低基数高弹性：背景下寻找优质标的

安信证券研究报告2023年5月20日 2023W20 安信消费 一周看图 家电|食饮|医药|轻工|社服|纺服 在低基数高弹性背景下寻找优质标的 分析师 张立聪S1450517070005赵国防S1450521120008王朔S1450522030005韩星雨S1450522080002贺鑫S1450522110001连国强S1450523020002陆偲聪S1450522100001 联系人 马帅S1450518120001罗乾生S1450522010002李奕臻S1450520020001余昆S1450521070002冯俊曦S1450520010002邢乐涵S1450523010001 陈伟浩、胡家东、侯雅楠、王玲瑶、万雨萌、夏心怡 食品饮料首席分析师赵国防： 2022Q2起，需求受损、成本上涨，食饮板块营收利润双双承压。通过分析22Q1-23Q1食饮上市公司单季度收入、回款、净利润和净利润率的变化值，能够发现板块经营普遍低于常态，存在短暂的低基数因素。进入23Q2，复苏趋势延续，上市公司表观增速在低基数因素助力下呈现加速趋势。当下板块预期低、股价回调后具备较高性价比，重点推荐低基数高弹性中的优质子版块，如白酒、啤酒、餐饮等。行业评级：领先大市-A 风险提示：需求不及预期，疫后恢复进度不及预期 疫情封控导致餐饮受损，22Q2社零数据表现较差 社零:餐饮收入:当月同比（%）社零:商品零售:当月同比（%） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 棕榈油价格于22Q2达到21年以来最高点 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 平均价:棕榈油YoY（右轴） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04 22Q2PET价格仍处于高位 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 出厂价:PET(PET瓶片):常州华润聚酯（元/吨）YoY（右轴） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2021/01/042021/06/042021/11/042022/04/042022/09/042023/02/04 收入YoY 经营性现金流/收入同比变化 代码 公司名称 市值 (亿元) 22Q122Q222Q322Q423Q1 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 600559.SH 老白干酒 279 20% 25% 28% -5% 10% 23pct -41pct -47pct -38pct -39pct 600779.SH 水井坊 308 14% 10% 7% -25% -40% -22pct -46pct -26pct 11pct -30pct 603589.SH 口子窖 346 12% -8% 6% -2% 21% 35pct -6pct -16pct 4pct -26pct 603369.SH 今世缘 733 25% 14% 26% 28% 27% -2pct -28pct -9pct -79pct 3pct 600702.SH 舍得酒业 548 83% -16% 31% 6% 7% -16pct -28pct -67pct -91pct -11pct 002304.SZ 洋河股份 2,177 24% 17% 18% 6% 16% -51pct -117pct -98pct -349pct 33pct 000799.SZ 酒鬼酒 347 86% 5% 2% -27% -43% -19pct -49pct -23pct -131pct 15pct 600519.SH 贵州茅台 21,560 18% 16% 15% 17% 19% -15pct -96pct -109pct -100pct 34pct 000858.SZ 五粮液 6,693 13% 10% 12% 10% 13% -35pct -56pct -45pct -28pct 43pct 603198.SH 迎驾贡酒 482 37% 2% 24% 16% 22% 21pct -7pct 1pct 5pct -8pct 600197.SH 伊力特 132 15% 5% -60% -33% 19% 26pct 3pct -67pct -68pct 11pct 600809.SH 山西汾酒 2,871 44% 0% 33% 50% 20% 30pct 52pct 0pct -28pct -7pct 000596.SZ 古井贡酒 1,313 28% 30% 22% 25% 25% 86pct 103pct 7pct -87pct -6pct 000568.SZ 泸州老窖 3,178 26% 24% 22% 16% 21% -8pct 13pct 25pct -9pct 2pct 600132.SH 重庆啤酒 471 17% 6% 5% -4% 5% -11pct -2pct 4pct 18pct -8pct 600600.SH 青岛啤酒 1,203 3% 7% 16% -10% 16% -17pct -7pct -12pct -19pct 7pct 000729.SZ 燕京啤酒 339 12% 8% 8% 19% 14% -6pct -1pct -8pct -12pct -10pct 预计收入与回款基本在Q2迎来底部，后续季度环比向上 资料来源：Wind，安信证券研究中心；注：其中红色点为22Q1-23Q1最低值 归母净利润YoY 净利润率同比变化 PE 代码 公司名称 市值 (亿元) 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 22Q1 22Q222Q322Q423Q1 2023 2024 600559.SH 老白干酒 279 374% 42% 37% 25% -62% 22pct 1pct1pct3pct-19pct 37 26 600779.SH 水井坊 308 -14% 117% 10% -19% -56% -8pct 8pct1pct1pct-7pct 18 15 603589.SH 口子窖 346 16% -5% 0% -40% 10% 1pct 1pct-2pct-16pct-3pct 15 13 603369.SH 今世缘 733 24% 16% 27% 28% 25% 0pct 1pct0pct0pct-1pct 23 18 600702.SH 舍得酒业 548 76% -30% 56% 76% 7% -1pct -5pct4pct13pct0pct 24 18 002304.SZ 洋河股份 2,177 29% 6% 40% 4% 16% 2pct -3pct5pct0pct0pct 19 16 000799.SZ 酒鬼酒 347 94% -19% 21% -56% -42% 1pct -7pct4pct-9pct0pct 20 15 600519.SH 贵州茅台 21,560 24% 17% 16% 21% 21% 2pct 1pct0pct2pct1pct 29 25 000858.SZ 五粮液 6,693 16% 10% 18% 11% 16% 1pct 0pct2pct0pct1pct 21 18 603198.SH 迎驾贡酒 482 49% 3% 14% 20% 27% 3pct 0pct-3pct1pct2pct 21 17 600197.SH 伊力特 132 -18% -75% -79% -44% 37% -7pct -13pct-6pct-2pct3pct 29 22 600809.SH 山西汾酒 2,871 70% -4% 57% 127% 30% 5pct -1pct5pct8pct3pct 27 21 000596.SZ 古井贡酒 1,313 35% 45% 19% 58% 43% 1pct 2pct0pct3pct3pct 32 26 000568.SZ 泸州老窖 3,178 33% 29% 31% 28% 29% 2pct 2pct3pct3pct3pct 24 20 600132.SH 重庆啤酒 471 15% 18% 8% -34% 14% 0pct 1pct0pct-2pct1pct 31 26 600600.SH 青岛啤酒 1,203 10% 24% 18% -22% 29% 1pct 2pct0pct-5pct1pct 27 23 000729.SZ 燕京啤酒 339 101% -12% 17% 5% 7373% 4pct -2pct1pct4pct2pct 60 39 白酒/啤酒板块：次高端利润率在22Q2承压，预计23Q3具备高弹性 收入YoY经营性现金流/收入同比变化 代码 公司名称 市值 (亿元) 22Q122Q222Q322Q423Q1 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 603755.SH 日辰股份 34 7% -7% -7% -23% 7% 27pct 35pct 15pct 11pct -11pct 600305.SH 恒顺醋业 114 11% 18% 54% -14% 7% -14pct -11pct -11pct -19pct 16pct 600872.SH 中炬高新 286 7% 24% 19% -19% 1% -20pct -4pct -9pct -22pct 16pct 603288.SH 海天味业 3,123 1% 22% -2% -7% -3% -13pct 15pct -21pct -31pct 30pct 603317.SH 天味食品 174 21% 18% 82% 25% 22% 20pct 29pct 80pct 32pct -9pct 002507.SZ 涪陵榨菜 219 -3% 15% 3% -11% 10% 20pct 33pct 32pct 82pct -36pct 603170.SH 宝立食品 88 32% 21% 32% 31% 27% -12pct 19pct 6pct 3pct 6pct 603027.SH 千禾味业 232 1% 31% 15% 55% 70% 15pct 37pct 46pct 56pct -17pct 605089.SH 味知香 67 14% -5% 12% -2% 9% 5pct 1pct -4pct 16pct -22pct 001215.SZ 千味央厨 57 20% 8% 19% 19% 23% 22pct -3pct 13pct 20pct -13pct 300973.SZ 立高食品 147 9% 3% 3% 0% 26% -1pct 11pct 8pct 6pct -10pct 002216.SZ 三全食品 143 0% 13% 5% 13% 1% 9pct 10pct 20pct 14pct -17pct 603345.SH 安井食品 462 24% 46% 31% 27% 36% 15pct 5pct 13pct 18pct 3pct 销售好转，预计23Q2开始疫情受损个股会有较大弹性 归母净利润YoY 净利润率同比变化 PE 代码 公司名称 市值 (亿元) 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 22Q1 22Q222Q322Q423Q1 2023 2024 603755.SH 日辰股份 34 -8% -38% -29% -61% -22% -3pct -8pct-6pct-12pct-5pct 36 27 600305.SH 恒顺醋业 114 -2% 4% 268% -5% -6% -2pct -1pct3pct-1pct-2pct 57 44 600872.SH 中炬高新 2