专题研究报告：2023年我国金融机构信用风险展望

2023年3月 专题研究报告 2023年我国金融机构信用风险展望 金融债发行情况（单位：亿元） 金融债加权发行利率（%） 金融业务部 李倩王宏伟潘姝月魏洋李柯莹张丽邮箱：dfjc-jr@coamc.com.cn 电话：010-62299800传真：010-62299803 地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600 主要观点 ●市场流动性保持合理充裕，金融债发行量价齐跌，预计在监管政策等持续推动下，2023年绿色、三农、小微、房地产纾困等主题金融债券以及资本补充债券的发行将持续活跃，且主体将进一步向中小金融机构扩容； ●稳增长目标及稳健货币政策环境下，预计商业银行信贷结构将持续优化，资产质量和盈利能力将保持平稳发展；同时，部分中小商业银行不良处置能力偏弱，预计仍将存在一定的资产质量管控压力。 ●随着资本市场改革的持续推进及市场景气度的回升，券商经营环境有望得到改善，预计2023年证券公司经营同比有望回升，头部券商综合优势明显，市场集中度进一步上升，中小券商差异化发展道路将持续推进； ●保险行业保费收入呈回升态势，未来受益于养老产品吸引力提升、居民健康意识提高和非车险增长空间较大等因素，预计保费收入保持正增长，但行业投资收益率受到长端利率下降、权益市场波动、地产违约叠发等因素的负面影响而继续承压； ●严监管叠加疫情的冲击，融资租赁行业资产端承压，盈利下滑且分化加剧。预计2023年，产业类租赁公司依靠定价优势和良好的资产管控能力，盈利有望保持稳健；平台类和第三方租赁公司资产端受平台业务压降、利差缩窄影响，盈利增速将持续放缓。 请务必阅读本报告正文后之免责条款 一、金融机构债市表现 2022年市场流动性保持合理充裕，金融债发行量价齐跌，但在监管政策等持续推动下，绿色、小微、房地产领域纾困等主题金融债券发行快速增加，且主体持续扩容。此外，2022年降息、降准为市场投放投动性，引导实体融资成本持续走低，银行间市场流动性亦较为充裕，金融债券发行利差低位运行，但受季末流动性扰动、信用分层等因素影响，部分金融债等级利差有所走阔。 （一）一级市场 2022年市场流动性保持合理充裕，金融债发行量价齐跌，但在监管政策等持续推动下，绿色、小微、房地产领域纾困等商业银行主题金融债券发行快速增加，且主体持续扩容 2022年金融机构债券（含同业存单）共发行53292只，发行总量为48.10万亿元，发行总量同比下降5.88%，全年发行规模呈现震荡下降的趋势。2022年金融机构总偿还量22.74万亿元，同比增长5.50%，当年净融资额为1.36万亿元，同比下降66.76%。从发行品种来看，商业银行同业存单发行规模为20.49万亿元，同比下降5.99%，占金融机构债券发行总量的85.03%，主要系存款增幅较好，一定程度上缓释银行负债端压力所致。而基于“双碳”背景以及监管引导金融机构加大对实体经济支持力度，商业银行绿色、小微等专项金融债发行火热，2022年商业银行普通金融债发行规模同比增长56.44%，其中绿色专项债券发行规模同比大幅增长526.33%。此外，基于房地产市场纾困政策的持续出台，监管鼓励金融机构用好专项借款、保交楼贷款支持计划等政策工具，地产纾困主题金融债陆续亮相。由于存量二级资本债到期、业务拓展需要商业银行资本补充债券发行规模维持高位，发行主体逐步向中小金融机构扩容，但发行品种更倾向于二级资本债，主要系永续债前期发行过热、发行成本高、流动性相对较弱，股份行及部分中小银行发行意愿减弱。 2022年受宏观经济下行、权益市场波动、疫情政策调控等多因素影响，证券公司、保险机构和 其他金融机构资金融入需求均不同程度下降。2022年证券公司债券发行数量和发行规模同比分别下降20.61%和34.33%。从产品结构来看，证券公司长短期资金配置基本维持不变，且由于高等级主体占比很高，整体债券发行资金成本均保持低位。2022年证券公司短期融资券、证券公司债发行规模同比分别下降32.82%和35.14%。同期，保险公司和其他机构债券发行规模同比分别下降58.35%和41.55%，其中金租公司受监管趋严、投放需求减弱等影响融资力度大幅下降，新发行债券均为监管鼓励的货运物流主题纾困债券；消费金融公司受投资端下行影响资金融入下滑；资产管理公司新发债券主要用于重点房地产企业优质项目的化解及处置、支持房地产行业纾困等。 图表1：金融机构债券发行情况 单位：只、亿元 分类 数量 2018 金额 数量 2019 金额 数量 2020 金额 2021 2022 数量 金额 数量 金额 商业银行 27464 220163.0 28085 195494.4 28829 209158.3 30203 237708.28 26059 228917.52 其中：同业存单 27291 210985.6 27901 179513.9 28619 189766.6 29955 217972 25761 204913.8 普通金融债 106 5170.2 96 4329.5 84 6754.8 103 7710.55 159 12062.17 资本补充债券 67 4007.2 88 11651.0 126 12636.9 145 12025.73 139 11941.55 证券公司 266 6128.9 358 9044.3 653 16725.81 718 16899.38 570 11098.04 其中：短期融资券 57 1425.0 176 4491.0 295 7983 269 5937 223 3988.3 证券公司债1 209 4703.9 182 4553.3 358 8742.81 449 10962.38 347 7109.74 证券公司发行的公司债、次级债和短期公司债。 保险公司 9 570.0 9 566.5 21 780 19 539 11 224.5 其他机构 56 1933.0 67 2188.0 61 1822 62 1298.5 23 759 总计 55525 455086.8 56962 411831.96 59046 454370.22 61923 511052.82 53292 481014.62 金额同比增速（%） 4.49% -9.50% 10.33% 12.47% -5.88% 数据来源：Wind，东方金诚整理 2022年降息、降准为市场投放流动性，银行间市场流动性较为充裕，金融债券发行利差低位运行，但受季末流动性扰动、信用分层等因素影响，部分金融债等级利差有所走阔 2022年以来，全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境动荡不安。二国内来看，央行按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，坚持“稳字当头、以我为准”的总体原则，落实好稳经济一揽子政策和接续措施，把稳增长放在更加突出的位置，加大稳健货币政策实施力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，坚决支持稳住经济大盘。2022年央行分别于4月25日和12月5日两次下调金融机构存款准备金率各0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），经两次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为7.8%。2022年全年，1年期LPR下调了5个基点，5年期以上LPR下调了共30个基点。整体来看，2022年货币政策维持稳健，市场流动性保持合理充裕，实体经济融资成本稳中有降，金融债发行利率震荡下行。 2022年，商业银行债发行利率呈现震荡下行趋势，季末/年末受跨季节资金需求增加等影响，利率有所抬升，但整体发行利率处于历史低位，其中在监管大力鼓励下，部分绿色、小微等专项主题债券发行利率低于3%。证券公司债券发行主体以高等级债券为主，整体发行利率维持低位，但受资金面扰动、信用分层等影响，部分主体发行利率较高。其他金融机构中金租、大型金控集团等市场认可度较高，发行利率处于较低水平，而保险公司次级债发行成本相对较高，发行利率整体偏高。 图表2：金融债发行利率情况 单位：% 数据来源：Wind，东方金诚整理 2022年商业银行整体经营平稳，资产质量保持稳健，在市场流动性充足背景下，商业银行债整体发行利差有所收窄。但由于债券发行主体逐步向中小微主体扩容，受信用分层、机构分化、区域分化等因素影响，商业银行债整体等级利差走阔。此外，2022年12月受银行年末考核、跨年资金需求增加等影响，跨年资金利率走高，当月AAA级商业银行次级债和AAA级商业银行债发行利差分别走阔82BP和23BP。全年来看，12月AA+/AA级商业银行次级债和商业银行债发行利差分别较2021年末收窄12.68BP和19.49BP。 证券公司长短期债券发行主体依然以高等级证券公司为主，AAA级占比始终维持在为95%以上， 月度受个别低信用主体发行扰动，整体发行利差走阔。12月AAA级证券公司债和AAA级短期融资券环比分别走阔20BP和14BP。 图表3：商业银行债券发行利差（上）和证券公司债券发行利差（下） 单位：BP 数据来源：Wind，东方金诚整理 从同业存单的发行利率来看，2022年同业存单发行规模总体收缩、发行利率处于历史地位，但在年末在负债端压力上升、跨年资金需求增加、到期偿还量增加等背景下，同业存单净融资额上升、发行利率亦有所抬升。2022年全年同业存单发行利率维持低位，12月加权平均发行利率为2.55%，较2021年末下降18.89BP，其中股份制银行、城商行降幅最为明显，降幅分别为16.51BP和12.81BP，主要系市场流动性充足，资金面下降所致。从期限来看，同业存单发行期限趋向短期化，12月3M、6M期环比分别增长22.62%和144.18%，其余期限均不同程度下降。 图表4：同业存单发行规模与发行利率 单位：% 数据来源：Wind，东方金诚整理 （二）二级市场 金融债二级市场交易活跃度提升，商业银行次级债为配置主力，商业银行债券到期收益率先降后升 2022年，受债券市场波动及理财产品赎回等因素影响，金融债交投活跃度较高，全年累计成交 18.92万亿元，同比上升41.01%。从交易结构来看，商业银行次级债占比最高为59.12%。普通金融债持有者主要为商业银行、公募基金和保险机构。二、三季度，受降准降息、社会融资需求不足等影响，商业银行等金融机构加大金融债配置，到期收益率呈下降趋势，四季度受理财赎回潮影响，商业银行债券收益率快速上行至年内高位，而多被银行理财和基金持有的商业银行次级债收益率上行幅度更大。 图表5：金融债成交情况（左）与商业银行债券到期收益率（右） 单位：亿元、% 数据来源：Wind，东方金诚整理 （三）金融债情况 2022年金融债均正常兑付，赎回数量及规模同比明显增加 2022年，金融债兑付数量共816笔，同比增加56笔，规模合计24625.35亿元，同比下降2.79%,从机构类型来看，到期兑付金融较大的金融机构主要包括交通银行、工商银行、农业银行、中国银 行、广发银行等大型商业银行以及华泰证券、招商证券、银河证券等综合性券商。 其中，到期兑付的金融债674笔，兑付金额合计17367.44亿元。回售的金融债15笔，与2021 年持平，全部为证券公司债，回售金额合计235.74亿元，同比减少23.30亿元，其中回售金额最大 的债券为“19平证03”，金额27.00亿元。赎回的金融债共127支，同比增加27笔，赎回金额合 计7022.16亿元，同比增加1756.66亿元，其中赎回金额较大的金融机构主要包括工商银行、农业银行、中国银行、光大银行等大型商业银行。2022年，未赎回商业银行二级资本债券共计23只，同比增加6只，规模合计110.57亿元，主要为低评级城农商行，发行主体未赎回主要系基于新老债券替代发行成本较高、再融资难度大及赎回后资本充足率下降等考虑。 图表6：金融债到期兑付情况 单位：亿元 数据来源：Wind，东方金诚整理 （四）金融机构级别调整情况 2022年，