广义基金配债动力增强，基金券商杠杠率仍在上升

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.c1inda 广义基金配债动力增强基金券商杠杆率仍在上升 ââ202ᾦ34ၥႯ͙෡Ƌ೴̯Əᴉ 202年35月18日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 广义基金配债动力增强基金券商杠杆率仍在上升 2032年5月18日 摘要：4月债券总托管规模环比增量上升138亿3元至1152亿2元，主要是受到存单净融资规模转正的贡献，但利率债净融资规模明显下滑。具体来看，存单托管规模从上月的减少185亿4元转为增加283亿9元；利率债托管增量较上月少增334亿2元至629亿0元，政金债和地方债托管增量均环比大幅收缩，而国债托管增量小幅上升；信用债托管增量与上月相差不大，其中短融券托管增量较上月上升，商业银行债、PPN托管增量转正，而中票托管量转为负增长。 4月广义基金结束了连续6个月对债券的减持，并取代商业银行成为增持债券的主力，主要是转为增持存单，而银行、保险等配置机构增持债券规模大幅下降，证券公司和境外机构均转为减持债券。从券种上看，广义基金是同业存单主要增持力量，而商业银行和境外机构均转为减持存单，保险机构和证券公司主要转为减持国债和政金债。4月广义基金债券托管规模在连续下降6个月后转为增加833亿0元，增幅创202年112月以来新高，主要来自于增持存单大幅上升的贡献，其中理财产品是存单增持主力，其他产品也小幅增持；从期限上看，基金公司主要增持长期限的国债和政金债；理财产品主要增持中短期国债和1年以下政金债。证券公司债券托管量由增转降，其对利率债、信用债以及存单均转为减持，尤其是减持国债和政金债的规模较大；从期限上看，券商主要增持7-10年的国债和政金债，但转为净卖出10年以上国债。保险公司债券托管增量较上月下降，其转为净卖出国债、政金债，同时减少净买入地方债；保险公司主要是转为净卖出7年以上国债，减少净买入1年以下政金债。境外机构再度转为减持债券41亿7元，主要是转为减持存单和政金债，但对国债的减持规模减少。4月商业银行债券托管增量下降278亿2元至446亿4元，主要是转为减持存单所致，但其对国债的增持规模大幅增加。在二级市场上，城商行、股份行是存单的主要减持方，国有行减持规模较小，农商行延续净买入存单，但规模大幅下降。此外，城商行对利率债的净卖出规模大幅增加，而国有行净卖出利率债规模大幅收窄。 4月债市杠杆率约为108.，9基%本与3月持平，商业银行和非银机构杠杆率同样环比持平于104.、71%17.。1在%非银机构中，证券公司杠杆率环比上升6.7p至c2t16.，3创%下202年29月以来的高点；非法人产品杠杆率小幅上升0.1p至c1t17.，9与%202年28月大致相当，但其他非银机构杠杆率似乎有所下降；在非法人产品中，基金公司正回购余额升至近年新高，货币基金正回购余额同样涨幅较大，而理财产品正回购余额小幅回落至近1年低位。 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 όṄ ﯸÅලﯲễỢ̌కᆇƗὛᅧჾ4ၥႯ͙෡Ƌ႙֠ɚﺑ໌ﮙ႙˟4 ֝ÅƔࢫʜࠡỒƗὛ႙ћễỢ₭ᄢΎႯ᷃₭ᄢ࿉ၛຏߦ4 ݟÅ4ၥႯ᷃طۆṒူ3ၥћᴆ͙౥ÅƔࢫʜࠡطۆṒఏၽݫᶒ10 פຢ࣭ⱷ11 ෍όṄ ෍1Ť4ၥႯ͙෡Ƌɚﺑ႙ﮙ໌ﮙ႙˟4 ෍2Ť4ၥễỢ෡ƋƗὛᅧน႙˟4 ෍3Ť4ၥڪʝٲᅖ﯀͙ᄵ෡Ƌ႙֠ﺑࠀ5 ෍4Ť4ၥᅖ﯀͙ᄵອﺑễ֠Ⴝﺑڪʝٲ෡Ƌ႙֠ڪﻣ5 ෍5Ť4ၥƔࢫʜࠡڪ͙ᄵ෡Ƌɚﺑ႙֠ﺑࠀ5 ෍6Ť4ၥƔࢫʜࠡອﺑễ֠ᅧน႙₭ễỢ6 ෍7Ť4ၥƔࢫʜࠡ֝ʹ᷃Цᅧน̌ṺݙễỢ6 ෍8Ť4ၥʜࠡۼ᷆֝ʹ᷃Ц߈ᵮ̌ṺݙჿࠡႯ6 ෍9Ť4ၥӥوСᴀ֝ʹ᷃Ц႙˟̌ṺݙễỢÅჿࠡႯ6 ෍10Ť4ၥᄃ͙ۼ᷆ڪ͙ᄵ෡Ƌɚﺑ႙֠ﺑࠀ6 ෍11Ť4ၥᄃ͙ۼ᷆ອﺑễ֠ᅧน߈₭ƭႯÅჿࠡႯ7 ෍12Ť4ၥᄃ͙ۼ᷆߈ᵮ̌ṼѻჿࠡႯ7 ෍13Ť4ၥͬຢۼ᷆ڪ͙ᄵ෡Ƌɚﺑ႙֠ﺑࠀ7 ෍14Ť4ၥͬຢۼ᷆ອﺑễ֠ᅧน߈₭ƭႯÅჿࠡႯ7 ෍15Ť4ၥͬຢۼ᷆֝ʹᅧน̌ṼѻƭႯ7 ෍16Ť4ၥ̂ෳʝٲڪ͙ᄵ෡Ƌɚﺑ႙֠ﺑࠀ8 ෍17Ť4ၥ̂ෳʝٲອﺑễ֠߈₭ễỢԆէ႙ᵦ8 ෍18Ť4ၥ౥ﯲࣳ໻ڪ͙ᄵ෡Ƌɚﺑ႙֠ﺑࠀ8 ෍19Ť4ၥ౥ﯲࣳ໻ອﺑễ֠ᅧน߈₭ễỢ9 ෍20Ť4ၥ౥ﯲࣳ໻֝ʹᅧ̌ṼѻễỢ9 ෍21Ť4ၥ໰ဈᵼڪ͙ᄵ෡Ƌɚﺑ႙֠ﺑࠀ9 ෍22Ť4ၥ໰ဈᵼອﺑễ֠ᅧน႙₭ễỢÅჿࠡႯ9 ෍23Ť4ၥᴭꞌʝٲڪ͙ᄵ෡Ƌɚﺑ႙֠ﺑࠀ10 ෍24Ť4ၥᴭꞌʝٲອﺑễ֠Ⴝﺑᅧน߈₭ễỢ10 ෍25Ťۥ̯Љസ4ၥႯ᷃طۆṒɚﺑћᴆဟ108...9...%11 ෍26Ť4ၥᄃ͙ۼ᷆ǯﭫ֥ݑСᴀطۆṒ͋ɻᶒ11 ෍27Ť4ၥƔࢫʜࠡÅ౥ﯲࣳ໻ᄩͳᶰɻٳဥ֍͋ɻᶒ11 ෍28Ť4ၥʜࠡۼ᷆Сᴀᄩͳᶰɻٳဥ֍җӴᶪݲې11 一、同业存单净融资规模转正4月债券托管增量环比小幅增加 4月债券总托管规模环比增量上升1383亿元至11522亿元，主要是受到存单净融资规模转正的贡献，但利率债 净融资规模明显下滑。具体来看，存单托管规模从上月的减少1854亿元转为增加2839亿元；利率债托管增量 较上月少增3342亿元至6290亿元，政金债和地方债托管增量均环比大幅收缩，而国债托管增量小幅上升；信用债托管增量与上月相差不大，其中短融券托管增量较上月上升，商业银行债、PPN托管增量转正，而中票托管量转为负增长。2023年4月债券总托管规模环比增加11522亿元，增幅较上月增加1383亿元，主要受同业存单托管增量转正的贡献，但利率债托管增量环比大幅下降。具体来看，4月中债托管量环比增加5586亿元，增幅较上月继续减少2634亿元。其中，4月国债托管规模增加1850亿元，较上月多增431亿元；政金债和地方债发行规模大幅下降且到期规模上升，托管增量分别从3月的3609亿元、4604亿元降至938亿元、3502亿元； 而商业银行债托管增量由负转正，小幅增加64亿元；企业债、信贷资产支持证券托管规模继续下降372亿元、 259亿元。4月上清所债券托管量环比增加5936亿元，较上月大幅多增4018亿元，增持债券规模创近7月新高，主要受到4月存单净融资量大幅上升的影响。4月存单发行规模平稳，但到期规模下降，其托管规模从3月的减少1854亿元转为增加2839亿元；此外，4月短融券、PPN托管增量环比上升至1401亿元、106亿元，而中票托管规模转为下降554亿元。 ෍1Ť4ၥႯ͙෡Ƌɚﺑ႙ﮙ໌ﮙ႙˟෍2Ť4ၥễỢ෡ƋƗὛᅧน႙˟ 亿元 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 -5000 中债登环比增量上清所环比增量总托管环比增长（右） 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 亿元 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2023-042023-032023-022023-01 ᆇॸҞၗ:ᄯႯǙŃݫூ꞊Ń໰Ỏᄃ͙Ԧ֟ᄯ໯ ᆇॸҞၗ:ᄯႯǙŃݫூ꞊Ń໰Ỏᄃ͙Ԧ֟ᄯ໯ 二、广义基金大规模增持存单配置盘债市配置意愿下降 4月广义基金结束了连续6个月对债券的减持，并取代商业银行成为增持债券的主力，主要是转为增持存单，而银行、保险等配置机构增持债券规模大幅下降，证券公司和境外机构均转为减持债券。从券种上看，广义基金是同业存单主要增持力量，而商业银行和境外机构均转为减持存单，保险机构和证券公司主要转为减持国债和政金债。4月广义基金债券托管规模转为增加8330亿元，增幅创2021年12月以来新高，主要来自于增持存 单的贡献。商业银行债券托管增量下降至4464亿元，主要是转为减持存单所致，但其对国债的增持规模大幅增 加；考虑供给因素后，相对存量银行转为减配债券。保险公司债券托管增量降至315亿元，主要是转为净卖出 国债、政金债，以及减少净买入地方债，但其对信用债转为净买入。证券公司转为减持债券1164亿元，主要是 转为减持国债、政金债，而存单、商业银行债、中票的减持规模相对较小。境外机构再度转为减持债券417亿元，主要是转为减持存单和政金债，但对国债的减持规模下降。 ෍3Ť4ၥڪʝٲᅖ﯀͙ᄵ෡Ƌ႙֠ﺑࠀ෍4Ť4ၥᅖ﯀͙ᄵອﺑễ֠Ⴝﺑڪʝٲ෡Ƌ႙֠ڪﻣ 亿元 20000 15000 10000 5000 2023-042023-032023-022023-01 亿元 8330 4464 581315 -1164 -417-506 15000 10000 5000 0 2023-042023-032023-022023-01 5254 426 0 -5000 -10000 -5000 -10000 -15000 -2257 -34-1437 -710-1039 ᆇॸҞၗ:ᄯႯǙŃݫூ꞊Ń໰Ỏᄃ͙Ԧ֟ᄯ໯ ᆇॸҞၗ:ᄯႯǙŃݫூ꞊Ń໰Ỏᄃ͙Ԧ֟ᄯ໯ 2.1广义基金 4月广义基金债券托管规模在连续下降6个月后转为增加8330亿元，增幅创2021年12月以来新高，主要来自 于增持存单大幅上升的贡献。具体来看，广义基金转为增持存单3917亿元、商业银行债83亿元，对短融券、国债的增持规模扩大至1240亿元、275亿元，对企业债、PPN的减持规模减少至310亿元、45亿元，但对政金债、地方债的增持规模降至1676亿元、653亿元，对信贷资产支持证券的减持规模增至174亿元，并转为减持中票24亿元。相比存量，4月广义基金同样转为增配债券，主要是转为增配存单、商业银行债，对国债、政金债、中票、短融券的增配规模也有所增加，但继续减配企业债、信贷资产支持证券、PPN。 二级市场上，广义基金的表现与托管市场相似，理财产品是存单增持主力，其他产品也小幅增持。分机构来看，理财产品主要增加净买入存单、政金债；其他产品对存单转为净买入，并增加净买入各类利率债；货币基金减少净卖出存单，但对短融券和国债的净买入规模也有所减少；基金公司主要是减少净买入政金债，但对国债、地方债和信用债的净买入规模均有所增加。 从期限上看，基金公司主要增持长期限的国债和政金债；理财产品主要增持中短期国债和1年以下政金债。4 月基金公司除了对1-5年和7-10年国债净买入规模略有下降外，对于其他期限的国债、政金债增持规模均有所 上升，尤其增加了对于长期限券种的购买；理财产品增持除7-10年以外的国债，同时增加净买入1年以下政金 债；其他产品对1-3年国债和3年以内政金债转为净买入，并增加净买入10年以上国债，但减少净买入10年以上政金债。 ෍5Ť4ၥƔࢫʜࠡڪ͙ᄵ෡Ƌɚﺑ႙֠ﺑࠀ 亿元 3917 1676 1240 275 653 83 -310 -24 -45 -174 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2023-042023-032023-022023-01 记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融PPN同业存单商业银行债券信贷资产 支持证券 ᆇॸҞၗ:ฃǕŃ໰Ỏᄃ͙Ԧ֟ᄯ໯ ෍6Ť4ၥƔࢫʜࠡອﺑễ֠ᅧน႙₭ễỢ 国债政金债地方债 同业存单中票短融 企业债商业银行债券信贷资产支持证券 PPN 亿元 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 ෍7Ť4ၥƔࢫʜࠡ֝ʹ᷃Цᅧน̌ṺݙễỢ 2023-042023-032023-022023-01 亿元 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -20