宏观点评兼评4月财政：扩内需仍要财政发力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023年05月18日 宏观点评 扩内需仍要财政发力—兼评4月财政 事件：2023年1-4月一般财政收入累计8.32万亿，同比11.9%（1-3月同比0.5%）；4月一般财政收入2.08万亿，同比70%（3月同比5.5%）。1-4月一般财政支出累计8.64万亿，同比6.8%（1-3月同比6.8%）；4月一般财政支出1.85万亿，同比6.7%（3月同比6.5%）。 核心结论：与4月经济数据一样，在低基数的支撑下，财政收入增速也大幅抬升。但剔除基数效应后，整体收入增速仍有所放缓，进一步印证当前经济仍是弱复苏。往后看，鉴于当前经济内生动能不强、需求不足的问题仍突出，政策仍需全力稳信心、稳增长。具体到财政端，稳增长、扩内需仍是财政政策首要任务，节奏上仍将“前臵发力”。短期有4大关注点，尤其要紧盯财政扩基建落地效果、政策性开发性金融工具使用情况，地方化债进展。 1、整体看，4月财政收入大幅高增，主因低基数，剔除基数效应后，收入增速仍小幅回落；支出增速加快，民生相关支出增速抬升，但节奏有所放缓。4月一般财政收入2.08万亿，同比大幅增长70%，主因去年留抵退税带来的低基数，剔除基数效应后同比增长4.8%，较上月仍小幅回落；支出1.85万亿，同比增长6.7%、较上月小幅抬升，基建相关支出增速放缓、民生相关支出增速抬升。但支出节奏略有放缓，4月支出占全年比重为6.7%，略低于季节性。政府性基金方面，低基数支撑下收入增速由负转正；专项债加快落地带动支出增速同样由负转正。 2、往后看，当前经济仍为弱复苏、且近期有边际走弱迹象，进一步指向经济内生动力不强，政策仍需全力稳信心、稳增长。具体到财政端，稳增长、扩内需仍是财政政策首要任务，节奏上仍将“前臵发力”。4月经济数据普遍低于预期，叠加PMI超预期回落、信贷社融大幅转弱、进口进一步回落、地产景气边际走弱等，均指向当前经济仍是弱复苏，后续政策仍将全力稳信心、稳增长、扩内需。具体到财政端，4.28政治局会议继续强调“积极的财政政策要加力提效”，后续财政支出仍将保持一定强度，为拉动需求提供支撑，节奏上也将继续“前臵发力”。 3、短期看，有4点关注：1）财政扩基建的落地效果，紧盯水泥、挖掘机、沥青等中观指标表现；2）专项债发行节奏，鉴于第二批项目审核清单近期才下达，预计专项债发行节奏可能有所延后；3）政策性开发性金融工具的使用情况；4）地方隐性债务化解进展。 4、具体看，2023年4月财政收支有以下特征： 1）4月一般财政收入大幅高增，主因低基数下税收收入高增；盘活存量资产规模下降，非税收入增速小幅回落。剔除基数效应后，收入增速有所放缓，也指向当前经济仍是弱复苏。支出增速有所加快，基建相关支出增速有所放缓，民生相关支出增速抬升。但支出节奏略低于季节性，鉴于当前经济内生动能不强，需求不足的问题仍突出，后续财政前臵发力仍是大方向。 >总量看，4月一般财政收入大幅高增，主因低基数，剔除基数效应后，收入增速有所放缓。4月一般财政收入2.08万亿，同比增长70%，较上月大幅抬升64.5个百分点，主因去年留抵退税造成的低基数。剔除留抵退税的基数效应后同比增长4.8%，较上月小幅回落0.64个百分点。其中，税收收入1.87万亿，同比增长89.2%，同样与增值税留抵退税造成的低基数有关；非税收入2158亿，同比减少9.67%，国有资产盘活规模下降可能是主要拖累。 >税收收入中，低基数支撑下四大税种多数明显走强，土地和房地产相关税收也有所改善。四大税种中，增值税同比408.1%，较上月大幅抬升376个百分点；消费税同比3%，较上月大幅抬升35.5个百分点；个人所得税同比8.6%，较3月抬升15.8个百分点；企业所得税同比-5.7%，较上月进一步回落2.8个百分点，可能仍与所得税错期入库有关。此外，土地和房地产相关税收同比进一步抬升至10.7%，其中土地增值税和契税大幅抬升是主要拉动，可能和同期房地产市场表现仍较强有关（4月30大中城商品房销售面积同比31.2%），但近期已明显走弱。 >一般财政支出加快，但支出节奏略低于季节性，后续财政“前臵发力”仍是大方向。4月一般财政支出1.85万亿，同比增长6.7%，较上月小幅抬升0.14个百分点；支出进度看，4月支出占全年比重为6.7%，略低于季节性（近三年同期均值为7.1%），但鉴于当前经济压力仍大、有效需求不足，财政仍将前臵发力。主要分项来看，基建方面，整体支出增速较上月回落2.6个百分点至2.2%，农林水、交通运输相关支出增速均有所回落，城乡社区相关支出增速继续抬升；民生方面，教育、社保相关支出增速均有所抬升，卫生健康支出增速进一步回落。 2）政府性基金收入增速由负转正，主因低基数，但房地产市场边际走弱，土地财政可能继续承压；支出增速也由负转正，除土地出让收入安排的支出降幅收窄外，专项债加快落地是主拉动。 >收入端看，4月政府性基金收入3776亿，同比增速由负转正至1.4%，主因低基数（去年4月同比-34.4%）。其中，国有土地使用权出让收入3033亿，同比降幅大幅收窄至-0.7%（3月同比-23.2%）。往后看，在低基数的支撑下，土地出让收入增速的读数有望进一步转正，但近期房地产市场边际明显走弱，后续地方土地财政的实际压力仍然较大。 >支出端看，4月政府性基金支出6862亿，同比增速也由负转正至2.4%。其中，土地出让收入安排的支出同比-17.1%、较上月降幅略有收窄（3月同比-19.2%），扣除土地出让收入安排的支出后同比31%、较上月大幅改善（3月同比-21.6%），指向专项债加快落地。 风险提示：经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 穆仁文 执业证书编号：S0680121120001 邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《3月财政数据的经济线索》2023-04-19 2、《4月信贷社融大降的背后》2023-05-12 3、《对政策可多些期待—全面解读4月经济》2023-5-17 4、《1-4月物价持续走低，怎么看、怎么办？》2023-05-11 5、《6大看点—逐句解读4.28政治局会议》2023-04-28 2023年05月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：4月一般财政收入同比明显改善 图表2：4月四大税种收入增速多数抬升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：4月一般财政支出增速小幅抬升 图表4：4月基建相关支出增速放缓，民生相关支出增速加快 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：4月政府性基金收入增速由负转正 图表6：4月政府性基金支出增速由负转正 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -60-40-2002040608021-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-04%公共财政收入:当月同比公共财政收入:累计同比-1000100200300400500国内增值税税收收入印花税车辆购臵税城市维护建设税契税房产税土地和房地产相关税收个人所得税土地增值税国内消费税其他税收城镇土地使用税进口环节增值税和消费税企业所得税关税资源税耕地占用税外贸企业出口退税(%)2023-032023-04-20-15-10-505101521-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-04%公共财政支出:当月同比公共财政支出:累计同比-10-505101520教育文体传媒社会保障城乡社区科学技术节能环保农林水交通运输债务付息卫生健康%2023-032023-04-50-40-30-20-100102030405021-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-04%政府性基金收入:累计同比政府性基金收入:当月同比-60-40-2002040608021-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-04%全国政府性基金支出:累计同比全国政府性基金支出:当月同比 2023年05月18日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gs