【债券周报】存单周报：短端国债回调，存单定价维持

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年08月13日 【债券周报】 存单周报（0807-0813）：短端国债回调，存单定价维持 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】二手房价小幅回暖——每周高频跟踪20230805》 2023-08-05 《【华创固收】政策双周报（0717-0730）：政治局会议提振信心，稳增长政策密集出台》 2023-08-01 《【华创固收】8月，布局机会还是止盈窗口？— —8月债券月报20230731》 2023-07-31 《【华创固收】政策定调积极，转债择机而为— —8月可转债月报》 2023-07-30 《【华创固收】存单周报（0724-0730）：需求仍有支撑，存单定价维持》 2023-07-30 供给方面，本周存单净融资转负，期限结构有所拉长。本周（8月7日至8月13日）存单发行规模为4281.4亿元，相较上周的3833.8亿元，发行规模有所增加；净融资额-1975亿元，结束了前三周持续净融资持续为正的局面。截至8月13日，本月存单净融资额-1629.7亿元。供给结构上，本周国有行发行占 比大幅上升，由上周22%大幅上升至33%；股份行发行占比由上周25%下降至24%；城商行发行占比由41%下降至35%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比有所回升，由上周51%回升至57%，其中1M期存单占比由19% 下降至12%，3M期存单发行占比维持30%不变，1Y期存单发行占比由36% 上升至40%，存单发行加权期限上升至7.3个月附近（上周为6.5个月）。下 周到期情况来看，存单到期规模为4091.7亿元，周度环比减少2164.7亿元，到期主要集中在城商行和国有行，基于期限视角，1M、6M和1Y存单到期金 额最高，分别为1015.8亿元、1071.5亿元和1422亿元。 需求方面，理财机构配置小幅增加，三农需求边际下降，全市场募集率维持相对高位。（1）就配置机构而言，三农机构需求边际下降，但仍为最大买入方，本周净买入465亿元，为需求端最大支撑；理财机构配置小幅增加，由上周 322亿元增加至351亿元；其他机构而言，货币基金、股份行、城商行为最大卖出方，分别为-622亿元、-120亿元、-328亿元；国有行存单需求增加为129亿元（上周为-199亿元）。（2）本周全市场募集率维持89%，整体仍处于相对 高位，分机构看，股份行、国有行和农商行存单募集率均有小幅下降，分别由 96%降至95%，由100%降至96%，由89%降至85%；城商行由上周79%小幅增加至80%。 定价方面，股份行各期限存单发行利率下行，1Y-3M期限利差小幅走扩。（1）本周，跨月后资金面情况基本平稳，股份行各期限发行定价下行，1M品种下行3BP，3M品种小幅下行0.5BP，6M品种小幅下行6.5BP，9M品种小幅下行3BP，1Y品种小幅下行0.3BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利 差走扩，由30.94BP走扩至31.17BP，上行至52%左右的分位数水平。（3）信 用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周小幅下行5BP，利差分位数下降至9%左右，农商行与股份行利差较上周大幅上行14.4BP，利差分位数位置 由28%上行至63%附近。 估值方面，存单净融资转负，三农、理财机构配置需求较上周小幅减少，1Y国股行存单定价基本维持。8月7日至8月13日，1Y股份行存单发行利率曲线下行0.27BP至2.30%附近，R007:15DMA下行5.1BP左右至1.89%附近， 存单与资金价差上行5BP，处于49%左右的分位数位置；1Y国债利率上行7.9BP至1.83%，存单与国债价差缩窄，分位数下行至53%附近；此外，MLF-存单价差小幅上行至34.8BP附近，价差分位数上行至72%附近，AAA等级中短票利率下行5.5BP，中短票-存单的价差下降至18%的分位数水平。 前期短端国债提前定价宽松预期，本周受央行提及“防范资金空转和套利”，以及周初隔夜定价上行资金预期不稳的影响，1y短端国债表现明显偏弱。而国股行存单“量缩价稳”，发行利率仍呈现震荡形态。当前存单与国债价差回到50%分位数附近；二级市场方面，存单与国债价差分位数下行至43%附近相对配置价值较为均衡。后续资金价格有望延续平稳，但央行“防空转套利”表态，叠加地方债供给压力增大等因素制约，资金下行空间较为有限的情况下，预计短端赔率较低，短期国股行存单发行利率或仍维持震荡形态。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：存单净融资转负，期限结构拉长4 二、需求：理财机构配置小幅增加，三农需求边际下降5 三、发行定价：各期限存单发行定价下行，期限利差小幅走扩7 四、估值：短端国债回调，1Y国股行存单定价基本维持9 �、风险提示11 图表目录 图表1本周存单净融资额-1975亿元，净融资为负4 图表2截至8月13日，本月存单净融资额-1629.7亿元4 图表3各类银行发行进度小幅放慢4 图表4国有行发行占比大幅上升至33%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比回升至57%5 图表6存单发行加权久期上升至7.3个月附近5 图表7下周存单到期规模在4091.7亿元5 图表8理财机构配置小幅增加，三农需求边际下降6 图表9分机构看，三农机构仍为需求侧最大支撑6 图表10理财机构配置小幅增加6 图表11存单募集率维持不变6 图表12分机构看，城商行存单募集率小幅上升6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行各期限存单发行利率下行7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平小幅走扩至52%分位数附近8 图表16城商行与股份行利差缩窄，农商行与股份行利差走扩8 图表17农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势8 图表18存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19多数国股行1y存单发行利率下行至2.28-2.29%附近9 图表20存单二级收益率与资金、国债、MLF、中短票比价10 图表21农村机构年内配置明显超季节性10 图表22理财机构配置需求或维持偏强水平10 图表23存单-R007价差上升至49%的分位数位置10 图表24存单-国债价差下降至53%的分位数水平10 图表25MLF-存单价差小幅上行至72%分位数附近11 图表26中短票-存单价差下行至18%分位数位置11 一、供给：存单净融资转负，期限结构拉长 供给方面，本周存单净融资转负，期限结构有所拉长。本周（8月7日至8月13日） 存单发行规模为4281.4亿元，相较上周的3833.8亿元，发行规模有所增加；净融资额-1975 亿元，结束了前三周持续净融资持续为正的局面。截至8月13日，本月存单净融资额 -1629.7亿元。供给结构上，本周国有行发行占比大幅上升，由上周22%大幅上升至33%；股份行发行占比由上周25%下降至24%；城商行发行占比由41%下降至35%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比有所回升，由上周51%回升至57%，其中1M期存单占比由19%下降至12%，3M期存单发行占比维持30%不变，1Y期存单发行占比由36%上升至40%，存单发行加权期限上升至7.3个月附近（上周为6.5个月）。下周到期情况来看， 存单到期规模为4091.7亿元，周度环比减少2164.7亿元，到期主要集中在城商行和国有行，基于期限视角，1M、6M和1Y存单到期金额最高，分别为1015.8亿元、1071.5亿元和1422亿元。 图表1本周存单净融资额-1975亿元，净融资为负 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至8月13日，本月存单净融资额-1629.7亿元图表3各类银行发行进度小幅放慢 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 截至2023/8/13 2023/9/30 2023/10/31 -6000 90000 82476 71987 59008 56.95% 69.37% 58.99% 19216 57.86% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比大幅上升至33%左右图表56M及以上中长久期发行占比回升至57% 12000 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3 2. 2. 2. 2. 2 1. 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 397.50 15.30 367.30 80.80 440.90 1301.80 股份行 37.00 66.60 301.00 89.90 282.80 777. 30 城商行 540.40 159.00 286.70 30.90 541.30 1558.30 农商行 34.50 75.50 91.70 46.60 142.80 391.10 其他 6.40 17.20 24.80 0.60 14.20 63.20 合计 1015.80 333.60 1071.50 248.80 1422.00 4091.70 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 10000 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 202