产品结构高端化加速推进，持续成长的全品类铝材龙头

创新金属成功上市，铝棒龙头正式登陆上交所。公司于2021年7月筹划重大资产重组，2022年10月正式获得证监会批复。此次交易分三部完成，（1）华联综超作价22.9亿元置出全部资产与负债；（2）华联综超以3.44元/股的价格发行33.38亿股购买创新金属100%股权，交易价格为114.82亿元。（3）募集不超15亿资金将用于创新金属年产80万吨高强高韧铝合金材料项目（二期）、云南创新年产120万吨轻质高强铝合金材料项目（二期）。公司承诺2022-2024年扣非后归母净利润不低于10.18/12.21/14.24亿元。 产能规模优势突出，产品类别齐全，客户名单优质。产能端：公司拥有国内规模最大的铝合金材料生产基地，综合产能超过500万吨。截至2021年末，公司拥有公司棒材产能332万吨、板带箔产能69万吨、型材产能13万吨，铝杆线缆产能58万吨、结构件产能6268万个。其中铝棒市场占有率为11%，全国第一；铝杆线缆市场占有率近15%，位列全国第二；产品端：为客户提供定制化专属产品，产品涵盖棒材、型材、结构件，板带材、铝杆线缆五大系列，产品类别丰富；生产端：公司核心生产基地位于山东，充分享受魏桥集团低成本铝液原料，铝水直供率约80%，单吨降本可达100元左右。 多元化应用场景为铝棒提供稳定需求支撑，公司大力拓展高附加值市场。2016年至今，公司整体经营结构持续优化。产品结构上，公司由铝棒向铝型材、板带箔等高附加值产品延伸，产品更加多元化；产品具体应用上，公司产品不断向电子3C、汽车轻量化等领域拓展，对公司的经营优化效果显著。从公司各产品市场竞争格局上看，棒材市场占有率第一，铝液供应赋能低成本优势；型材瞄准高端市场，与苹果公司密切合作；板带材由铸轧卷向热轧卷、冷轧等深加工延伸，加工费提升明显；铝杆线缆产能位居市场前列；结构件产品加工原料内部供应，有完整的产业链优势。2019-2021年公司产品加工费为913/999/1186元/吨，产品结构升级不断提高单品盈利能力。 积极布局绿色制造，铝水与再生铝用量占比接近90%。水电铝：配合原料供应商向云南转移产能，建设云南创新年产120万吨生产基地，延续铝水直供优势，并充分享受云南低碳水电铝资源；再生铝：2017年开始与苹果公司合作开展3C用铝的保级回收利用，在再生铝回收、清洁利用等方面具有技术上的先发优势。同时，山东基地规划再生铝产能205万吨，降低原料采购成本。水电铝与再生铝结合，满足终端客户对于低碳环保要求。 投资建议：公司产品结构持续改善，积极实现铝加工绿色制造。我们预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为10.97/12.84/14.41亿元，对应PE分别23.5/20.1/17.9倍，PB 8.4/5.9/4.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险、市场需求恶化风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、创新新材进军资本市场，铝棒龙头再启航 1.1创新金属通过资产重组实现上市，变身铝加工行业新标的 零售老兵转战铝加工行业。华联综超成立于2000年，前身是1996年成立的北京华联商厦有限公司，2001年上市，主营线下超市零售。随着线上商超平台崛起，传统线下超市零售市场面临冲击，行业竞争恶化，公司经营状况不佳。2021年7月，公司筹划重大资产重组，收购创新金属100%股权，主营业务变更为铝合金及其制品的生产加工企业。 创新金属顺利完成借壳上市。华联综超于2021年7月发布重大资产重组公告，2022年10月正式获得中国证监会核准批复，创新金属顺利借壳上市，本次交易方案主要包含三个部分： 重大资产出售：华联综超向控股股东北京华联集团出售全部资产与负债，置出资产交易对方以现金方式支付对价，本次交易的拟置出资产交易价格为22.90亿元。 发行股份购买资产：华联综超拟以3.44元/股的价格向创新金属股东发行33.38亿股的方式购买创新金属100%股权，公司总股本由6.66亿股增加至40.04亿股，创新金属100%股权交易价格为114.82亿元。 募集配套资产：华联综超以非公开发行股份方式募集资金不超过15亿元，募集资金用于创新金属年产80万吨高强高韧铝合金材料项目（二期50万吨）、云南创新年产120万吨轻质高强铝合金材料项目（二期80万吨）。 图表1：募集资金使用用途 崔立新成为上市公司实际控制人。原“华联综超”控股股东为北京华联集团，实际控制人为海南省文化交流促进会。本次交易完成后，公司控股股东变更为创新集团，持有36.73%股权。实际控制人变更为崔立新，直接持有公司17.59%股权，通过创新集团间接持有36.73%股权，合计持有公司54.32%股权。崔立新及其一致行动人合计持有上市公司61.22%股权。华联集团原1.94亿持股数的持股比例自29.17%降至4.85%，公司更名为“创新新材”。 图表2：公司实控人变更为崔立新，与其一致行动人合计持有上市公司61.22%股权 创新集团承诺2022-2024年扣非后归母净利润分别不低于10.18/12.21/14.24亿元。同时，为了业绩承诺完成信心，创新集团及其一致行动人承诺认购股份自上市之日起至36个月届满之日不得进行转让；重组完成后的六个月内，如果股价连续20个交易日收盘价低于3.44元或者六个月末收盘价低于3.44元，创新集团和崔立新及一致行动人的股份锁定期自动延长至少六个月。 1.2铝棒材行业龙头，产能优势明显 铝棒材行业龙头，积极布局再生铝行业。创新金属成立于2007年，是国内的规模最大的铝合金材料生产基地，综合产能超过500万吨。公司从原料端开始为客户提供定制化专属产品，从棒材、型材再到结构件，从板材到铝箔，从电工铝杆到铝线缆，产品类别丰富。2020年，经中国有色金属加工工业协会统计，创新金属铝合金圆铸锭市场占有率为11%，位列全国第一；据上海有色网统计，创新金属铝杆线缆市场占有率近15%，位列全国第二。2021年公司位列“中国企业500强”、“中国制造业企业500强”、“中国民营企业500强”。此外，公司2017年与苹果公司合作开展3C用铝的回收利用，前瞻性布局再生铝行业，把握绿色循环经济发展机遇。 图表3：创新金属大事记 公司“以销定产”，下游客户群体稳定。公司产品以“铝基准价+加工费”为主要定价模式，下游客户群体主要为铝合金加工企业。标的公司与主要下游客户签订年度框架协议，约定全年供需规格型号、数量、定价及结算方式等，客户每周或每月根据实际需求下单，主要客户群体较为稳定。公司采取“以销定产”生产模式，根据生产需求向供应商采购电解铝液、铝锭、废铝料等原材料。公司生产基地分布于山东、江苏、云南，靠近华北、长三角、珠三角三大市场，充分享受山东魏桥低成本铝液原材料及云南环保电解铝资源。 项目建设密集，公司产能快速增加，规模领先。公司产品形态主要包括铝合金棒材、型材、结构件、板带箔、铝杆线缆等。目前，公司已建成产能相关项目21项，在建项目8项，拟建项目4项。截至2021年底，公司拥有棒材产能331.64万吨/年、板带箔产能68.85万吨/年、型材12.79万吨/年、铝杆线缆57.76万吨/年、结构件6,268.08万片/年。 募投年产80万吨高强高韧铝合金材料项目（二期）：该项目引进国内外先进的高端制造设备，主要布局新能源汽车、轨道交通、3C电子等高端领域铝合金材料增长市场，主要产品是各类铝合金棒材。项目预计总投资额7.88亿元，其中募集资金中计划投入7亿元。项目预计达产后总产能规模为80万吨，其中二期产能50万吨。项目计划建设期2年，已于2022年1月启动建设，预计于2023年7月开始投产，第2/3/4/5年分别达到设计生产能力的20%/60%/90%/100%,达产产量为50万吨。按照20%开工率推算，2023年即有望将贡献10万吨产量增长。 云南创新年产120万吨轻质高强铝合金材料项目（二期）：项目依托绿色水电铝为原材料，制造轻质高强铝合金棒材，以满足下游客户对绿色低碳产品的需求。项目预计总投资额9.15亿元，其中募集资金计划投入8亿元。达产后总产能规模为120万吨，其中二期产能80万吨。项目计划建设期2年，已于2022年1月启动建设，预计于2023年7月开始投产，第2/3/4/5年分别达到设计生产能力的20%/40%/70%/100%,达产产量为80万吨。按照20%开工率推算，2023年即有望将贡献16万吨产量增长。 图表4：创新金属现有产能情况 图表5：创新金属重大项目一览表 1.3股权结构清晰，管理层成熟，子公司覆盖铝加工与回收相关业务 截至2022年10月，公司实际控制人为董事长崔立新。崔立新直接持有创新金属21.50%股权，并通过创新集团间接控制创新金属44.91%股权，合计控制创新金属66.42%股权。 杨爱美（崔立新兄弟崔闽的配偶）、耿红玉（崔立新兄弟崔东的配偶）、王伟（崔立新配偶王晓美的兄弟）为崔立新的一致行动人。 图表6：公司实控人为崔立新，合计持有创新金属66.418%股权 公司拥有26家全资子公司、4家参股公司。业务覆盖棒材、型材、板带箔、铝杆线缆、板带箔等产品的研发、生产、销售以及相关产品的回收。创新精密、创新板材、创新工贸为公司主要子公司，2021年，三家公司合计净利润5.19亿元，占公司总净利润约60%。 图表7：公司共有26家全资子公司 集团上游延伸布局电解铝和氧化铝。创新集团成立于2013年，系控股型公司，是一家集氧化铝、电解铝、高端铝合金生产为一体的大型控股集团。除创新金属外，创新集团还持有内蒙古创源金属100%股权和山东鲁渝博创铝业100%股权，其中：创源金属电解铝产能约80万吨，2021年未经审计净利润7.48亿元；鲁渝博创氧化铝产能150万吨，2021年未经审计净利润3.03亿元。 1.4产品多样满足不同客户需求，客户资源优质 1.4.1多产品布局提升公司核心竞争力，客户名单亮眼成熟 公司产品形态主要包括铝合金棒材、型材、结构件、板带箔、铝杆线缆等。公司是国内少有在铝挤压、压延、轧制三大铝材加工工艺全系列布局的综合性铝基材加工企业。主营产品为铝棒，定位高端市场，产能规模全国第一，并延伸布局铝型材以及深加工结构件；铝板带箔从厚板、中厚板到铝箔全产品供应能力，可满足各类客户的个性化需求。 （1）铝合金棒材：定位高端化，2020年公司铝棒市场占有率11.1%，全国第一。铝合金棒材为最重要的基础材料之一，根据后续加工工艺不同，可分为挤压、锻造和铸造等加工类型，下游主要客户为铝型材厂，公司铸棒产能全国第一。公司主要定位高端市场，拥有世界级高端生产设备，如德国Loi双室炉、GLAMA扒渣车、美国WAGSTAFF铸造机、SNIF在线除气设备、派罗特克在线除气和过滤系统等，可生产不同牌号、不同规格、不同形状、不同状态、不同特性的铝合金棒。 3C电子领域：产品主要应用于手机、平板、耳机、电视机边框等产品，公司自2018年以来连续进入苹果公司的核心供应商名单，棒材产品经进一步加工后最终服务于苹果、华为、OPPO、Vivo、比亚迪电子等企业。 汽车轻量化领域：产品主要应用于汽车轮毂、电池托盘、防撞梁、汽车座椅、装饰条等部件，服务于宝马、奔驰、日产等品牌。公司为中信戴卡股份有限公司、天津立中锻造有限公司、山东镁卡车轮有限公司等国内知名锻造轮毂生产商主要供货商。 轨道交通领域：产品主要应用于城市轨道交通、高铁动车运输等项目。 新能源领域：产品主要应用于太阳能边框、光伏组件、光伏支柱等。公司与安徽鑫铂铝业股份有限公司、永臻科技（滁州）有限公司等国内知名厂商展开了合作。 图表8：公司棒材终端应用领域广泛 （2）铝型材：依托自身铝合金棒材研发优势，具备较强竞争力。公司依托自身铝合金棒材研发优势，以铝棒为基材进一步加工延伸布局型材，具有较强竞争力。公司型材主要包括消费电子铝型材、轨道交通和汽车轻量化铝型材。 消费电子铝型材：公司消费电子铝