策略周报：复苏、泛TMT、中特估仍是全年最优方向

复苏、泛TMT、中特估仍是全年最优方向 策略研究 策略周报 报告日期：2023-05-14 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007电话：19117328906 邮箱：huangzy@hazq.com 相关报告 1.策略周报《震荡市下把脉复苏、科技及中特估》2023-05-07 2.策略月报《循序渐进》2023-05-03 3.策略周报《未出现大跌风险、震荡市延续，复苏和科技仍是主线》2023-04-23 4.策略周报《重视经济上行超预期的可能》2023-04-16 市场观点：复苏、泛TMT、中特估仍是全年最优方向 本周指数震荡调整，前期“中特估”、传媒等强势板块回撤较多，而市场行情短暂轮动到低估值板块。展望后市，国内通胀数据走弱，周期品价格几乎全面下行，经济增长修复动能转弱，市场对货币宽松如降息预期升温。同时美国通胀如期回落，打消了市场对美联储进一步加息的预期担忧。在此环境下，预计市场仍将维持震荡格局不变，配置上短期着重把握低估值、前期涨幅较少的板块，中长期仍重点把握两条主线和一个主题：主线一是经济复苏重点转向需求端，关注消费风格的食品饮料、医药生物；二是TMT产业行情未休，仍可优选方向，建议在通信和电子中继续挖掘机会。同时也可关注中特估概念下的催化行情，低估值且行业基本面改善的银行和有望受一带一路带动的中字头建筑和建材。 惯性及预期推动下长端利率预计仍将下行，MLF利率降低概率小于LPR。存款利率自律上限下调引发市场降息预期升温，预计长端利率仍将下行。流动性宽裕偏积极。4月社融季节性走弱，后续信贷挤压压力减小，预计5月社融将有所好转。 通胀数据大幅走弱，但对于经济复苏斜率无需过度担忧。4月通胀数据大幅走弱，主要源自食品和原油价格拖累，但服务类CPI同比1%较上月上涨0.2个百分点，核心CPI同比0.7%与上月持平、环比微涨0.1%，显示经济依然 在修复通道当中，无需对Q2经济修复斜率过度担忧。 美国通胀回落，支撑美联储逐步转向宽松。4月美国CPI回落至5%以下，符合市场预期。通胀如期回落，有望支撑美联储逐步转向宽松、打消进一步加息预期，但尚未符合降息条件。故美国通胀数据整体上对风险偏好有所 提振，但力度有限。 行业配置：短期在低估值和低涨幅中寻找安全边界，中长期仍是消费复苏、泛TMT和中特估的方向，调整后即是布局良机 （1）中长期关注两条主线和一个主题。 �消费带动经济复苏已经确认，消费风格尤其是服务消费更需被重视。消费板块存在较大的预期差，重点关注食品饮料、医药生物。 ②TMT产业行情未休，仍可挖掘细分机会。计算机和传媒的估值提升已经接近或触及历史可比天花板位置，因此继续往上空间有限，待估值回落或消化后仍可配置。而通信和电子估值仍低，有望承接估值扩散机会，因此更值得挖掘其中的细分机会。 ③主题投资：“中特估”仍有望出现新的催化行情。后续催化剂包括但不限于一带一路峰会、国企改革方案出台和落地等。中特估是今年最大的主题性投资机会，行情更多以波段性特征为主，因此调整提供更好配置良机。关注银行和基建出海相关的中字头建筑、建材。 （2）如何看待和把握“中特估”的中长期行情和节奏？ “中特估”行情将可能成为今年最大、最重要、最频繁的主题性投资机会，后续仍将有许多催化剂，包括但不限于一带一路峰会、国企改革方案出台和落地等。但需注意的是，中特估行情并非是长牛上涨的行情，而更多可能呈现出波段性节奏的特征，因此当中特估出现阶段性下跌的时候，实际上 将是良好的布局配置契机。 （3）调整还是转向，如何看待泛TMT行情？ TMT行情本次下跌性质为调整而非转向，长期来看仍将成为全年持续的科创主线。本次调整的原因有三：�泛TMT行业一季报业绩欠佳，同时服务器厂商资本开支等基本面也未得到验证；②泛TMT行业从年初至今已经积累了大量超额收益存在获利了结的压力；③泛TMT行情累计交易热度过高， 在存量资金博弈中缺乏新的进场资金。但也需要认识到海外ChatGPT正式 商用并也已经形成了可行的商业模式，验证了AI商用方向的发展前景，长期来看国内厂商也将逐渐追赶；并且“数字中国”建设定调较高，未来“网 +算”的建设空间广阔，可期待政策进一步落地。因此我们认为泛TMT仍将成为全年持续的科创主线。 风险提示 美国经济衰退来临超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。 正文目录 1复苏、泛TMT、中特估仍是全年最优方向4 1.1信贷季节性走弱，流动性宽裕积极4 1.1.1市场热点1：4月信贷走弱释放什么信号？4 1.1.2市场热点2：当前会否降息？5 1.2通胀数据大幅走弱，但对于经济复苏斜率无需过度担忧6 1.2.1市场热点1：如何看待4月通胀数据大幅走弱？6 1.1.2市场热点2：如何看待4月出口再超预期？7 1.3美国通胀回落，支撑美联储逐步转向宽松8 1.3.1市场热点:如何看待美国4月通胀数据？8 2行业配置：短期在低估值和低涨幅中寻找安全边界，长期仍是消费复苏、泛TMT和中特估9 2.1市场热点1：如何看待和把握“中特估”的中长期行情和节奏？13 2.2市场热点2：调整还是转向，如何看待泛TMT行情？14 3行情复盘：指数高开低走，“中特估”迎来调整16 图表目录 图表14月信贷、非标、政府债券同比多增，支撑社融5 图表24月M1同比上升、M2同比下降，M1-M2剪刀差缩小5 图表3铜价持续下跌6 图表4长端利率大幅下行6 图表54月CPI下降源自交通和通讯项负贡献增多7 图表65月猪肉价格基数抬升7 图表7去年同期基数较低对本月增速亦有贡献8 图表8从出口增量上看，汽车与服装依然贡献最大8 图表9服务业PMI4月依然维持高位9 图表10消费者信心得到明显恢复9 图表11白酒价格在一季度保持稳定10 图表12啤酒价格一季度稳中有升10 图表13TMT行业估值仍有抬升空间11 图表14TMT行情仍在发展初期12 图表152015年至今中国“一带一路”项目平稳发展13 图表16主要建筑央企承接了大多数“一带一路”基建项目13 图表17泛TMT行业业绩普遍不及预期15 图表18TMT行情成交热度高16 图表19本周主要指数普跌17 图表20本周风格指数普降，周期风格相对抗跌17 图表21本周大多数行业下跌，TMT内部分化，新能源反弹17 图表22TMT走势再分化，中特估迎来调整，新能源反弹18 图表23本周北向资金逆势流入19 1复苏、泛TMT、中特估仍是全年最优方向 本周指数震荡调整，前期“中特估”、传媒等强势板块回撤较多，而市场行情短暂轮动到低估值板块。展望后市，国内通胀数据走弱，周期品价格几乎全面下行，经济增长修复动能转弱，市场对货币宽松如降息预期升温。同时美国通胀如期回落，打消了市场对美联储进一步加息的预期担忧。在此环境下，预计市场仍将维持震荡格局 不变，配置上短期着重把握低估值、前期涨幅较少的板块，中长期仍重点把握两条主 线和一个主题：主线一是经济复苏重点转向需求端，关注消费风格的食品饮料、医药生物；二是TMT产业行情未休，仍可优选方向，建议在通信和电子中继续挖掘机会。同时也可关注中特估概念下的催化行情，低估值且行业基本面改善的银行和有望受一带一路带动的中字头建筑和建材。 惯性及预期推动下长端利率预计仍将下行，MLF利率降低概率小于LPR。存款利率自律上限下调引发市场降息预期升温，预计长端利率仍将下行。流动性宽裕偏积极。4月社融季节性走弱，后续信贷挤压压力减小，预计5月社融将有所好转。 通胀数据大幅走弱，但对于经济复苏斜率无需过度担忧。4月通胀数据大幅走弱，主要源自食品和原油价格拖累，但服务类CPI同比1%较上月上涨0.2个百分点，核心CPI同比0.7%与上月持平、环比微涨0.1%，显示经济依然在修复通道当中，无需对Q2经济修复斜率过度担忧。 美国通胀回落，支撑美联储逐步转向宽松。4月美国CPI回落至5%以下，符合市场预期。通胀如期回落，有望支撑美联储逐步转向宽松、打消进一步加息预期，但尚未符合降息条件。故美国通胀数据整体上对风险偏好有所提振，但力度有限。 1.1信贷季节性走弱，流动性宽裕积极 1.1.1市场热点1：4月信贷走弱释放什么信号？ 我们的观点：因季节性原因4月信贷走弱，属正常情况，但所有分项对社融支撑力度均减弱，需重视居民中长贷转负释放的地产弱势信号，扩大内需政策支撑下后续预计5月社融将有所好转。 4月社融总量季节性走弱，预计5月社融将有所好转。4月社融、信贷数据季节性走弱，信贷、非标、政府债券支撑社融，但支撑力度均变弱。货币需求方面，4月新增社融12200亿元、同比增速10%与3月持平。信贷当月值4431亿，虽然同比多 增815亿元，但较3月的39502亿元大幅走弱。委托贷款、信托贷款、未贴现票据当月值分别为83亿元、119亿元、和-1347亿元，分别同比多增85亿元、734亿元、1210亿；政府债当月值4548亿、同比多增636亿。而企业债券当月值2843亿元， 同比减少809亿元，拖累社融。信贷方面，企业端仍在改善，但居民端转弱。企业端：票据融资当月为1280亿元，同比-3868亿元；短期贷款-1099亿元，同比849亿元；中长贷当月值6669亿元，同比4017亿元。企业中长期、短期贷款均同比增加，显示长期投资及短期生产资金的向好。居民端：短贷当月值为-1255亿元、同比增加 600.87亿元；中长贷当月值-1156亿元，同比-842亿元。居民消费向好，但地产销售转弱叠加仍有居民提前还房贷。货币供给端方面，M1同比回升、M2同比回落。4月M2同比12.4%，增速较3月减少0.3%；M1同比5.4%，增速较3月增加0.2%。从 存款来看，居民存款当月值为-12000亿元，同比减少4968亿，主要源自于�一假期带动居民存款转为消费；财政存款当月新增5028亿、同比多增4618亿，财政发力或有放缓。M1与M2剪刀差边际收窄，指向实体经营活力略有改善。 总体来看，4月信贷走弱主要源自于季节性原因，银行历年一季度加大信贷投放规模，挤压4月信贷投放空间，预计5月将有所好转。但当前所有分项对社融支撑力度都有减弱，预示经济复苏斜率放缓，需重视居民中长贷转负释放的地产较弱信号，扩大内需政策支撑下后续预计5月社融将有所好转。 图表14月信贷、非标、政府债券同比多增，支撑社融图表24月M1同比上升、M2同比下降，M1-M2剪刀差缩 小 新增政府债券新增直融（债券+股票） 新增非标（信托+委托+未贴现）新增信贷（人民币+外币） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 -20000 30 M1-M2剪刀差 M2同比 M1同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2