公司简评报告：云+信创持续高增，数云融合再迭代

云+信创持续高增，数云融合再迭代 神州数码(000034)公司简评报告|2023.05.04 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 1.5 神州数码 沪深300 1 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 25-Apr 13-Feb 4-Dec 24-Sep 15-Jul 5-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）26.66 一年内最高/最低价（元）34.27/13.50市盈率（当前）17.39 市净率（当前）2.28 总股本（亿股）6.69 总市值（亿元）178.42 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：4月29日，神州数码公布2023年一季报，2023Q1公司实现营收 271.17亿元，同比减少5.18%；归母净利润2.09亿元，同比增长11.63%；扣非净利润2.38亿元，同比增长29.12%。其中云计算及数字化转型业务实现营收15亿元，同比增长35%；自主品牌业务营收实现5.7亿元，同比增长32%。 2023Q1年公司整体毛利率3.68%，较上年同期-0.20pct；净利率0.81%，较上年同期+0.11pct。公司整体费用率为2.22%，较上年同期+0.04pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.55%、0.26%、0.26%、0.15%，分别较上年同期+0.05pct、-0.01pct、+0.05pct、 -0.05pct。 信创业务加速突破，各行业端持续收获。（1）在税务行业，神州鲲泰系列产品先后中标厦门市、福建省、新疆维吾尔自治区、宁夏回族自治区税务局“全电”平台项目，助力金税四期电子发票推广；（2）在运营商行业，神州鲲泰先后中标中国移动2021年至2022年PC服务器集采补充二期、2022年中国联通通用服务器集采两个超亿元项目；（3）在金融 行业，神州鲲泰再度中标交通银行千万级项目，多个项目进入交付期，案例入选《2023深圳金融业信息技术融合创新案例汇编》；（4）在能源行业，深化人工智能技术布局，神州鲲泰边缘AI服务器赋能国网山西省电力公司智能巡检建设，为变电站的稳定、安全运行保驾护航。 数云融合技术体系布局再迭代。在知识发现与内容生成方面，神州数码 人工智能知识管理平台Jarvis，积极内测AGI/AIGC版本，并完成多个ToB行业的场景验证，在数据治理、知识萃取等方面取得成效。在数据安全方面，神州数码TDMP数据脱敏、安全管控平台等产品，在金融、税务、政企行业持续落地，先后中标签约长春水利局、广西农信社等多个行业客户项目。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1277.54、 1347.14、1445.77亿元，归母净利润分别为12.16、14.27、16.35亿元， EPS分别为1.82、2.13、2.45元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、市场拓展不及预期、供应链风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 1158.80 1277.54 1347.14 1445.77 营收增速（%） -5.32 10.25 5.45 7.32 净利润（亿元） 10.04 12.16 14.27 16.35 净利润增速（%） 321.85 21.04 17.37 14.61 EPS(元/股) 1.50 1.82 2.13 2.45 PE 18 15 13 11 资料来源：Wind，首创证券 图1神州数码2018-2023Q1营业收入（亿元）及增速（右轴）图2神州数码2018-2023Q1归母净利润（亿元）及增速（右 轴） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 40 12 400 31.57 1,223.815,158.80 32.94 920.60 30 10 10.04 303.11 300 818.58868.03 20 8 7.01 6.24 200 6 10 5.12 100 4 36.89 6.04 6.06 271.17 0 -11.02 2.38 -61.85 2.09 2 0 -5.32 -5.18 11.63 -10 201820192020 202120222023Q1 0 -29.12 2018 -100 2019 2020 2021 20222023Q1 营业收入(亿元) 同比(%) 归母净利润(亿元) 同比(%) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3神州数码2018-2023Q1扣非净利润（亿元）及增速（右轴）图4神州数码2018-2023Q1毛利率、净利率 10 9.21 50 5 4.034.02 3.90 3.92 8 36.09 40 4 3.35 3.68 39.97 6.72 6 5.82 23.30 6.52 29.12 30 4.72 3 4 11.97 2.38 20 2 2 3.14 10 1 0.63 0.68 0.89 0.81 0.20 0.81 0 0 0 201820192020202120222023Q1201820192020202120222023Q1 扣非净利润(亿元) 同比(%) 毛利率(%) 净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 32471.3 30131.9 31519.9 33552.6 经营活动现金流836.5 1069.7 1257.7 1174.8 现金 4321.8 2400.0 2338.0 2338.0 净利润1004.4 1215.8 1426.9 1635.4 应收账款 8730.5 10319.6 10881.8 11678.5 折旧摊销74.2 126.4 137.6 141.7 其它应收款 297.4 294.2 310.3 333.0 财务费用463.0 400.6 267.8 250.6 预付账款 5770.7 2452.1 2576.2 2748.6 投资损失43.4 -55.7 24.3 10.3 存货 12495.0 13254.1 13924.9 14856.8 营运资金变动-759.3 -574.2 -649.0 -919.9 其他 503.2 996.1 1050.4 1127.3 其它-20.9 -81.5 5.2 5.2 非流动资产 7744.8 3466.8 3460.0 3449.9 投资活动现金流-161.1 4184.9 -158.2 -144.2 长期投资 261.3 1083.3 1083.3 1083.3 资本支出-242.4 -133.9 -133.9 -133.9 固定资产 193.7 267.2 303.5 330.4 长期投资209.8 4134.2 0.0 0.0 无形资产 1193.7 1134.1 1077.3 1023.5 其他-128.5 184.6 -24.3 -10.3 其他 180.6 102.1 102.1 102.1 筹资活动现金流-608.7 -7176.4 -1161.5 -1030.6 资产总计 40216.0 33598.6 34979.9 37002.5 短期借款-1190.9 -6270.7 -528.9 -351.9 流动负债 27539.2 19728.3 20002.5 20766.3 长期借款2399.7 -609.6 0.0 0.0 短期借款 8329.7 2058.9 1530.0 1178.1 其他206.7 104.6 -364.7 -428.1 应付账款 6332.7 8751.7 9194.7 9810.0 现金净增加额66.7 -1921.8 -62.0 0.0 其他 54.2 42.0 44.1 47.1 主要财务比率2022E 2023E 2024E 2025E 非流动负债 4456.8 4694.4 4694.4 4694.4 成长能力 长期借款 4100.4 4100.4 4100.4 4100.4 营业收入-5.3% 10.2% 5.4% 7.3% 其他 81.2 14.6 14.6 14.6 营业利润169.9% 22.8% 19.3% 14.5% 负债合计 31996.1 24422.7 24696.9 25460.7 归属母公司净利润321.9% 21.0% 17.4% 14.6% 少数股东权益617.9656.2701.1752.6获利能力 归属母公司股东权益7602.08519.79581.910789.2毛利率3.9%4.0%4.4%4.9% 负债和股东权益40216.033598.634979.937002.5净利率0.9%1.0%1.1%1.1% 利润表（百万元）2022E2023E2024E2025EROE13.2%14.3%14.9%15.2% 营业收入115880.0127754.0134714.1144576.8ROIC6.3%10.1%10.6%11.3% 营业成本 111333.0 122644.5 128851.6 137474.8 偿债能力 营业税金及附加 138.3 152.4 160.7 172.5 资产负债率 79.6% 72.7% 70.6% 68.8% 营业费用 1952.6 2171.8 2559.6 3325.3 净负债比率 32.4% 18.3% 16.1% 14.3% 研发费用 291.2 383.3 458.0 491.6 管理费用 312.2 383.3 404.1 433.7 流动比率 1.18 1.53 1.58 1.62 财务费用 431.7 400.6 267.8 250.6 速动比率 0.73 0.86 0.88 0.90 资产减值损失-194.9-50.0-50.0-200.0营运能力 公允价值变动收益9.725.745.759.7总资产周转率2.883.803.853.91 投资净收益86.630.0-70.0-70.0应收账款周转率13.0912.9312.2212.32 营业利润1322.51623.81937.92218.0应付账款周转率8.389.078.969.03 营业外收入6.06.06.06.0每股指标(元) 营业外支出4.84.84.84.8每股收益1.501.822.132.45 利润总额1323.71624.91939.02219.2每股经营现金1.251.601.881.76 所得税287.6370.9467.2532.3每股净资产11.3712.7514.3316.14 净利润1036.01254.01471.81686.9估值比率 少数股东损益31.638.344.951.5P/E18.215.012.811.2 归属母公司净利润1004.41215.81426.91635.4P/B2.402.141.901.69 EBITDA1808.32150.82343.32610.4EV/EBITDA22.0618.5517.0315.28 EPS（元）1.501.822.132.45 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022年3月加入首创证券，主要覆盖信创、能源IT、网络安全等领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将