期内建议寻找低估值和前期 涨幅小的行业，可能有轮动机会，优选电气设备、能源金属、汽车、医药、农牧。中长期维度，仍然需重点把握两条主线和一个主题：主线一是经济复苏重点转向需求端，关注消费风格的食品饮料、医药生物；二是TMT产业行情未休，仍可优选方向，更建议在通信和电子中继续挖掘机会，若计算机和传媒估值得以显著消化后亦可考虑。同时也可关注中特估概念下的主题投资，低估值且行业基本面改善的银行和有望受一带一路带动的中字头建筑和建材。 经济延续内生弱复苏，低基数推高增速预计Q2能实现8%增长。4月经济数据存在局部亮点，但整体略低于市场预期，基于工业增加值和服务业生产指数推算4月GDP增速约9.6%。社融和通胀数据走弱，高频数据指向经济 复苏斜率放缓。但考虑到当前经济修复主要来自于服务业，且服务业生产 执业证书号：S0010121090007 电话：19117328906 邮箱：huangzy@hazq.com 相关报告 1.策略周报《复苏、泛TMT、中特估仍是全年最优方向》2023-05-14 2.策略周报《震荡市下把脉复苏、科技及中特估》2023-05-07 3.策略月报《循序渐进》2023-05-03 4.策略周报《未出现大跌风险、震荡市延续，复苏和科技仍是主线》2023-04-23 指数同比维持较高增速，预计Q2的GDP增速在低基数下仍然能够实现8% 以上。 美国债务上限问题迫近，恐对风险偏好形成短期扰动。临近5月末美国债务上限问题愈发紧迫，但目前来看美国两党分歧依然存在。如债务上限问题不能妥善解决，可能成为美国经济衰退的“导火索”，因此该问题可能会 对市场风险短期的偏好形成扰动。但从历史情况来看，债务问题通常都会上演美国两党政治博弈的极限拉扯，但也通常都会在最后时刻达成一致，因此预计不会形成中长期市场制约。 货币边际再宽松的可能性降低，年内信贷增量较一季度节奏减缓，货币政策定调较平稳。但也无需担忧流动性紧张，近期长端利率低位窄幅震荡、短期资金价格降低，CPI仍在下行，经济内生动能边际放缓，流动性仍然提供 了较为宽松的环境。 行业配置：短期优选高切低，中长期消费复苏、泛TMT和中特估仍是最优方向 (1)中长期维度，消费复苏、泛TMT的结构优选和中特估仍是最优配置方向。 �消费带动经济复苏已经确认，消费风格尤其是服务消费更需被重视。消费板块存在较大的预期差，重点关注食品饮料、医药生物。 ②TMT产业行情未休，仍可挖掘结构性细分机会。计算机和传媒的估值提升已经接近或触及历史可比天花板位置，因此继续往上空间有限，待估值回落或消化后仍可配置。而通信和电子估值仍低，有望承接估值扩散机会，因此更值得挖掘其中的细分机会。 ③主题投资：“中特估”仍是全年最好的主题投资机会。后续催化剂包括但不限于一带一路峰会、国企改革方案出台和落地等。中特估是今年最大的主题性投资机会，行情更多以波段性特征为主，因此调整提供更好配置良机。关注银行和基建出海相关的中字头建筑、建材。 (2)如何看待近期电气设备和能源金属的行情？ 电气设备和能源金属近期表现相对良好，主要是在近期主线行业修整，市场结构处于高切低震荡特殊行情下的轮动所致，因其具备估值安全、涨幅安全和业绩景气优势，而在申万一级行业中具备优异的短期配置性价比。但我们也强调这种行情更可能是短期的轮动所致，并不意味着一轮大级别行情的开始，实质上我们认为具备产业周期背景下的新能源行情可能已经结束，并且由于其在内外资中都具备很高的持仓占比，因此中长期来看，资金流出可能是未来较长时间的大势。 风险提示 美国经济衰退来临超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。 正文目录 1短期优选高切低，中长期坚定消费复苏、泛TMT和中特估4 1.1经济延续内生弱复苏，低基数推高增速4 1.1.1市场热点1：如何看待4月宏观经济数据？4 1.2美国债务上限问题迫近，恐对风险偏好形成短期扰动7 1.2.1市场热点1：如何看待美国债务上限可能对市场的扰动？7 1.3货币更宽松可能性降低，但利率低位仍是支撑流动性宽松8 1.3.1市场热点1：一季度货政报告释放什么信号？8 2行业配置：消费复苏、泛TMT和中特估仍是中长期布局优选9 2.1市场热点1：如何看待近期电气设备和能源金属的行情？12 3行情复盘：指数收涨，TMT、中特估内部分化加剧，消费部分行业出现反弹13 图表目录 图表1地产链条消费依然不容乐观5 图表2低基数影响下，可选消费品增速明显反弹5 图表3投资端增速全面放缓6 图表4竣工端依然明显优于新开工6 图表5工业增加值环比弱于制造业PMI反弹力度7 图表6建筑类商品产量增速下降7 图表7短端利率处低位9 图表84月经济数据不及预期，长端利率上行受压抑9 图表9服务业PMI4月依然维持高位10 图表10消费者信心得到明显恢复10 图表11白酒价格在一季度保持稳定10 图表12啤酒价格一季度稳中有升10 图表132015年至今中国“一带一路”项目平稳发展12 图表14主要建筑央企承接了大多数“一带一路”基建项目12 图表15本周主要指数普涨13 图表16本周风格指数普涨，成长大涨，稳定领跌13 图表17本周大多数行业涨跌，TMT、中特估内部分化，消费部分反弹14 图表18TMT、中特估内部分化持续演绎，传媒集体杀跌，半导体、家电出现反弹15 图表19本周北向资金净流出16 1短期优选高切低，中长期坚定消费复苏、泛 TMT和中特估 本周指数小幅收涨，前期热点TMT、中特估内部分化加剧，消费板块部分行业初步反弹。展望后市：国内经济数据略低于预期，高频数据指向经济复苏斜率放缓，服务业是难得的亮点；海外美国债务上限问题引热议，从历史经验看，尽管在最后期限 通常美国两党都会达成协议，但在此之前仍会在短期内扰动市场风险偏好；一季度货执显示货币边际再宽松可能性较低，但整体仍是宽松环境。因此市场面临的震荡格局仍将维持不变。配置上，考虑到近期市场轮动以高切低特征为主，因此短期内建议寻 找低估值和前期涨幅小的行业，可能有轮动机会，优选电气设备、能源金属、汽车、 医药、农牧。中长期维度，仍然需重点把握两条主线和一个主题：主线一是经济复苏重点转向需求端，关注消费风格的食品饮料、医药生物；二是TMT产业行情未休，仍可优选方向，更建议在通信和电子中继续挖掘机会，若计算机和传媒估值得以显著消化后亦可考虑。同时也可关注中特估概念下的主题投资，低估值且行业基本面改善的银行和有望受一带一路带动的中字头建筑和建材。 经济延续内生弱复苏，低基数推高增速预计Q2能实现8%增长。4月经济数据存在局部亮点，但整体略低于市场预期，基于工业增加值和服务业生产指数推算4月GDP增速约9.6%。社融和通胀数据走弱，高频数据指向经济复苏斜率放缓。但考虑到当前经济修复主要来自于服务业，且服务业生产指数同比维持较高增速，预计Q2的 GDP增速在低基数下仍然能够实现8%以上。 美国债务上限问题迫近，恐对风险偏好形成短期扰动。临近5月末美国债务上限问题愈发紧迫，但目前来看美国两党分歧依然存在。如债务上限问题不能妥善解决，可能成为美国经济衰退的“导火索”，因此该问题可能会对市场风险短期的偏好形成扰动。但从历史情况来看，债务问题通常都会上演美国两党政治博弈的极限拉扯，但也通常都会在最后时刻达成一致，因此预计不会形成中长期市场制约。 货币边际再宽松的可能性降低，年内信贷增量较一季度节奏减缓，货币政策定调较平稳。但也无需担忧流动性紧张，近期长端利率低位窄幅震荡、短期资金价格降低，CPI仍在下行，经济内生动能边际放缓，流动性仍然提供了较为宽松的环境。 1.1经济延续内生弱复苏，低基数推高增速 1.1.1市场热点1：如何看待4月宏观经济数据？ 我们的观点：4月宏观经济数据虽然局部存在亮点，但整体略低于市场预期，基于工业增加值和服务业生产指数推算的4月GDP同比增速约9.6%。其中，4月社零 同比18.4%，但环比（季调）仅0.5%，增速依然不高；固定资产投资增速累计同比下滑至4.7%，地产投资当月同比降幅达16.2%。近期，社融和通胀数据走弱，高频数据也指向经济复苏斜率放缓。但考虑到当前经济修复主要来自于服务业，且服务业生产指数同比维持较高增速、GDP中第三产业占比超过50%，预计Q2的GDP增速在低基数下仍然能够实现8%以上。 低基数推高社零增速，但内需修复环比继续走弱。4月社会消费品零售总额约 3.49万亿元，同比上涨18.4%，较上月扩大7.8个百分点。社零增速显著回升主要 是去年同期疫情扰动下基数偏低所致，4月社零环比季调后仅0.5%（较2月1.6%和3月0.8%明显下降），消费复苏斜率进一步放缓。我们维持此前的观点，居民部门消费意愿恢复尚需过程，上半年商品消费复苏更多是基数效应带来的增速提升。从各 类商品消费情况看：�可选消费品增速有所反弹，但主要是低基数所致。必选消费 品中，食品类（1.0%）、饮料类（-3.4%）增速较低，但可选消费品由于去年同期疫情扰动开始显现，增速有所回升，尤其是汽车类同比上涨38%。②地产下游消费增速依然不容乐观。家具类同比增长3.4%，与上月基本持平；建材类同比降11.2%，增速 明显下滑；家电类同比增4.7%，较上月略有提升。随着5月地产销售高频数据走弱，预计地产下游消费仍不乐观。③服务类消费明显改善，增速较快。4月份，全国服务业生产指数同比增长13.5%，比上月加快4.3个百分点。分行业看，住宿和餐饮业， 批发和零售业，交通运输、仓储和邮政业，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比分别增长48.7%、18.8%、17.6%、13.2%，比上月分别加快18.8、7.9、5.7、 1.2个百分点。我们认为，二季度社零同比增速维持在较高水平。随着疫后经济逐步 修复，失业率进一步回落，居民消费信心恢复叠加低基数支撑，二季度社零同比增速有望维持在较高水平。但考虑到低基数主要集中在4月，5月之后基数影响走弱，对于Q2社零增速也不宜高估。 图表1地产链条消费依然不容乐观图表2低基数影响下，可选消费品增速明显反弹 家具类建筑及装潢材料类化妆品类金银珠宝类通讯器材类汽车类 10 5 0 -5 -10 -15 -20 家用电器和音像器材类 60 40 20 0 -20 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2022-4 2022-5 2022-6 2022-7 2022-8