【债券周报】存单周报：债市盘整，存单回调

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年05月20日 【债券周报】 存单周报（0515-0521）：债市盘整，存单回调 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】底仓品种转股或强赎，转债供应怎么看？》 2023-05-17 《【华创固收】地产高收益债风险情绪回暖——高收益债市场观察（第三十�期）》 2023-05-16 《【华创固收】2.7%之后，哪些债可以配？——债券周报20230514》 2023-05-14 《【华创固收】存单周报（0508-0514）：“钱多”演绎，存单补涨》 2023-05-14 《【华创固收】假期后工业未现明显回补——每周高频跟踪20230513》 2023-05-13 供给方面，本周存单周度净融资额较上周继续回落，期限结构拉长。本周（5月15日至5月21日）存单净融资额-1071.3亿元，较上周环比降低457.3亿元。截至5月21日，本月存单净融资额2,446.6亿元。供给结构上，本周城商 行发行偏强，发行占比由43%提升至48%；国有行发行占比由23%小幅降低至22%，股份行发行小幅下降，占比由上周的21%回落至19%左右。期限方面，本周1Y存单发行占比由42%提升至43%，1M和3M品种发行偏弱，6M以上长端品种合计发行规模占比由上周的59%显著升至78%，存单发行加权期限小幅升至8.2个月附近（上周为7个月）。下周到期情况来看，存单到期 规模上行至6366.8亿元，较上周环比增加738.6亿元。 需求方面，农村金融机构及理财配置力量依旧偏强，全市场募集率维持高位。 （1）就配置机构而言，三农机构仍为需求端最大支撑，本周净买入459亿元 （上周526亿元），2020年至2022年同期净买入规模分别为250亿元、77亿 元、0亿元；理财机构配置状态较上周维持偏强，净买入额由上周的395亿元小幅上升为425亿元；国有行转为净卖出，本周规模由上周的186亿元跌至- 200亿元；其他机构而言，城商行净卖出规模收窄，由上周的-693亿元转为- 128亿元，货币基金周度减持-231亿元，成为最大的卖出方，而股份行净买入额上升至-36亿元。（2）本周全市场募集率小幅降至87%，整体仍处于相对高位，分机构看，股份行存单募集率由97%下行至92%，国有行、农商行募集率 分别小幅降至99%和94%，城商行募集率抬升至81%。 定价方面，本周股份行存单长端1Y发行利率大幅上升，1Y-3M期限利差小幅走阔。（1）本周股份行6M期限品种产品利率大幅上行16BP，3M和1Y品种上行6BP左右，1M和9M品种下降8.5BP左右。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差由25.42BP小幅抬升至26.37BP左右，上行至39%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周小幅上行0.64BP左右，利差分位数仍处在25%左右，农商行与股份行利差较上周小幅下跌2.4BP 左右，利差分位数位置由20%下跌至17%附近。 估值方面，上周在“钱多”逻辑驱动下，存单大幅“补涨”后，本周市场情绪进入偏弱盘整期，同业存单定价向上回调。本周1Y股份行存单发行利率回升至2.5017%附近，较上周上行6.42BP，资金利率R007大幅下行15BP左右至 2.02%附近；本周1Y国债利率上行1.13BP，存单与国债价差走扩，分位数上行至59%附近；此外，本周MLF-存单价差下行至25BP附近，价差分位数下行至59%附近，AAA等级中短票利率上行0.19BP，中短票-存单的价差下行至 34%的分位数水平。本周税期影响下，资金面依旧维持平稳宽松状态，但4月以来偏强的债市情绪未进一步发酵，止盈的压力稍有浮现，短端品种表现整体偏弱，其中1y股份行存单发行利率的回调幅度明显大于同期限国债和中短票品种。往后看，预计资金面维持平稳，农商行、理财配置情绪依旧偏强，存单价格回调后，供给端发行诉求仍在，存单价格或维持震荡状态。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：净融资下降，期限结构拉长4 二、需求：三农机构和理财配置支撑偏强5 三、发行定价：1Y发行利率上行，期限利差小幅走阔7 四、估值：债市盘整期，存单定价向上回调8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单净融资额-1,071.3亿元，环比继续回落4 图表2截至5月21日，存单净融资额2,446.6亿元4 图表3本周股份行发行进度有所下降4 图表4本周国有行发行占比小幅降至22%左右5 图表5本周6M以上中长久期发行占比上行至78%5 图表6本周存单发行加权久期上行至8.2个月附近5 图表7下周存单到期规模上行至6366.8亿元5 图表8本周农村金融机构和理财配置力量依旧偏强6 图表9分机构看，三农行为需求侧最大支撑6 图表10理财机构配置力量依旧偏强6 图表11存单募集率维持在相对高位6 图表12分机构看，城商行存单募集率上行6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表146M和1Y股份行存单发行利率明显上行7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平小幅走阔至39%分位数附近8 图表16存单信用利差整体处于相对低位8 图表17农商行与股份行的信用利差降至17%分位数位置8 图表18存单与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19本周存单-R007价差上行至59%分位数位置9 图表20本周存单-国债价差上行至43%分位数水平9 图表21本周MLF-存单价差下行至59%分位数附近10 图表22本周中短票-存单价差下行至34%分位数位置10 一、供给：净融资下降，期限结构拉长 供给方面，本周存单周度净融资额较上周继续回落，期限结构拉长。本周（5月15 日至5月21日）存单净融资额-1071.3亿元，较上周环比降低457.3亿元。截至5月21 日，本月存单净融资额2,446.6亿元。供给结构上，本周城商行发行偏强，发行占比由43%提升至48%；国有行发行占比由23%小幅降低至22%，股份行发行小幅下降，占比由上周的21%回落至19%左右。期限方面，本周1Y存单发行占比由42%提升至43%，1M和3M品种发行偏弱，6M以上长端品种合计发行规模占比由上周的59%显著升至78%，存单发行加权期限小幅升至8.2个月附近（上周为7个月）。下周到期情况来看，存单到期 规模上行至6366.8亿元，较上周环比增加738.6亿元。图表1本周存单净融资额-1,071.3亿元，环比继续回落 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至5月21日，存单净融资额2,446.6亿元图表3本周股份行发行进度有所下降 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 截至2023/5/21 2023/6/30 2023/7/31 -6000 82476 71987 59008 60.38% 63.22% 60.08% 19216 59.89% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4本周国有行发行占比小幅降至22%左右图表5本周6M以上中长久期发行占比上行至78% 12000 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 35% 25% 15% 5% -5% 10000 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元) 城商行发行(亿元)农商行发行(亿元) 其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6本周存单发行加权久期上行至8.2个月附近图表7下周存单到期规模上行至6366.8亿元 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 加权发行期限（月） 50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农机构和理财配置支撑偏强 需求方面，农村金融机构及理财配置力量依旧偏强，全市场募集率维持高位。（1） 就配置机构而言，三农机构仍为需求端最大