A股产业赛道月刊第十六期：景气信号看什么？看涨价！

【产业赛道观点】目前国内经济越来越接近主动去库存末端，没有比涨价更令人为之振奋的信号，涨价线索至关重要 基于历史复盘，我们得出市场对于涨价品种定价的五则规律：1）供需锐化引致的价格上行定价强于原材料价格推涨。基于历史复盘，由供需锐化引致的价格上行往往会有更强的定价，其对应标的在涨价区间将呈现较大涨幅。2）定价强度：上游资源品>下游消费品>TMT产品。上游资源品的涨价更多由供需因素所致，而供需缺口的锐化为市场定价的核心关注点，反之，下游消费品的提价很多情况下来自于原材料的传导，此时对于其提价的定价逻辑则更多为提价后利润率的改善。3）对于价格调整后的二次上行定价更强，一轮上涨定价前置而二次上涨定价略滞后。市场对涨价品种的定价往往较为敏感，在价格首次上行之时就会给予定价；但最强的定价斜率出现于价格的二次上涨阶段，但二轮上涨会略之后于价格上行。其中，第一次上涨往往会前置定价，而第二轮上涨则更多会出现上行确认下的定价时滞。4）多数情况下大市值龙头更受青睐，往往具备较优定价。5）若下行环境，关注上游涨价品；若市场整体处于上行环境，关注中游（TMT）及下游涨价品。 根据我们对中观层面的梳理，基于当前时点值得关注的涨价/预期涨价品类有：面板、锂/锂盐、饲料、高纯石英砂、中成药、GPU等。 【细分推荐配置】 当前市场投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是消费+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以TMT为代表的数字经济。短期建议关注：以计算机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导体为代表的数字经济；医药；消费（食饮、家电、消费建材）；有色（金）；石化。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企。 1）AI数字经济TMT：AI+数字经济2-3年周期看好，全年主线已经非常明确，本质是数据成为新的生产要素进而开启对数据资产的重估，即便因为行情过热存在1浪调整但不改中期向上的判断。对于AI数字经济TMT最核心的讨论是：到底是类比2017年的新能源，还是2019年的新能源？我们一贯的观点是：AI数字经济TMT2-3年周期坚定看好，类比于2019年的新能源车，我们对数字经济的（全球）产业链（例如人工智能）能够在未来1-2年形成有信心。 对于TMT后续行情的判断，我们认为，基于历次科技成长产业主题投资的复盘情况来看，第二轮AI数字经济行情或值得期待。从历史情况看，大级别产业主题投资通常为双顶结构，双顶的间隔在4-5个月，暗示本轮AI数字经济TMT第二波行情的高位在Q3的可能性较高。而从财报层面观察，并结合历史情况，一般而言，产业突破+经济由下行周期转向复苏前期+前期业绩基数偏低为TMT业绩增速释放三要素。当前，2023Q1TMT板块计算机、传媒业绩增速环比出现明显改善，2023年TMT释放业绩或为大概率事件，但内部依然存在区别。其二，后续TMT是否会延续内部分化，传媒仍旧一枝独秀？近期TMT板块内部传媒和通信、计算机、电子行业出现涨跌分化的现象，资金不断向强势赛道传媒集中，很大程度上与产业主题投资正相关性较强的两融资金买入额出现流入放缓相关。这种TMT内部分化若要转化为普涨，以致于开启第二轮，需要在资金面上持续跟踪观察。 （2）泛新能源：根据我们的观察，本轮泛新能源行业在2022Q2仓位高点达到40%左右（广义口径，39.13%）后持续减仓，当前在基金一季报占比大致为30.80%，依然处于较高水平。相较2013移动互联网浪潮来看，一个可参考的规律是：一轮产业浪潮到中后期，仓位逐渐回落至均衡水平，要么较高位降低50%的比例，要么回落至20%左右仓位（这个数值大致与大消费（不含医药、汽车、农牧）均衡仓位接近）。目前我们的观察是：泛新能源仓位可能离均衡水平还有一定距离，一季报新能源产业链仅有核心细分环节出现高增长，储能（整体+70%）>光伏设备（+60%）>锂电池核心环节（+50%左右），其余环节均开始出现环比下滑。 我们观察到2023Q1新能源（车）业绩增速内部分化是明显的，从产业浪潮的角度，“如何找到2016之后的立讯精密”才是对应后续景气投资最核心的命题。 （3）消费：核心需要预判CPI回升的拐点与节奏，CPI向上则消费会相对占优，基本上市场的定价会领先CPI拐点1-2个月。未来几个月受高基数等影响，CPI预计将低位窄幅波动。今年5-7月CPI预计还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5%左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。 风险提示：疫情变化超预期；政策推进不及预期；海外货币政策变化。 1.研究框架 1.1.面向未来十年的产业赛道研究 顶层框架主要用于在新政治经济学理论指引下构建产业政策与理论依据、产业驱动力与变量、产业优先次序以及产业验证信号并结合十四五规划的五维产业发展框架。 中长期框架主要用于确定一年及以上时期的产业赛道投资主线。以产业生命周期和行业竞争格局为核心，以全球竞争力为辅助，建立起产业生命周期为X轴，行业竞争格局为Y轴的评估体系，优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处于成长的产业赛道。全球竞争力作为框架辅助研究，主要针对例如宁德时代这种千亿到万亿的投资机遇评估。 评估频次为：年度/半年度，产业生命周期和全球竞争力年度评估，即每年年报披露日； 行业竞争格局半年度评估，即每年年报和中报披露日。 短期框架主要解决一年内的行业轮动问题，认为景气变化是行业短期轮动最核心的依据，把握阶段内行业涨幅胜负手。景气按照研究对象分为产业链景气、行业景气；按照研究内容为绝对景气水平评估与边际景气变化评估。月度行业轮动仅考虑景气边际变化水平，季度行业轮动考虑景气边际变化水平外，还需要考虑景气绝对水平和估值水平，年度行业轮动则将估值因素的占比提高至50%。评估频次为：月度，即每月月底。 实战落地框架主要解决投资组合问题，也就是一旦确定产业赛道后如何能够快速自上而下筛选出可以投资的上市公司标的。评估频次：季度，即财报披露日。 图1.面向未来十年的产业赛道研究 图2.产业赛道评估框架和思路 图3.基于主动多头认知下A股行业轮动实战模型4月行业轮动推荐：传媒、家电 1.2.产业驱动力、生命周期与行业竞争格局评估 图4.主要赛道产业生命周期判定 图5.当前部分产业渗透率一览 图6.2023年行业竞争格局评估结果 图7.产业生命周期与竞争格局综合评估结果 当前各产业细分替代率：替代空间大+替代进程加快+业绩增长明确 替代率：数控刀具（机床）、工业软件和操作系统、高值医疗耗材、大功率轴承、半导体设备（光掩模） 图8.安信策略-处于成长加速期的替代率情况 1.3.部分产业空间预测与产业国产替代进程评估 当前我国自主可控和国产替代梳理 图9.当前细分品类国产替代进程梳理 当前处于供给侧出清细分评估 图10.当前处于供给侧出清细分评估 部分产业赛道增速预测 图11.部分产业赛道2022-2025年市场空间预测（来自第三方机构） 2.23H2涨价细分梳理 规律一：供需锐化引致的价格上行定价强于原材料价格推涨 基于历史复盘，由供需锐化引致的价格上行往往会有更强的定价，其对应标的在涨价区间将呈现较大涨幅。从过去5年部分涨价品种的定价表现来看，由于供需紧张导致涨价的对应产业细分往往具备较高的区间涨幅，如碳酸锂与多晶硅产业阶段涨幅均达到130%以上。三元材料在涨价期间涨幅亦在127%左右，其背后涨价的原因除了原料价格上涨推动，亦有下游需求旺盛的原因。 图12.基于上涨原因分类，历史涨价品种对应涨价阶段股价指数涨跌幅 规律二：定价强度：上游资源品>下游消费品>TMT产品 从复盘结果来看，市场对于上游资源品的涨价往往具有更大的定价强度，其次为下游消费品以及TMT产品。以锂、硅料等为代表的上游资源品整体具备较强的区间定价。其背后的原因在于：上游资源品的涨价更多由供需因素所致，而供需缺口的锐化为市场定价的核心关注点，反之，下游消费品的提价很多情况下来自于原材料的传导，此时对于其提价的定价逻辑则更多为提价后利润率的改善。 图13.基于上中下游分类，历史涨价品种对应涨价阶段股价指数涨跌幅 规律三：对于价格调整后的二次上行定价更强，一轮上涨定价前置而二次上涨定价略滞后 市场对涨价品种较强的定价斜率出现于价格的二次上涨阶段。其中，第一次上涨往往会前置定价，而第二轮上涨则更多会出现上行确认后的定价时滞。 2020年年中起多晶硅价格开始上行，9月出现向下调整，期间二级市场股价上涨态势随之趋缓，该阶段上行幅度约为31.38%。随后2020年12月，价格调整结束，多晶硅重启上涨，但其对应标的股价直至2021年4月进行上行确认后，才出现显著的涨势，而该阶段整体区间涨幅约为66.61%，为第一阶段的逾2.1倍。 煤炭价格在2021年3月出现显著上行，同时期煤炭产业二级市场股价亦有所上涨，但整体涨幅适中，区间幅度在24.31%左右。5月中旬，煤炭价格出现短期调整，并于5月末重回上行通道，对应标的股价至7月初开始出现大幅上行，区间涨幅近47.97%。 图14.多晶硅价格变化及股价变化 图15.煤炭价格变化及股价变化 规律四：多数情况下大市值龙头更受青睐，往往具备较优定价 市场对于涨价品种相关标的的定价幅度与其市值呈现一定的正相关关系，其中龙头厂商往往具备较优表现。 面板产业于2020年出现价格上行，同一阶段该产业内部分标的出现显著涨幅。其中，其龙头京东方区间涨幅达到逾67.27%，TCL科技涨幅亦达到近64.56%。 多晶硅于2020年年中起价格出现显著上行，在其涨价阶段，业内厂商在二级市场的股价出现程度不一的上行。其中，龙头隆基绿能上涨幅度达281.87%，为业内涨幅之首。 图16.面板产业涨价期间内部标的涨跌幅与市值关系 图17.多晶硅产业涨价期间内部标的涨跌幅与市值关系 规律五：下行环境关注上游涨价品，上行环境关注中游（TMT）及下游涨价品以沪深300指数表现作为市场总体表现的指征，从历史规律上整体来看： 1）在市场下行环境中，涨价的上游资源品将呈现出更强的定价幅度，如碳酸锂、稀土、多晶硅、煤炭等。 2）对于制造类产品（TMT产品，如面板等）以及下游消费品，市场的整体上行环境则会呈现更高的区间涨势。 图18.历史涨价品种对应涨价阶段股价指数涨跌幅与大盘表现对比 23H2涨价品种梳理：电子领域部分细分开始出现价格上行 图19.23H2涨价品种梳理（1） 23H2涨价品种梳理：气候因素影响，部分农产品具涨价预期 图20.23H2涨价品种梳理（2） 面板：需求回暖，价格持续上行 产能紧供，库存下行，面板价格抬升。目前面板行业库存已降至1.5周左右，终端与渠道库存均处于健康偏紧水平。供给紧平衡下，面板价格有望延续上行。奥维睿沃月度价格信息显示，5月主流尺寸TV面板价格较1月份涨幅均在20%以上。 需求侧关注618大促下厂商生产及采购节奏，同时跟踪面板厂商开工率与下游需求复苏持续性的相对关系。618电商大促即将到来，电视厂商生产备货带来对面板的采购需求，对面板价格形成一定支撑。同时，根据DSCC数据，电视液晶面板4月产线开工率预计达88%，较1月提升14 pct。 图21.不同尺寸TV面板2023年价格变动情况（美元/片）图22.2023年Q1全球电视出货量及Q2预测（万台） 锂与锂盐：情绪回升与需求回暖预期带动价格上行 下游情绪回升，锂价上涨。本周国内电池级碳酸锂价格上涨33.0%至25.00万元/吨，无锡电子盘碳酸锂期货价格上涨12.1%至27.40万元/吨。 下游需求回暖预期有望带动价格上行。据中国汽车工业协会数据，2023年1-4月新能源汽车销量同比涨幅显著，渗透率继续环比提升。中短期来看，目前新车型供给略有增加，有望从供给端带动新能