N型电池进展顺利，组件业绩逐步放量

投资要点 业绩总结：公司发布] 2022年年报和2023年一季度报告。2022年公司实现营业 收入1424.2亿元，同比增长119.7%；归母净利润257.3亿元，同比增长217.3%； 扣非净利润265.5亿元，同比增长216.5%；EPS 5.7元。2023年一季度公司实现营收332.5亿元，同比增长34.7%；归母净利润86.0亿元，同比增长65.5%； 扣非净利润85.0亿元，同比增长65.6%；EPS 1.9元。 硅料产销与盈利持续增长，扩产持续推进，硅料龙头地位稳固。22年硅料价格涨幅超预期并高位持稳，公司硅料销售均价同比上涨50%至23.4万元/吨，毛利率较21年提升约5.2pp至77%。销量方面，随着包头二期5万吨投产，22年公司硅料总产能达到26万吨，全年销量25.68万吨，同比增长138%。22年公司相继公告保山二期20万吨、包头三期20万吨项目，与乐山四期12万吨一并预计于2024年投产，届时公司硅料总产能将达到90万吨，硅料龙头地位稳固。 PERC持续降本增效，TOPCon顺利投产。报告期内公司实现PERC效率稳步提升，PERC平均非硅成本同比再降13%，量产平均转换效率达到23.98%。全年电池销量47.98GW，同比增长37.4%，单晶PERC电池毛利率同比提升1.4pp至10.2%。N型电池方面，2022年基于PECVD Poly技术的TOPCon投产，目前眉山9GW已满产，转换效率达到25.5%；叠加SE等技术后，转换效率仍有至少0.2%的提升空间。2 3H2 公司16GW彭山TOPCon预计投产，届时公司TOPCon电池产能将达到25GW。 组件出货跻身全球前十，23年底产能有望达到80GW。22年公司发力组件业务，全年组件销量7.9GW，同比增长226%，多次中标央国企发电集团订单，海外方面亦与重要分销商达成合作意向，组件出货已跻身全球前十。2023年公司盐城、金堂、南通等项目投产，组件产能有望达到80GW，保障2024年组件出货能力，助推公司完成一体化转型。 盈利预测与投资建议：公司为全球硅料与电池双龙头，组件业务进展顺利，电池新技术快速扩产保持龙头领先的竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；率波动风险。 行业竞争加剧，盈利能力下降的风险；汇 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司硅料产能持续扩张，2023~2025年硅料销量分别为30万吨、45万吨、70万吨；硅料销量含税均价分别为14万/吨、9万/吨、8万/吨； 假设2：公司向一体化企业迈进，2023~2025年组件销量分别为30GW、60GW、100GW，毛利率分别为16%、17%、17%；电池外售量因组件销量提升，2023~2025年电池外销量分别为40GW、50GW、40GW。 假设3：光伏电力及饲料食品等业务毛利率水平保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率