固定收益周报：利率继续下行，贵州城投谋取债务化解

证券研究报告 固定收益报告 利率继续下行，贵州城投谋取债务化解 固定收益周报（0505-0512） 2023年05月16日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 14% 9% 4% -1% -6% 2022-052022-082022-112023-02 %1M3M12M 上证指数-0.820.537.34 中债综指0.290.20-0.40 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益月报（0401-0428）：城投结构化发债 受约束，关注弱平台再融资压力2023-05-10 2固定收益周报（0417-0421）：信用债表现持续 好于利率债2023-04-26 3固定收益周报（0407-0414）：利率小幅下行 贵州城投债务化解压力不小2023-04-18 央行公开市场净回笼260亿元，资金利率有所上行，资金面趋紧，但 整体仍然维持中性偏松。本周公开市场共有逆回购投放100亿元，逆 回购到期360亿元，全周广义公开市场累计净回笼260亿元。本周DR001收于1.32%，周环比上行23.54BP；DR007收于1.81%，周环比上行8.83BP。 国债收益率和国开债收益率均呈现整体下跌。本周1年期国债收于2.04%，较上周末下行8.25BP，下行幅度最大；3年期国债收于2.35%， 较上周末下行5.6BP；10年期国债收于2.71%，较上周末下行2.8BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周走阔5.21BP至66.17BP。国开债方面，1年期国开债收于2.26%，较上周末下行6.47BP；10年期国开债收于2.87%，周环比下行2.49BP。 中短票信用利差和城投债信用利差均呈涨跌互现。中短票信用利差方面，本周中短票信用利差大多下行，其中3年期AAA、3年期AA+和3年期AA+上行幅度最大，分别较上周上行4.5BP、5.5BP和3.5BP， 5年期AA+和5年期AA下行幅度最大，均下行2.2BP。城投债方面， 3年期AAA城投债信用利差上行幅度最大，为3.6BP，其次为3年期AA上行5.6BP，5年期AA+信用利差下行幅度最大，为2.9BP，7年期AAA、AA+、AA分别较上周下行0.1BP、1.1BP和0BP。 利率债方面，本周央行公开市场净回笼260亿，公开市场操作七天逆回购利率为2.0%，资金面整体保持中性偏松。本周居民出行活动和生 活半径较五一期间有所收敛，工业生产有所放缓，工业原料价格多数下跌，地产开工相对偏弱，经济持续修复。当前资金利率持续明显低于政策利率，商业银行负债成本降低，利率债性价比提高，预计配置需求将增加，利率债或将延续牛市格局。 信用债方面，从审核来看，本月第二周内拟发行的公司债共计1915亿元，其中3%的私募债被交易所审核反馈为“终止”，但无“终止”的 城投债。地产债方面，4月地产行业信用债发行规模494亿元，同比下降14%。融资修复缓慢，央企仍为发债主力，民企地产融资形势未见改善。城投债方面，贵州于5月8日提出，在黔东南州落实化债责任和不新增隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转，为当地债务风险化解提供了路径。今年1-4月，城投非标违约事件达73件，为2018年以来的新高，当前城投债发行趋严，城投平台资质分化明显，投资者需加强甄别。 风险提示：政策超预期，宏观经济数据超预期，城投融资超预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示9 图表目录 图1：DR001上行、DR007上行（%）3 图2：央行公开市场净回笼260亿元（亿元）3 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）4 图6：国开债收益率走势（%）4 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：中短票信用利差及变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及变动（%，BP）7 图14：中短票等级利差及变动（%，BP）7 图15：城投债等级利差及变动（%，BP）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，受存款利率上限下调、通胀与金融数据回落等影响，本周利率债市场走强。本周1年期国债收于2.04%，较上周末下行8.25BP，下行幅度最大；3年期国债收于 2.35%，较上周末下行5.6BP；10年期国债收于2.71%，较上周末下行2.8BP。上周央行公开市场共投放100亿，共到期360亿，净回笼260亿，公开市场操作七天逆回购利率为2.0%，资金面整体保持中性偏松。本周居民出行活动和生活半径较五一期间有所收敛，工业生产有所放缓，工业原料价格多数下跌，地产开工相对偏弱，经济持续修复。当前资金利率持续明显负偏离政策利率，商业银行负债成本降低，利率债性价比提高，预计配置需求将增加，利率债或将延续牛市格局。 信用债方面，从审核来看，本月第二周内拟发行的公司债共计1915亿元，其中3% 的私募债被交易所审核反馈为“终止”，但无“终止”的城投债；小公募中有63亿元城投债“终止”。地产债方面，4月地产行业信用债发行规模494亿元，同比下降14%，融资修复缓慢，央企仍为发债主力，民企地产融资形势未见改善。城投债方面，从省份来看，今年江苏省城投债审核“终止”规模最大，为167亿元，其次为云、鲁、贵、川，上 述地区债务压力较大，不时有城投负面舆情发生。此外，贵州政府于5月8日提出，在黔东南州落实化债责任和不新增隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转，为当地债务风险化解提供了路径。今年1-4月，城投非标违约事件达73件，为2018年以来的新高，当前城投债发行趋严，城投平台资质分化明显，投资者需加强甄别。 2货币市场 央行公开市场净回笼260亿元，资金利率有所上行，资金面趋紧。本周公开市场共 有逆回购投放100亿元，逆回购到期360亿元，全周广义公开市场累计净回笼260亿元。本周，DR001收于1.32%，周环比上行23.54BP；DR007收于1.81%，周环比上行8.83BP。 图1：DR001上行、DR007上行（%）图2：央行公开市场净回笼260亿元（亿元） DR001 DR007 2.5 2.0 1.5 1.0 2022/122023/012023/022023/032023/04 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 投放量回笼量净投放量 3/13 3/20 3/27 4/3 4/10 4/17 4/24 5/1 5/8 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率和国开债收益率均呈现整体下跌。本周1年期国债收于2.04%，较上周末下行8.25BP，下行幅度最大；3年期国债收于2.35%，较上周末下行5.6BP；10年期国债收于2.71%，较上周末下行2.8BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周走阔5.21BP 至66.17BP。国开债方面，1年期国开债收于2.26%，较上周末下行6.47BP；3年期国开债收于2.51%，周环比下行7.38BP，下行幅度最大；10年期国开债收于2.87%，周环比下行2.49BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 国债变动（BP，右）2023-05-12 2023-05-05 1y3y5y7y10y 0 -2 -4 -6 -8 -10 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 国开变动（BP，右）2023-05-12 2023-05-05 1y3y5y7y10y 0 -5 -10 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 3.5 中债国债到期收益率:1年 3.5 中债国开债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 中债国开债到期收益率:10年 3.03.0 2.52.5 2.02.0 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 1.51.5 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 本周利率债总发行量较上周大幅上升，净供给量有所增加。本周利率债总发行规模 为4946.30亿元，较上周大幅上升3325.50亿元；本周净供给规模为2970.99亿元，上周 为1187.62亿元。国债发行规模为2713.40亿元，净融资规模为1762.20亿元。地方政府 债发行规模为697.30亿元，净融资规模为523.19亿元。政金债发行规模为1535.60亿元， 净供给规模为685.60亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 2023-05-08 2023-05-01 2023-04-24 2023-04-17 2023-04-10 2023-04-03 2023-03-27 2023-03-20 2023-03-13 2023-03-06 2023-02-27 2023-02-20 2023-02-13 2023-02-06 2023-01-30 2023-01-23 2023-01-16 2023-01-09 2023-01-02 -6,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率整体下行，一年期品种下行幅度最大；城投债收益率除3年期AAA上行外，其余整体下行，5年期AA+品种下行幅度最大。中短票收益率方面，本周中短票收益率1年期AAA、AA+、AA下行幅度最大，均下行8.4BP，5年期AA+和5年期AA 下行幅度较大，较上周下行7.7BP，3年期AA+下行幅度最小，为1.8BP。城投债方面，除3年期AAA较上周上行0.3BP，本周城投债收益率全线下行，其中5年期AA+下行8.4BP，下行幅度最大，此外1年期AAA、1年期AA+和5年期AA品种也有较大幅度下行，较上周分别下行6.0BP、7.0BP和7.4BP。 图8：中短票收益率及变动（%，BP）图9：城投债收益率及变动（%，BP） 4 周变动（BP，右） 3 城投债收益率（%）2 0 -2 -4 -6 -8 2-1 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y AAAAA+AA 周变动（BP，右）中短票收益率（%） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 55 4 40 3 3-5 2 2-100 资料