固定收益周报：利率小幅下行，贵州城投债务化解压力不小

证券研究报告 固定收益报告 利率小幅下行，贵州城投债务化解压力不小 固定收益周报（0407-0414） 2023年04月18日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 10% 5% 0% -5% 央行公开市场净投放250亿元，资金利率有所上行，资金面趋紧。本 周公开市场共有逆回购投放540亿元，逆回购到期290亿元，MLF投 放0亿元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净投放250亿元。4月14日，DR001收于1.61%，周环比上行24.47BP；DR007收于2.01%，周环比上行1.89BP。 国债收益率整体呈现下跌，变化幅度较小；国开债收益率涨跌互现， -10% 长期限的国开债下行幅度较大。本周1年期国债收于2.21%，较上周末下行1.87BP；3年期国债收于2.49%，较上周末下行1.73BP；10年期国债收于2.83%，较上周末下行1.83BP。10年期与1年期国债期限 % 1M 3M 12M 利差较前一周走阔0.04BP至61.90BP。1年期国开债收于2.43%，较 上证指数 4.39 5.24 5.67 上周末上行1.5BP；3年期国开债收于2.70%，周环比上行0.18BP； 中债综指 -0.03 0.12 -0.58 10年期国开债收于3.01%，周环比下行1.65BP。 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（0403-0409）：利率延续震荡走 势，信用利率有下行空间2023-04-12 22023年二季度固定收益策略报告：利率债或延 续震荡，信用债仍有机会2023-04-06 3固定收益周报（0320-0324）：利率延续震荡走 势，信用利率有下行空间2023-03-29 中短票收益率除1年期AAA、AA+、AA上行外，其余均下行；城投债收益率除7年期AAA上行外，其余整体下行，3年期AAA品种下行幅度最大。中短票收益率方面，本周中短票收益率除1年期AAA、 AA+、AA均上行0.1BP外，其余均下行，其中3年期AA+、5年期 AA+等级下行幅度较大，分别较上周下行4.9BP和4.5BP。 利率债方面，本周利率债市场受通胀、出口、金融数据公布的影响，利率债市场走强，本周1年期国债收于2.21%，较上周末下行1.87BP； 3年期国债收于2.49%，较上周末下行1.73BP；10年期国债收于2.83%，较上周末下行1.83BP。本周公开市场共有逆回购投放540亿元，逆回购到期290亿元，MLF投放0亿元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净投放250亿元。3月的信贷社融数据扩张、出口数据韧性仍存，一季度GDP增速预期也开始抬升，经济持续修复，债市情绪整体看略有降温，宏观因素对债市构成一定利空。 城投债方面，4月12日，贵州省政府发展研究中心刊发《化债工作推进异常艰难，靠自身能力已无化债方法》一文，披露截止到2022年12月份，该省显性债务为12470亿元，再加上13676亿元的隐性债 务，贵州省各级政府累计负债余额大约为26146亿元。4月14日，财政部黑龙江监管局的发文，就防范化解财政风险，强调稳步推进地方政府法定债务和隐性债务合并监管，聚焦债务红色预警地区、库款保障预警地区、融资平台转型困难等地区加强调查研究。据21世纪经济4月10日的报道，近期江苏省多地发布的巡视或巡察整改通报称，要压降高成本融资，其中一些地方要求融资成本不得超过6%。 风险提示：政策超预期，宏观经济下行压力，地产恢复超预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示9 图表目录 图1：DR001上行、DR007下行（%）3 图2：央行公开市场净投放250亿元（亿元）3 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）4 图6：国开债收益率走势（%）4 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：中短票信用利差及变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及变动（%，BP）7 图14：中短票等级利差及变动（%，BP）7 图15：城投债等级利差及变动（%，BP）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，本周利率债市场受通胀、出口、金融数据公布的影响，利率债市场走强，本周1年期国债收于2.21%，较上周末下行1.87BP；3年期国债收于2.49%，较上周 末下行1.73BP；10年期国债收于2.83%，较上周末下行1.83BP。本周公开市场共有逆回购投放540亿元，逆回购到期290亿元，MLF投放0亿元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净投放250亿元。3月的信贷社融数据扩张、出口数据韧性仍存，一季度GDP增速预期也开始抬升，经济持续修复，债市情绪整体看略有降温，宏观因素对债市构成一定利空。 城投债方面，4月12日，贵州省政府发展研究中心刊发《化债工作推进异常艰难，靠自身能力已无化债方法》一文，披露截止到2022年12月份，该省显性债务为12470亿 元，再加上13676亿元的隐性债务，贵州省各级政府累计负债余额大约为26146亿元。4 月14日，财政部黑龙江监管局的发文，就防范化解财政风险，强调稳步推进地方政府法定债务和隐性债务合并监管，聚焦债务红色预警地区、库款保障预警地区、融资平台转型困难等地区加强调查研究。据21世纪经济4月10日的报道，近期江苏省多地发布的巡视或巡察整改通报称，要压降高成本融资，其中一些地方要求融资成本不得超过6%。 2货币市场 央行公开市场净投放250亿元，资金利率有所上行，资金面趋紧。本周公开市场共 有逆回购投放540亿元，逆回购到期290亿元，MLF投放0亿元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净投放250亿元。4月14日，DR001收于1.61%，周环比上行24.47BP；DR007收于2.01%，周环比上行1.89BP。 图1：DR001上行、DR007下行（%）图2：央行公开市场净投放250亿元（亿元） DR001 DR007 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/112022/122023/012023/022023/03 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 投放量回笼量净投放量 2/62/132/202/273/63/133/203/274/34/10 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率整体呈现下跌，变化幅度较小；国开债收益率涨跌互现，长期限的国开债下行幅度较大。本周1年期国债收于2.21%，较上周末下行1.87BP；3年期国债收于2.49%，较上周末下行1.73BP；10年期国债收于2.83%，较上周末下行1.83BP。10年期 与1年期国债期限利差较前一周走阔0.04BP至61.90BP。1年期国开债收于2.43%，较上周末上行1.5BP；3年期国开债收于2.70%，周环比上行0.18BP；10年期国开债收于3.01%，周环比下行1.65BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 3.0 2.5 2.0 1.5 国债变动（BP，右）2023-04-14 2023-04-07 0 -1 -1 -2 -2 -3 1y3y5y7y10y 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 国开变动（BP，右）2023-04-14 2023-04-07 2 1 0 -1 -2 -3 1y3y5y7y10y 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 中债国开债到期收益率:10年 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 1.5 中债国开债到期收益率:1年 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 本周利率债总发行量较上周大幅上升，净供给量由负转正。本周利率债总发行规模 为7160.43亿元，较上周大幅上升4598.05亿元；本周净供给规模为5000.10亿元，上周 为-554.60亿元。国债发行规模为3102.50亿元，净融资规模为2702.50亿元。地方政府债 发行规模为2419.84亿元，净融资规模为1145.60亿元。政金债发行规模为1638.00亿元， 净供给规模为1152.00亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量 总偿还量 净融资额 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 -12,000 2023-04-10 2023-04-03 2023-03-27 2023-03-20 2023-03-13 2023-03-06 2023-02-27 2023-02-20 2023-02-13 2023-02-06 2023-01-30 2023-01-23 2023-01-16 2023-01-09 2023-01-02 2022-12-26 2022-12-19 2022-12-12 2022-12-05 2022-11-28 2022-11-21 2022-11-14 2022-11-07 2022-11-01 -14,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率除1年期AAA、AA+、AA上行外，其余均下行；城投债收益率除7年期AAA上行外，其余整体下行，3年期AAA品种下行幅度最大。中短票收益率方面，本周中短票收益率除1年期AAA、AA+、AA均上行0.1BP外，其余均下行，其中3年 期AA+、5年期AA+等级下行幅度较大，分别较上周下行4.9BP和4.5BP。城投债方面，除7年期AAA外，本周城投债收益率全线下行，其中7年期AAA上行1.1BP，3年期AAA下行幅度最大，下行5.8BP，此外1年期AAA、3年期AA+和5年期AA等级也有较大幅度下行，较上周分别下行4.2BP、3.8BP和3.7BP。 图8：中短票收益率及变动（%，BP）图9：城投债收益率及变动（%，BP） 周变动（BP，右） 城投债收益率（%） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y AAAAA+AA 周变动（BP，右）中短票收益率（%）52 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 55 430 4 31-2 -1-4 2-33 1-5-6 0-72-8 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图10：中短票收