深度研究：智能物联网硬件解决方案领导者，助力AI、大数据、云计算产业加速发展

公司研究 电子设备 证券研究报告 / / 协创数据（300857）深度研究智能物联网硬件解决方案领导者，助力AI、大数据、云计算产业加速发展2023年05月18日【投资要点】 依托对云计算、物联网、大数据、人工智能等前沿科技的深度理解，公司已打造并深耕云视觉、云娱乐以及云智造领域，助力创新智慧生活。云视觉领域，公司以智能摄像机为核心，基于对视觉技术的深厚积累，拓展智能扫地机、智能穿戴、智能车联网等多元化智能视觉产品解决方案。云游戏领域，公司通过投资宇迅进入云游戏领域，在虚拟现实、智能投影仪等方面已有产品及业务落地。云智造领域，公司通过云计算、人工智能等技术与自身制造能力深度融合，通过数字化、自动化技术辅以公司优势的智能视觉能力，实现制造流程的信息化与智能化管理，智能制造持续升级，全制程效率、品质以及灵活性得到 有效提升。 挖掘价值投资成长 买入（首次）目标价：43元东方财富证券研究所证券分析师：邹杰证书编号：S1160523010001联系人：夏嘉鑫电话：021-23586316相对指数表现 61.51%45.53%29.55%13.58% -2.40% -18.38% 5/187/189/1811/181/183/18 协创数据沪深300 AI、大数据、云计算产业加速发展，公司已具有优势技术+产品卡位， 基本数据 有望持续受益。万物互联的数据化时代，全球数据规模进入井喷期。 总市值（百万元) 6870.31 数据量的激增，将带来全球对于存储设备的庞大需求，公司数据存储 流通市值（百万元) 3994.20 设备业务有望持续受益。此外，公司基于自身在视觉处理、数据存储 52周最高/最低（元） 31.55/15.00 等技术优势积累，持续投入产品技术研发，已打造包括智能家居、智 52周最高/最低（PE） 52.58/25.04 能穿戴、智能教育、车联网等多元化物联网智能终端产品矩阵。未来 52周最高/最低（PB） 5.26/2.48 随着AI大模型的接入与应用将会持续赋能多样化的智能硬件设备， 52周涨幅（%） 48.38 极大提升用户体验，为智能产品创新方向。 52周换手率（%） 564.54 相关研究 【投资建议】 公司多年持续深耕端+云+边缘计算领域，已打造并持续拓展多元化产品布局，成为智能存储+智能物联网一站式产品解决方案供应商，我们认为，公司有望持续助力并受益于AI、大数据、云计算产业加速发展。自研芯片方面，公司已成立全资子公司协创芯片（上海）有限公司持续发力，目前存储芯片已有小批量订单且已完成交付。预计公司2023-2025年营收分别为36.62/42.15/48.52亿元，归母净利润分别为2.41/3.00/3.56亿元，对应EPS分别为0.99/1.23/1.46元/股，对应当前PE分别为28/23/19倍。我们考虑从AI落地持续受益角度挑选可比公司，由于公司业务全面，我们由智能存储行业以及AI硬件行业选取可比公司，给予公司2024年平均35倍PE，给予12 个月目标价43元，给予“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3148.34 3661.96 4215.48 4851.71 增长率(%) 6.37% 16.31% 15.12% 15.09% EBITDA（百万元） 234.94 327.77 382.70 446.64 归属母公司净利润（百万元） 130.91 241.14 299.80 356.36 增长率(%) 3.67% 84.20% 24.33% 18.87% EPS(元/股) 0.63 0.99 1.23 1.46 市盈率（P/E） 30.52 28.49 22.92 19.28 市净率（P/B） 2.79 2.91 2.58 2.28 EV/EBITDA 16.78 18.63 15.51 13.08 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 消费电子市场需求疲软，终端出货量不及预期。 公司扩产进度不及预期。 新产品导入拓展进度不及预期。 汇率剧烈波动。 1、关键假设 数据存储设备业务：在AI+万物互联的数据化时代，海量的信息催生了巨大的信息存储需求，尤其是在超高清的视频、图像数据、音频数据等文件的存储、记录需要更大的存储空间。除了借助于云端存储技术以外，普通消费者对于本地数据存储的需求亦日益增长。公司在数据存储设备领域具有极大产品+技术研发优势，有望充分把握数据存储设备市场发展机遇。预计公司2023-2025年数据存储业务营收分别为19.93/23.00/26.52亿元，同比分别增长17.64%/15.36%/15.31%,公司积极通过智能制造工艺优化以及开展芯片自研，来应对未来市场竞争以及供给侧压力，预计2023-2025年，业务毛利率分别为9.00%/8.95%/8.97%。 物联网智能终端业务：公司基于自身在视觉处理、数据存储等技术优势积累，持续投入产品技术研发，已打造包括智能家居、智能穿戴、智能教育、车联网等多元化物联网智能终端产品矩阵。我们综合考虑不同类型物联网产品市场增速情况，预计公司2023-2025年物联网智能终端业务营收分别为13.53/15.51/17.79亿元，同比分别增长14.65%/14.68%/14.72%，公司物联网产品布局广泛，且持续拓展新产品品类，助推AI、智能视觉、虚拟现实等技术在产品应用端的持续落地。预计2023-2025年，业务毛利率分别为13.50%/13.54%/13.34%。 2、创新之处 1.面对AI、大数据、云计算时代，公司先发优势明显。公司是业内极少数的同时具备数据存储设备+物联网智能终端产品研发、设计以及制造能力的企业，我们认为，公司底层逻辑在于对端+云+边缘计算的深厚理解。全面型的技术积累，使得公司在面对AI、大数据、云计算的时代，具备极大先发优势。 2.公司已开展自研芯片业务，在实现上游基础技术突破的同时，既可以通过自供来应对供给侧压力，亦可进行外销来开拓新业务。公司全资子公司协创芯片（上海）有限公司发力自研芯片，目前存储芯片已有小批量订单且已完成交付，公司还将继续发力研发视频解码系列芯片、视频编码系列芯片等相关领域。 3.公司具备深度挖掘并释放云智造潜力的能力。公司通过云计算、人工智能等技术与自身制造能力深度融合，应用数字化、自动化技术于全生产制程辅以公司独特优势的智能视觉能力，驱动制造能力全面提升。面对工业4.0时代发展浪潮，我们认为，公司具有充分释放深度挖掘并释放云智造潜力的能力，助推智能制造升级。 3、潜在催化 OpenAI、谷歌、Meta等海外头部厂商以及百度、360、阿里等国内厂商持续发力，全球AI大模型发展加速，一方面将带来数据量的增长带动智能存储设备需求加速，另一方面，AI接入硬件端应用落地可期，赋能智能终端设备升级。 正文目录 1.协创数据：“端+云+边缘计算”一体化物联网智能硬件解决方案领导者.6 1.1.持续深化云视觉、云娱乐、云智造三大产业战略布局6 1.2.业务规模扩张有序，运营效率持续提升9 1.3.横向对比，公司业绩表现优于行业整体水平10 2.海量数据催生更高的存储需求，智能存储空间广阔12 2.1.固态硬盘发展势头迅猛，公司自研芯片迈向技术深水区12 2.2.AI、大数据、云计算时代，存储设备市场需求持续提升15 3.AI赋能智能终端，奏响行业新乐章17 3.1.智能摄像机助力智能视觉新时代发展18 3.2.智能家居已成为智能物联网发展最快的应用领域之一20 3.3.智能可穿戴市场保持蓬勃发展22 3.4.汽车智能化方兴未艾，车联网产品市场规模持续提升24 4.关键假设与盈利预测26 5.投资建议27 6.风险提示27 图表目录 图表1：公司发展历程6 图表2：公司主要产品7 图表3：公司高管履历7 图表4：公司主要客户8 图表5：智能制造示意图8 图表6：智能制造部署与投运9 图表7：公司营业收入（亿元）9 图表8：公司归母净利润（百万元）9 图表9：主要业务营收（百万元）10 图表10：主要业务毛利率10 图表11：公司期间费用情况（百万元）10 图表12：公司期间费用率情况10 图表13：公司数据存储业务营收对比同类型公司（亿元）11 图表14：公司物联网智能终端业务营收对比同类型公司（亿元）11 图表15：公司归母净利润情况横向对比（百万元）12 图表16：公司期间费用率情况横向对比12 图表17：主要存储器产品分类13 图表18：机械硬盘（左）与固态硬盘（右）的内部构造对比13 图表19：全球固态硬盘市场规模（十亿美元）14 图表20：全球NANDFlash市场规模（十亿美元）14 图表21：全球数据量市场规模15 图表22：微软公司CAPEX（十亿美元）15 图表23：全球数据中心市场规模（亿美元）15 图表24：数据中心网络示意图16 图表25：中国企业级固态硬盘客户行业结构（2021年，按采购金额口径）16 图表26：中国企业级固态硬盘市场规模（亿元）16 图表27：智能家居示意图17 图表28：汽车智能座舱示意图17 图表29：全球物联网产品市场规模（亿美元）17 图表30：智能摄像头与应用18 图表31：全球智能摄像机市场规模（亿美元）18 图表32：公司具有丰富的智能视觉产品矩阵19 图表33：智能视觉识别19 图表34：SAM模型演示20 图表35：智能家居解决方案20 图表36：全球智能家居市场规模（十亿美元）20 图表37：智能视觉行业发展阶段21 图表38：全球智能音箱市场规模（亿美元）21 图表39：智能路由器22 图表40：公司部分智能终端产品22 图表41：天猫精灵智能音箱22 图表42：智能手机与智能可穿戴产品23 图表43：全球智能可穿戴产品市场规模（亿美元）23 图表44：Petey–AIAssistant23 图表45：公司智能手表产品24 图表46：车联网智能终端产品及产业链情况24 图表47：中国车联网产品市场规模（亿元）25 图表48：智能后视镜25 图表49：智能行车记录仪26 图表50：中国智能行车记录仪市场规模（亿元）26 图表51：分业务收入预测26 图表52：可比公司估值比较表（按照2023年5月17日收盘价）27 1.协创数据：“端+云+边缘计算”一体化物联网智能硬件解决方案领导者 1.1.持续深化云视觉、云娱乐、云智造三大产业战略布局 公司成立于2005年，主要以物联网智能终端和智能存储终端的研发、生产和销售为主要业务方向，以物联网为载体，以视觉处理和数据存储为技术核心，不断投入研发和增加核心技术投入，持续推出满足用户需求的物联网智能终端。 依托对云计算、物联网、大数据、人工智能等前沿科技的深度理解，公司已打造并深耕云视觉、云娱乐以及云智造领域，助力创新智慧生活。云视觉领域，公司以智能摄像机为核心，基于对视觉技术的深厚积累，拓展智能扫地机、智能穿戴、智能车联网等多元化智能视觉产品解决方案。云游戏方面，公司通过投资宇迅进入该领域，在虚拟现实、智能投影仪等业务上，已有相关产品落地。云智造领域，公司通过云计算、人工智能等技术与自身制造能力深度融合，通过数字化、自动化技术辅以公司优势的智能视觉能力，实现制造流程信息化和智能化管理，升级智能制造，全制程效率、品质以及灵活性得到有效提升。图表1：公司发展历程 资料来源：协创数据官网，爱企查，东方财富证券研究所 公司通过聚焦消费电子产品智能化及音视频信息编解码技术应用的背景下逐步发展，主要从事消费电子领域物联网智能终端和数据存储设备等产品的研发、生产和销售，并不断紧跟技术变革与市场的发展趋势，持续推出满足用户需求的物联网智能终端。 公司主要产品包括：物联网智能终端：智能摄像机、智能门铃、太阳能电池摄像机、智能音箱；车联网智能终端：智能后视镜、行车记录仪等；智能穿戴类终端：智能手表、智能手环；智慧清洁类：扫地机、拖地机、车载