白酒行业2022年报&2023年一季报点评：场景复苏、需求催化，持续看好白酒行业机会

证券研究报告/行业研究 报告日期：2023年05月18日 场景复苏、需求催化，持续看好白酒行业机会 白酒行业2022年报&2023年一季报点评 投资评级:看好(首次) 投资要点 分析师：王慧然 执业登记编号：A0190523050001 wanghuiran@yd.com.cn 业绩复盘： 总体来看：2022年全国规模以上白酒企业共963家，企业数量持续下降；产量671.2万千升，同比减少5.58%；销售收入6626.5亿元，同比增长9.6%；利润总额2201.7亿元，同比增长29.3%。销售收入及利润总额持续增长，行业整体向好，企业数量不断下降，市场向龙头企业集中。 申万白酒指数与沪深300指数走势对比 业绩层面：2022&2023Q1上市白酒企业总营收3552.5亿元/1311.4亿元，同比增加15.0%/15.4%，归母净利润1304.7亿元/535.2亿元，同比增长20.3%/19.1%。白酒行业整体向好的趋势并未改变，业绩持续实现增长。整体来看，高端酒增速始终保持稳定，刚需属性使得其动销几乎不受消费场景变化的影响，次高端酒虽然2022全年增速优秀，但受商务恢复不及预期，库存增加，渠道压制影响，2023Q1增速表现不佳，区域酒2023Q1业绩增速明显，主要是由于春节返乡，回补型的婚宴、餐饮的驱动。 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 盈利层面：2022&2023Q1，上市白酒企业毛利率80.2%/80.8%，同比增加1.34/增加0.52个百分点。销售费用率10.0%/8.0%，同比下降0.5/下降0.6个百分点，管理费用率6.0%/4.2%，同比增加0.55/减少0.58个百分点。费用率有所下降，盈利能力提升。 估值层面：截至5月16日，白酒板块估值PE-TTM29.82倍，5年分位值 25.68%，处于历史较低分位数水平。 投资建议： 随着疫情后消费场景的持续复苏，需求逐步恢复到疫情前，我们持续看好白酒行业的机会，叠加接下来中秋国庆旺季需求的进一步催化，推荐重点关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒。 风险提示： 1.新冠疫情反复带来的风险；2．消费复苏不及预期带来的风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 目录 1.总体来看：市场集中度不断提升，利好龙头企业3 2.业绩层面：业绩持续增长，高端酒增速稳定，区域酒表现亮眼3 3.盈利层面：费用率有所下降，盈利能力提升6 4.2022年经营活动现金流有所下降7 5.预收款：略有下降，区域、次高端承压，三四线酒增速明显8 6.估值层面：持续处于低位水平，具有较大吸引力9 7.投资建议：行业整体趋势不变，持续看好白酒板块9 图表目录 图表1：全国规模以上白酒企业销售收入及同比增速3 图表2：全国规模以上白酒企业利润总额及同比增速3 图表3：全国规模以上白酒企业数量3 图表4：全国规模以上白酒企业总产量及同比增速3 图表5：2022上市白酒企业营收及同比增速4 图表6：2023Q1上市白酒企业营收及同比增速4 图表7：2022上市白酒企业归母净利及同比增速4 图表8：2023Q1上市白酒企业归母净利及同比增速4 图表9：2022&2023Q1上市白酒企业营收及同比5 图表10：2022&2023Q1上市白酒企业归母净利及同比5 图表11：2022上市白酒企业营收及同比增速5 图表12：2023Q1上市白酒企业营收及同比增速5 图表13：2022上市白酒企业归母净利润及同比增速5 图表14：2023Q1上市白酒企业归母净利润及同比增速5 图表15：2022上市白酒企业毛利率及净利率6 图表16：2023Q1上市白酒企业毛利率及净利率6 图表17：2022&2023Q1上市白酒企业毛利率及变动6 图表18：2022&2023Q1上市白酒企业净利率及变动6 图表19：2022上市白酒企业销售费用率及管理费用率7 图表20：2023Q1上市白酒企业销售费用率及管理费用率7 图表21：2022&2023Q1上市白酒企业销售费用率7 图表22：2022&2023Q1上市白酒企业管理费用率7 图表23：2022白酒板块经营活动现金流净额8 图表24：2023Q1白酒板块经营活动现金流净额8 图表25：2022&2023Q1上市白酒企业经营活动现金流净额及同比8 图表26：2022&2023Q1上市白酒企业预收款项及增速9 图表27：申万二级行业白酒板块指数PE(TTM)9 2 1.总体来看：市场集中度不断提升，利好龙头企业 2022年全国规模以上白酒企业共963家，企业数量持续下降，相比2021年下降两家； 实现产量671.2万千升，同比减少5.58%，自2016年规上白酒企业产量达到顶峰后，连 续6年下跌，目前产量仅达到2016年的50%；实现销售收入6626.5亿元，同比增长9.6%；实现利润总额2201.7亿元，同比增长29.3%。销售收入及利润总额持续增长，行业整体向好，企业数量不断下降，市场向龙头企业集中。 图表1：全国规模以上白酒企业销售收入及同比增速图表2：全国规模以上白酒企业利润总额及同比增速 8000 20% 6000 15% 4000 10% 2000 0 5% 0% 2016201720182019202020212022 规模以上白酒企业销售收入（亿元）同比增速（%，右轴） 2500 2000 1500 1000 500 0 40% 30% 20% 10% 0% 2016201720182019202020212022 规模以上白酒企业利润总额（亿元）同比增速（%，右轴） 资料来源：国家统计局，源达信息证券研究所资料来源：国家统计局，源达信息证券研究所 1800 1500 10% 16001400 1000 5%0% 12001000 500 -5% 800 2016201720182019202020212022规模以上白酒企业数量 0 2 01 62017201 规模以上白同比增速（ 8201920202 酒企业产量（万 02 -10% 12022 千升） 图表3：全国规模以上白酒企业数量图表4：全国规模以上白酒企业总产量及同比增速 %，右轴） 资料来源：国家统计局，源达信息证券研究所资料来源：国家统计局，源达信息证券研究所 2.业绩层面：业绩持续增长，高端酒增速稳定，区域酒表现亮眼 2022年，上市白酒企业总营收达到3552.5亿元，同比增加15.0%，归母净利润1304.7亿元，同比增长20.3%。2023Q1，上市白酒企业总营收达到1311.4亿元，同比增加15.4%，归母净利润535.2亿元，同比增加19.1%。受疫情影响，白酒消费场景受限，营业收入及净利增速均有所下滑，但上市白酒企业整体向好的趋势并未改变，业绩持续实现增长。 图表5：2022上市白酒企业营收及同比增速图表6：2023Q1上市白酒企业营收及同比增速 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20182019202020212022 收入（亿元） 同比增速（右轴，%） 140012001000 25%20% 800 15% 600 10% 400200 5% 0 0% 2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1 收入（亿元）同比增速（右轴，%） 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 图表7：2022上市白酒企业归母净利及同比增速图表8：2023Q1上市白酒企业归母净利及同比增速 1400 35% 600 30% 1200 30% 500 25% 1000 25% 400 20% 800600 20%15% 300 15% 400 10% 200 10% 200 5% 100 5% 0 0% 0 0% 2018 2019 2020 2021 2022 2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1 归母净利（亿元）同比增速（右轴，%）归母净利（亿元）同比增速（右轴，%） 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 分领域来看，2022年收入增速：次高端（24.7%）>高端（15.4%）>区域酒（11.0%）>三四线酒（-13.2%）；2022年归母净利增速：次高端（39.2%）>区域酒（20.2%）>高端（19.1%）>三四线酒（-120%）；2023Q1收入增速：区域酒（22.5%）>高端 （16.5%）>次高端（6.4%）>三四线酒（4.8%）；2023Q1归母净利增速：区域酒 （21.0%）>高端（16.5%）>次高端（14.1%）>三四线酒（-0.2%）。 整体来看，高端酒增速始终保持稳定，刚需属性使得其动销几乎不受消费场景变化的影响。次高端酒虽然2022全年增速优秀，但受商务恢复不及预期，库存增加，渠道压制影响，2023Q1增速表现不佳。区域酒2023Q1业绩增速明显，主要是由于春节返乡，回补型的婚宴、餐饮的驱动。 图表9：2022&2023Q1上市白酒企业营收及同比图表10：2022&2023Q1上市白酒企业归母净利及同比 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所图表11：2022上市白酒企业营收及同比增速图表12：2023Q1上市白酒企业营收及同比增速 2500 2000 1500 1000 500 0 60% 40% 20% 0% -20% 20182019202020212022 高端酒营收（亿元） 区域酒营收（亿元） 高端酒营收同比（右轴，%）区域酒营收同比（右轴，%） 次高端酒营收（亿元） 三四线酒营收（亿元） 次高端酒营收同比（右轴，%）三四线酒营收同比（右轴，%） 800 600 400 200 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1 高端酒营收（亿元）次高端酒营收（亿元） 区域酒营收（亿元）三四线酒营收（亿元） 高端酒营收同比（右轴，%）次高端酒营收同比（右轴，%） 区域酒营收同比（右轴，%）三四线酒营收同比（右轴，%） 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 图表13：2022上市白酒企业归母净利润及同比增速图表14：2023Q1上市白酒企业归母净利润及同比增速 2000 200% 1000 0% 0 20182019202020212022 -1000 高端酒净利（亿元） 区域酒净利（亿元） 高端酒净利同比（右轴，%）区域酒净利同比（右轴，%） -200% 次高端酒净利（亿元）三四线酒净利（亿元） 次高端酒净利同比（右轴，%） 三四线酒净利同比（右轴，%） 400 200% 100% 200 0% 0 -100% 2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1 高端酒净利（亿元） 区域酒净利（亿元） 高端酒净利同比（右轴，%） 区域酒净利同比（右轴，%） 次高端酒净利（亿元） 三四线酒净利（亿元） 次高端净利同比（右轴，%）三四线酒净利同比（右轴，%） 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 3.盈利层面：费用率有所下降，盈利能力提升 2022，上市白酒企业毛利率80.2%，同比增加1.34个百分点，净利率37.1%，同比增加1.62个百分点。2023Q1，上市白酒企业毛利率80.8%，同比增加0.52个百分点，净利率41.0%，同比增加1.16个百分点。受益于产品结构优化，渠道改善，盈利能力提升。 图表15：2022上市白酒企业毛利率及净利率图表16：2023Q1上市白酒企业毛利率及净利率 10