白糖期货周报：供应缓解仍存不确定性，白糖高位震荡运行

白糖期货周报 国元期货研究咨询部2023年5月18日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 供应缓解仍存不确定性，白糖高位震荡运行 【策略观点】 中期看，2022/23榨季我国食糖生产已经结束，后续进入消费旺季和年内的去库阶段，由于今年我国有大约660万吨的食糖供需缺口，同时进口倒挂严重，基本面上涨逻辑仍未见实质性改变。短期看，近期原糖上涨的带动效应在边际减弱，待巴西港口排队船只数量下降后，巴西短期贸易流偏紧态势将缓解，技术上将制约糖价上涨的速率。往后看，郑糖高位震荡，经过较长时间上涨过后，技术面存在回调需求，后续要密切关注产业面抛储的政策动向和即将到 来的厄尔尼诺现象。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析2 2.1全球食糖供应缓解仍存不确定性2 2.2印度食糖产量下滑近10%2 2.3投机客增持ICE原糖期货及期权净多头头寸3 三、国内白糖供需格局分析4 3.1我国本榨季食糖生产全部结束，产量小幅调减4 3.2进口成本依旧倒挂助力国内糖价上涨5 四、后市展望5 一、行情回顾 五一节后，郑糖涨势按下了暂停键，出现了技术性回调，市场对糖价的合理估值出现了分歧，上行动能有所衰减，5月12日连续击穿了6900和6800整数关口，随后小幅收复了 失地，目前在6900关口争夺。我们在专题研究《中国白糖库存周期与郑糖主力期价收益率 相关性初探》中指出“现阶段中国白糖库存周期与郑糖主力期价收益率之间滚动6期相关系 数为负并已达到近10年相对低位，郑糖主力期价已接近2016年12月高点，前期印度、泰国、中国食糖减产交易逻辑已经近尾声，目前市场已经将交易逻辑转向巴西2023/24年度的开榨情况，远月压力较大，谨防回调”，目前来看，反转还是回调不易确定，高位盘整的主因在于ICE原糖的边际提振效应在减弱。后续关注巴西中南部的开榨情况和港口运输缓解程度。 图表1郑糖主力合约价格走势图（元/吨） 图表2ICE原糖主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1全球食糖供应缓解仍存不确定性 目前，北半球主产国食糖减产格局确定后，利多逐渐出尽，市场关注点已转向南半球巴西生产情况。巴西2023/24榨季虽然有增产预期，但目前港口依然拥堵，且产能上升需要过程，供应端缓解的时机仍存不确定性。 根据Unica发布的数据显示，4月下半月，受不利天气影响，巴西中南部地区糖厂约损失了10天的收获时间，导致收割期延长，甘蔗品质下降，糖产量逊于预期。4月下半月巴西中南部地区的甘蔗压榨量为2100万吨，低于此前市场预期的2559万吨，甘蔗压榨量较上年同期减少12.5%；巴西4月下半月产糖量98.9万吨，同比增加5.9%，但低于市场预期的124万吨。 根据巴西航运机构Williams数据，截至5月10日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为81艘，前一周为79艘；港口等待装运的食糖数量为360.58万吨，此前一周为 342.7万吨。巴西4月食糖出口量97.16万吨，同比降低34.52万吨，短期内物流瓶颈难以解决，国际糖市供应紧张局面仍将持续。 往后看，2022/23榨季已没有新增变量来影响市场，2023/24榨季要关注连续3年的拉尼娜现象结束后的厄尔尼诺现象，将主要影响以印度为主的北半球主产区天气情况。一般来看，在大多数厄尔尼诺年份，印度在季风季节的降雨量都会低于平均水平，有时会导致严重干旱。对我国而言，进口利润倒挂依然值得关注，随着我国食糖生产全部结束，本年度巨大的供应缺口逐渐走向现实。 2.2印度食糖产量下滑近10% 5月11日最新消息显示，印度2022/23榨季糖产量料较2021/22年度下滑约9%，原因在于以马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦、古吉拉特邦为代表的甘蔗产量下滑和出糖率的下降。截至4月30日，印度531家糖厂已经生产3203万吨糖，全球合作糖业联合会预估，到 2022/23榨季结束，印度糖产量将达到为3273万吨，上榨季为3592万吨。 图表3印度糖产量与出口量（万吨） 2.3投机客增持ICE原糖期货及期权净多头头寸 印度糖产量印度糖出口量 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 数据来源：Wind、国元期货 据外电5月12日消息，美国商品期货交易委员会公布的最新数据显示，截至5月9日当周，投机客增持ICE原糖期货及期权净多头头寸9577手至164637手，ICE原糖创下接近11年半的高点。 ICE原糖非商业多空持仓环比变化 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量:周环比增减周张 ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量:周环比增减周张 图表4ICE原糖非商业多空持仓环比变化 数据来源：Wind、国元期货 三、国内白糖供需格局分析 3.1我国本榨季食糖生产全部结束，产量小幅调减 中国农业农村部公布的农产品供需形势分析报告显示，5月份，2022/23榨季中国食糖生产全部结束，食糖产量小幅调减至896万吨；食糖进口成本持续上涨，国内食糖均价上调至6150-6550元/吨。5月预测，2023/24年度，甘蔗面积保持稳定，甜菜种植面积减少，糖料种植面积持平略减；土壤墒情向好，糖料单产提升，食糖产量预计1000万吨；食糖进口 量保持稳定，消费量略增至1570万吨。 图表5中国食糖供需平衡表 中国食糖供需平衡表 2021/22 2022/23 2022/23 2023/24 （4月估计） （5月估计） （5月预测） 千公顷 糖料播种面积 1263 1362 1362 1340 甘蔗 1122 1163 1163 1160 甜菜 141 199 199 180 糖料收获面积 1263 1362 1362 1340 甘蔗 1122 1163 1163 1160 甜菜 141 199 199 180 吨/公顷 糖料单产 59.78 57.08 57.08 60.12 甘蔗 68.55 60 60 66.39 甜菜 51 54.15 54.15 53.85 万吨 食糖产量 956 900 896 1000 甘蔗糖 870 792 788 890 甜菜糖 86 108 108 110 食糖进口量 533 500 500 500 食糖消费量 1540 1560 1560 1570 食糖出口量 16 18 18 14 结余变化 -67 -178 -182 -84 美分/磅 国际食糖价格 18.9 18.5-22.5 19.5-23.5 19.5-24 元/吨 国内食糖价格 5706 5950-6550 6150-6550 6150-6700 数据来源：中国农业农村部、国元期货 3.2进口成本依旧倒挂助力国内糖价上涨 我国2022/23榨季已经结束，中国农业农村部将本榨季食糖产量下修至896万吨，伴随压榨结束，国内将进入年内的去库阶段，由于广西小幅减产和疫情之后消费复苏，导致本年度供需缺口将达到660万吨左右，而原糖价格居于11年半以来高 位又导致我国进口糖成本激增。数据显示，截至5月17日，巴西配额外食糖进口成 本达8300元/吨以上，泰国配额外食糖进口成本达8400元/吨以上，而同期广西制 糖集团报价在7000元/吨附近，进口成本近期一直倒挂且有不断加深迹象，致进口预期降低，助力糖价上涨。 图表6进口糖成本估算 食糖进口成本估算 巴西 泰国 日期 ICE原糖收盘价 人民币汇率 海运费（美元/吨） 进口升贴水（美分/磅） 巴西配额内估算成本 巴西配额外估算成本 海运费（美元/吨） 进口升贴水（美分/磅） 泰国配额内估算成本 泰国配额外估算成本 20230511 26.06 6.9495 42.00 0.74 6565 8441 13.00 1.75 6521 8384 20230512 26.20 6.9585 41.00 0.49 6549 8421 13.00 1.84 6578 8458 20230515 26.25 6.9520 41.00 0.49 6554 8427 13.00 1.84 6583 8465 20230516 26.10 6.9783 40.00 0.39 6514 8375 13.00 1.84 6574 8453 20230517 25.87 6.9944 40.00 0.39 6479 8329 13.00 1.84 6539 8407 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 中期看，2022/23榨季我国食糖生产已经结束，后续进入消费旺季和年内的去库阶段，由于今年我国有大约660万吨的食糖供需缺口，同时进口倒挂严重，基本面上涨逻辑仍未见实质性改变。短期看，近期原糖上涨的带动效应在边际减弱，待巴西港口排队船只数量下降后，巴西短期贸易流偏紧态势将缓解，技术上将制约糖价上涨的速率。往后看，郑糖高位震荡，经过较长时间上涨过后，技术面存在回调需求，后续要密切关注产业面抛储的政策动向和即将到来的厄尔尼诺现象。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元 期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告 而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层 1901，9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼 601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西 塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室 电话：021-50872756 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A 单元 电话：