电力2022年报及2023Q1季报综述：淬炼真金，前景可期

行业深度报告 2023年05月19日 淬炼真金，前景可期 行电力2022年报及2023Q1季报综述 业核心观点 研风电设备：2022年暂受风电装机低谷影响，低谷过后业绩有望回暖 究2022年和2023Q1风电设备板块的业绩受到海风小年和装机淡季的影响 ·而出现小幅下滑。风机大型化进度加快，单MW主机招标价格下行，风电电主机板块收入增长但盈利能力下滑，头部企业间的竞争加剧。受到下力游装机不景气和原材料价格上涨的影响，2022年风电零部件和海风电缆 ·板块的收入和业绩均承压，但随原材料价格的回落，2023Q1盈利能力有 证所修复。 券电网设备：受益于“十四五”电网投资加码，盈利修复和业绩增长 研有望实现。新能源装机提升，催生电网改造需求。2022年和2023Q1电 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 股价走势 %20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 22-0522-0722-0922-1123-0123-03 究网设备板块收入和业绩均实现较快增长。一次设备板块的多数公司在电力沪深300 报2022和2023Q1的收入与业绩均实现较快增长，盈利能力不断增强。二 告次设备的收入和业绩稳步增长，但受大宗商品等原材料成本拖累，2022年盈利能力有所下滑，但2023Q1则出现好转。 电力：2022年发电量增速下滑，发电龙头展现经营韧性。由于来水偏枯等因素的影响，2022年水电发电表现较弱，致使水电板块收入和业绩增速下滑。但经过资产整合等措施，水电板块2023Q1的收入业绩重回正增长。风电投产节奏影响2022年风电发电量和利用效率，但2023年预计情况会有好转。2022年和2023Q1风电板块收入增长稳健，但由于平价上网和资产计提等因素，净利率有所下滑。随着核电装机和发电量近几年平稳增长，2022年和2023Q1核电板块的收入和业绩实现稳健增长。 投资建议 风电设备：布局码头资源+产能有序扩张的海风塔筒/桩基企业【大金重工】和海【海力风电】，以及引领产品迭代的风电海缆龙头【东方电缆】。海风业务进展迅速，静待风机价格反弹【明阳智能】。铸锻件龙头企业【日月股份】、【金雷股份】、【通裕重工】、【广大特材】。叶片龙头【时代新材】以及主轴轴承进口替代先锋【新强联】等。 电网设备：特高压关键设备龙头，以及符合配电网监测、感知和调度的能力升级需求的头部企业【国电南瑞】、【许继电气】、【中国西电】 【平高电气】、【东方电子】、【正泰电器】、【良信股份】等。 电力：并表乌白资产，发电运营稳健的水电龙头【长江电力】。预计业绩反弹的风电龙头【龙源电力】。进入和资质壁垒较高，分红良好、经营稳健的核电双寡头【中国核电】、【中国广核】。 风险提示 风电设备：风电装机量不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争格局恶化、产能扩张进度不及预期等。电网设备：国家电网或南方电网的投资不及预期、电网建设进度不及预期、原材料价格大幅波动等。电力：风电装机不及预期、水电站来水不及预期、核电运行安全事故等。 相关研究 正文目录 1.风电设备：装机低谷后，业绩有望向好4 1.1.概览：步入风电平价时代，板块盈利能力承压4 1.2.风电主机：风机大型化降本加快，单价和销量走势相反5 1.3.风电零部件：盈利端压力有望缓解9 1.4.海风电缆：受海风装机不景气影响，盈利端承压12 1.5.后市展望：抗通缩等优势环节有望表现突出14 2.电网设备：电网投资加码，业绩高增兑现16 2.1.概览：电网投资有望提速，板块业绩持续向好16 2.2.一次设备板块：盈利能力增强，业绩如期高增17 2.3.二次设备板块：2023Q1盈利能力出现改善，收入稳健增长19 2.4.后市展望：特高压建设提速和配网侧改造有望带动相关投资21 3.电力：标的稀缺优质，龙头经营稳健23 3.1.概览：电力龙头展经营韧性，板块业绩稳健增长23 3.2.后市展望：现金和分红状况良好，业绩向好企业显投资价值26 4.风险提示26 图表目录 图表1.中国风电装机由补贴周期性驱动逐步转向内生增长驱动4 图表2.风电设备板块营收5 图表3.风电设备板块归母净利润5 图表4.风电设备板块毛利率5 图表5.风电设备板块净利率5 图表6.中国风电新增主机平均容量呈逐年增长趋势6 图表7.风电主机中标单位容量均价呈下行趋势6 图表8.2022年中国风电整机制造企业新增装机容量排名6 图表9.风电主机板块营收7 图表10.风电主机板块归母净利润7 图表11.风电主机板块毛利率7 图表12.风电主机板块净利率7 图表13.风电主机板块上市公司2022年的财务表现8 图表14.风电主机板块上市公司2023Q1的财务数据9 图表15.铁矿石价格走势9 图表16.风电零部件板块营收10 图表17.风电零部件板块归母净利润10 图表18.风电零部件板块毛利率10 图表19.风电零部件板块净利率10 图表20.风电零部件板块部分上市公司2022年的财务表现11 图表21.风电零部件板块主要上市公司2023Q1的财务数据12 图表22.海缆板块营收12 图表23.海缆板块归母净利润12 图表24.海缆板块毛利率13 图表25.海缆板块净利率13 图表26.海缆板块主要上市公司2022年的财务表现13 图表27.电缆板块主要上市公司2023Q1的财务数据14 图表28.GWEC对于中国风电新增装机的预测14 图表29.中国风电产业链多个环节的产能领先（2022年）15 图表30.中国风电和光伏装机量占比逐年提升16 图表31.中国电网工程投资进度落后于电源工程16 图表32.电网设备板块营收16 图表33.电网设备板块归母净利润16 图表34.电网设备板块毛利率17 图表35.电网设备板块净利率17 图表36.一次设备板块营收17 图表37.一次设备板块归母净利润17 图表38.一次设备板块毛利率18 图表39.一次设备板块净利率18 图表40.一次设备板块主要上市公司2022年报的财务数据18 图表41.一次设备板块主要上市公司2023Q1季报的财务数据19 图表42.二次设备板块营收19 图表43.二次设备板块归母净利润19 图表44.二次设备板块毛利率20 图表45.二次设备板块净利率20 图表46.二次设备板块主要上市公司2022的财务数据20 图表47.二次设备板块主要上市公司2023Q1的财务数据21 图表48.中国跨区和跨省输电量持续提升21 图表49.中国特高压累计线路长度稳步增长21 图表50.“十四五”期间特高压的投资规模有望达到3800亿元22 图表51.特高压直流核心设备成本构成22 图表52.特高压交流核心设备成本构成22 图表53.中国风电利用小时数23 图表54.中国风电发电量23 图表55.中国水电利用小时数24 图表56.中国水电发电量24 图表57.中国核电装机容量24 图表58.中国核电发电量24 图表59.风电、水电、核电板块营收25 图表60.风电、水电、核电板块归母净利润25 图表61.风电、水电、核电板块毛利率25 图表62.电力板块净利率25 图表63.水电、风电、核电板块主要上市公司2022年和2023Q1的财务表现25 图表64.风电、水电、核电板块每股税前股利稳步增长（元/股）26 图表65.风电、水电、核电板块盈利质量（经营现金流/归母净利润）表现良好26 1.风电设备：装机低谷后，业绩有望向好 1.1.概览：步入风电平价时代，板块盈利能力承压 风电补贴政策导致装机大幅波动，2021年和2022年分别为陆上和海风的装机小年。由于风电上网补贴政策调整，2020年和2021年相继出现的陆风和海风“抢装潮”，致使风电新增装机量大幅向上突破，并带来紧随其后的装机低谷期。2021年和2022年陆风和海风新增装机分别同比下滑57.57%和67.64%。同时，风电行业整体消纳能力提升，即使装机大幅增长，但弃风率依然保持在3%左右的低位。进入风电平价时代，风电产业链降本增效逐步代替补贴政策成为行业发展的主要驱动因素。 图表1.中国风电装机由补贴周期性驱动逐步转向内生增长驱动 中国海上风电新增装机（GW，左轴）中国陆上风电新增装机（GW，左轴） 弃风率（右轴） 5.05 50.58 15.61 21.46 60 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：GWEC，国家能源局，东亚前海证券研究所 受到风电装机不景气的影响，风电板块整体业绩承压。以31家重点风电设备板块上市公司数据为样本。2022年风电设备板块的业绩受到海风小年的影响而出现小幅下滑，营收和归母净利润分别为3338.20元（同比 -3.69%）和186.48亿元（同比-4.22%）。受到淡季的影响，2023Q1风电板块业绩持续下滑，营收和归母净利润分别为630.05亿元（同比-8.80%）和 42.72亿元（同比-30.80%）。 图表2.风电设备板块营收图表3.风电设备板块归母净利润 4000 3000 2000 1000 0 风电设备（左，亿元）yoy（右） 2017201820192020202120222023Q1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 250 200 150 100 50 0 风电设备（左，亿元）yoy（右） 2017201820192020202120222023Q1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所 风电行业竞争加剧+原材料涨价等因素，使得板块盈利能力承压较明显。 2022年风电设备板块的毛利率15.99%（同比-2.03pct）承压较为明显。而在 加强企业内部费用管控的支撑作用下，风电板块2022年净利率5.64% （-0.08pct）较为稳定。2023Q1风电设备板块的毛利率为17.08%（同比 -1.14pct），净利率为6.86%（同比-2.12pct）。 图表4.风电设备板块毛利率图表5.风电设备板块净利率 25% 20% 15% 10% 5% 0% 风电设备毛利率 2017201820192020202120222023Q1 风电设备净利率 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2017201820192020202120222023Q1 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所 1.2.风电主机：风机大型化降本加快，单价和销量走势相反 风机大型化降本趋势加深，风电主机厂商面临降本压力。风电机组大型化可有效地提高风力资源的利用效率，并能有效分摊风电主机原材料、吊装等成本。自2020年以来风电步入平价时代以后，风机大型化进程加快。 2022年中国新增陆风和海风的平均单机容量分别为4.3MW（同比+38.71%）和7.4MW（同比+32.14%）。同时，风机大型化和风电平价上网的降本压力等因素，推动风电机组的单位容量中标均价下行。因而，对于风电主机厂商，控制风电主机的单位容量制造成本是增强市场竞争力和扩大市场份额的有效手段。 图表6.中国风电新增主机平均容量呈逐年增长趋势 图表7.风电主机中标单位容量均价呈下行趋势 中国新增海上平均单机容量（MW）中国新增陆上平均单机容量（MW） 8 7 6 54.9 4 32.6 2 1 5.6 3.1 7.4 4.3 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 月度公开投标均价（元/KW） 0 2011201220132014201520162017201820192020202120