降本增效持续推进，期待“文心一言”AI大模型落地

事件：2023年2月22日，百度集团发布2022年四季度及全年业绩公告。22Q4业绩超预期，实现总收入330.8亿元人民币，同比增长0%；Non-GAAP归母净利润53.7亿元，同比增长32%，对应净利率16%，同比上升3.9pcts。 点评：疫情下营收同比持稳展现韧性，降本增效助力盈利超预期。1）收入端：22Q4百度核心收入256.5亿元，同比下降1%，系疫情反复导致广告和智能云交付承压；爱奇艺收入75.9亿元，同比上升3%。22年实现总收入1236.8亿元，同比下降1%；其中，百度核心收入954.3亿元，爱奇艺收入290.0亿元。2）利润端：逆势中聚焦健康精简运营，22Q4经营利润45.9亿元，同比增长135%；22年净利润206.8亿元，同比增长10%，对应17%净利率，百度核心连续四季度业绩超预期，系成本费用优化、爱奇艺大幅减亏。 百度核心：1）移动广告业务：移动生态建设稳健，期待23年广告顺周期复苏。22Q4在线营销收入为181亿元，同比下降6%，系疫情反复；22年在线营销收入695亿元，同比下降6%。受疫情好转和经济回暖，广告下游垂直领域展现复苏迹象，看好23年广告业务恢复营收正增长。重视移动生态， 22M12 百度APP月活跃用户6.48亿，同比增长4%；22年托管页广告收入占总广告收入48%，对比21年40%的占比，收入结构持续向好，促进盈利能力增强。 2）智能云：短期因交付受限增速下滑，低基数或推动23年恢复增长。22Q4非在线营销收入76亿元，同比增长11%；智能云收入同比增长4%，增速显著下滑，系疫情限制线下履约，导致交付进度延后。长期看，全栈AI和云智一体帮助百度连续四年稳居AI云服务市场第一，有望保持较快增长。截至22年，合同额超千万的ACE智能交通解决方案已覆盖69座城市，同比增长97%。 3）智能驾驶：发力成本控制和全无人测试，推动萝卜快跑全无人商业化运营。 22Q4，萝卜快跑自动驾驶订单56.1万单，同比增长162%，截至 1M23 累计订单达200万单。22Q4，萝卜快跑获准北京全无人自动驾驶测试。 爱奇艺：首次实现年度盈利。22Q4爱奇艺Non-GAAP净利润8.56亿元，22年净利润12.8亿元，对应净利率4%，降本增效效果显著，盈利能力超预期。 日均总订阅会员数达1.12亿，同比增长15%，环比增长10%。 AIGC成各业务增长新引擎，期待3月“文心一言”表现。借助云基础设施-飞桨深度学习框架-基础模型-应用四层构建AI全栈能力，百度有望打造中国版ChatGPT。3月将推出大语言模型“文心一言”，对内赋能搜索、智能云、智舱等业务，对外获得400+生态伙伴合作订单，有望迎来AI技术红利期。 股份回购：公司宣布将回购至多50亿美元股份，有效期至25年12月31日。 盈利预测、估值与评级：考虑广告和智能云有望回暖，AIGC、Apollo等业务具备增长潜力，23年营收有望恢复增长。同时，公司或增加AIGC等方向的研发投入，小幅下调2023-24年Non-GAAP归母净利润预测至228/261亿元人民币（相对上次预测分别-4%/-2%），新增2025年Non-GAAP归母净利润预测292亿元人民币。分别给予公司23年广告/智能云/其他业务12xPE/4x PS/4xPS估值，上调目标价至165港元，维持“买入”评级。 风险提示：互联网行业监管，广告需求不及预期，AIGC技术研发不及预期 公司盈利预测与估值简表 图1：18Q4-22Q4净收入、经调整归母净利润情况 图2：18Q4-22Q4百度核心业务与爱奇艺业务收入及同比 图3：18Q1-22Q4百度app活跃用户数情况（亿） 图4：2021年和2022年全网剧集各平台会员有效内容播放 表1：百度“文心一言”生态合作伙伴之上市公司梳理 表2：百度集团收入季度预测（单位：百万人民币元）