品类持续深挖，高端加速推进，模拟龙头稳健发展

研报总结：

投资逻辑与市场展望

1. 模拟IC国产替代加速：模拟IC行业下游应用广泛，具备较好的抗周期性，当前国产率仅为10%左右。在国际摩擦背景下，中国模拟IC企业面临更少的限制，国产替代意愿增强。

2. 研发投入与产品扩张：公司持续高研发投入，每年新增500多个料号，产品线覆盖广泛，提供持续增长动力。通过catalog模式深耕模拟产品，与客户形成正反馈，预计短期内两大产品线将有大幅新品发力，推动营收增长。

3. 中高端市场与份额扩展：公司预计将持续在高端市场加速进口替代，同时在中低端市场提升份额。预计到2026年，全球通用模拟IC市场份额可达2.2%，其中车规收入占比10%以上，这将显著提升公司的盈利能力和成长性。

业务分析与战略规划

• 产品端：公司产品分为信号链与电源管理两大类，营收比例约为4:6。电源管理产品线主要包括LDO、DC-DC、LED驱动、充电、负载开关等，其中LDO为第一大产品线。电源管理芯片研发投入预计将带来DC-DC等产品的快速放量。信号链产品线则包括运放、模拟开关、电平转换、信号转换等，运放为第一大产品线。公司计划在信号转换（ADC/DAC）领域打开国产替代的蓝海市场。

• 下游市场：公司业务覆盖泛消费与泛工业领域，致力于提升中低端市场份额，并加快高端消费、高端工业与汽车电子领域的国产替代。2022年开始，公司已有多款车规运放、逻辑、数模转换、电源产品在客户端导入，预计未来3-5年内车规产品收入占比将提升至10%，助力公司盈利能力提升。

财务预测与投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年收入分别为30.6、44.8、64.0亿元，归母净利润分别为5.2、8.8、14.0亿元。

• 估值与评级：基于23年PS（市销率）约14倍，考虑到公司料号高速增长对公司营收增速的支撑、未来汽车业务的增长潜力、高端产品线的国产替代进程加速，以及低端模拟公司可能的加速出清，给予公司23年17x PS（对应99x PE），目标市值519.35亿元，目标价145.05元，维持“买入”评级。

关键假设与风险提示

• 假设：电源管理产品线的LDO、DC-DC、charger产品在2023-2025年的全球市场占有率预测，以及信号链产品线（运放、信号转换、逻辑与增强产品）的市场占有率预测。

• 风险提示：需求恢复不及预期、海外竞争对手的降价竞争、行业库存消化速度低于预期、中长期内国内模拟厂商的竞争格局未能有效改善。

公司概况与战略定位

• 发展历程：公司自2007年成立以来，专注模拟芯片的研发与销售，通过兼并收购扩大产品线和市场布局。

• 股权结构：股权集中，管理层稳定，通过股权激励计划增强团队积极性。

• 研发与在研项目：电源管理和信号链产品投入均衡，部分项目已进入量产阶段，聚焦消费电子、工业、医疗、通讯设备、汽车和新能源等领域。

• 财务表现：业绩加速增长，盈利能力领先，研发力度加大。2023Q1业绩略有下滑，但整体财务状况健康，毛利率和净利率行业领先。

市场概览与竞争格局

• 中国模拟IC市场：中国为全球模拟IC市场的主要参与者，增速快于全球平均水平。电源管理IC在中国市场的份额尤其大，但大部分市场仍被海外厂商主导。

• 竞争格局：国际模拟IC产业高度集中，龙头效应明显。本土企业聚焦细分市场深耕，同时寻求横向拓展，预计未来市场竞争将更加激烈。

发现报告（www.fxbaogao.com）是国内专业的研报平台，主打报告全、数量多。这里汇聚了成千上万的金融人士，用户活跃度极高。我们提供宏观、行业、公司等全方位的研报数据，基本满足您的所有研究需求。界面设计干净利落，技术强大，帮您在海量报告中快速定位，高效获取有价值的信息，是您投资路上的得力助手。