复苏态势下业绩超预期，期待“文心一言”重塑各业务竞争力

事件：2023年5月16日，百度集团发布23Q1业绩公告。23Q1营收利润双超预期，实现总收入311.4亿元人民币（vs彭博预期300亿元），同比增长10%；Non-GAAP归母净利润57.3亿元（vs彭博预期43.4亿元），同比增长48%，净利率18%，同比上升4.7pcts。23Q1百度回购1.95亿美元股份。 点评：经济复苏下营收增速加快，降本增效助力盈利水平。1）收入端：23Q1百度核心收入230.0亿元，同比增长8%，主要系需求复苏助力广告业务由降转增和疫情放开利好智能云项目交付进度；爱奇艺收入83.5亿元，同比上升15%。2）利润端：聚焦组织精简，提升运营效率，有效发挥经营杠杆作用，23Q1经营利润49.8亿元，同比增长92%；实现Non-GAAP归母净利润57.3亿元，同比增长48%，对应18%净利率。 百度核心：1）移动广告业务：积极复苏迹象显现，23Q2预计持续恢复。23Q1在线营销收入为166亿元，同比上升6%，主要由于医疗保健、旅游等线下垂直行业复苏，推动在线营销预算增长。短期，受益于疫情好转和经济回暖；中长期，文心一言提升广告效果，有望提升客单价和用户粘性，看好23年广告业务持续增长。重视移动生态， 23M3 百度APP月活跃用户6.57亿，同比增长4%；23Q1托管页广告收入占总广告收入49%，收入结构持续向好；电商成为百度移动生态的新亮点，23Q1百度搜索促成的季度GMV同比增长55%。 2）智能云：全栈AI布局增强智能云竞争力，23Q1实现Non-GAAP盈利。 23Q1非在线营销收入64亿元，同比增长11%；23Q1百度智能云实现Non-GAAP下盈利。百度智能云是文心一言赋能B端的重要业务，已打造全球首个一站式企业级大模型生产平台——文心千帆，既提供大模型服务助力客户降本增效，又能帮助客户开发专属大模型。短期看，客户需求旺盛，文心一言内测生态伙伴超300家， 23M3 智能云销售线索同比增长超400%。长期看，百度完善AI基础设施和标准化AI解决方案加持下，强大AI功能有望吸引客户转向使用百度智能云作为基础设施，预计增强百度智能云的技术竞争力。 3）智能驾驶：萝卜快跑全无人商业化运营，逐步加大运营规模。23Q1，萝卜快跑自动驾驶订单约66万单，同比增长236%，环比增长18%。3月17日，继武汉、重庆后，萝卜快跑首批获准在北京开展车内无驾驶员或安全操作员的自动驾驶运营服务。23年，Apollo计划增加投放200台全无人运营车辆。 爱奇艺：爆款新剧助力会员数增长。23Q1爱奇艺Non-GAAP净利润9.40亿元，对应净利率11.3%，降本增效效果显著。日均总订阅会员数达1.29亿，同比增长28%，环比增长15%。 盈利预测、估值与评级：广告和智能云积极复苏，“文心一言”AI能力有望重塑包含广告、云等多个业务，技术竞争力增强为公司营收拓展想象空间。同时，公司持续推行精简高效运营，23Q1利润端超预期，我们上调2023-25年Non-GAAP归母净利润预测至242/273/299亿元人民币（相对上次预测分别+6%/4%/3%）。分别给予公司23年广告/智能云/其他业务12xPE/4.5x PS/4.5xPS估值，维持目标价165港元，维持“买入”评级。 风险提示：互联网行业监管，广告需求不及预期，AIGC技术研发不及预期 公司盈利预测与估值简表 图1：18Q4-23Q1净收入、经调整归母净利润情况 图2：18Q4-23Q1百度核心业务与爱奇艺业务收入及同比 图3：18Q1-23Q1百度app活跃用户数情况（亿） 图4：2021年和2022年全网剧集各平台会员有效内容播放 表1：百度“文心一言”生态合作伙伴之上市公司梳理 指标 2022 2023E 2024E 1Q23 2Q23E 3Q23E 4Q23E 营业收入 123,675 136,653 148,780 31,144 33,414 35,818 36,275 同比增长率（%） -0.7% 10.5% 8.9% 9.6% 12.7% 10.1% 9.7% 百度核心营业收入 95,431 105,609 115,040 22,998 26,228 27,968 28,413 同比增长率（%） 0.3% 10.7% 8.9% 7.6% 13.2% 10.8% 10.8% 爱奇艺营业收入 28,998 31,877 34,647 8,349 7,389 8,069 8,070 同比增长率（%） -5.1% 9.9% 8.7% 14.7% 11.0% 8.0% 6.3% Non-GAAP归母净利润 20,680 24,170 27,308 5,727 6,183 6,449 5,811 同比增长率（%） 9.8% 16.9% 13.0% 47.6% 11.6% 9.5% 8.2% 利润率（%） 16.7% 17.7% 18.4% 18.4% 18.5% 18.0% 16.0% 表2：百度集团收入季度预测（单位：百万人民币元）