新能源汽车行业系列点评五十三：理想，23Q1净利正增长，双能战略开启

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2023年05月10日 理想：23Q1净利正增长双能战略开启 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 44%33%22%11% 0% -10% 2022/052022/082022/112023/022023/05 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 新能源汽车行业系列点评五十三: 事件概述: 北京时间5月10日，理想汽车发布23Q1财报： 23Q1实现单季营收187.9亿元，同比/环比分别为 +96.5%/+6.4%；销量约为5.3万辆，同比/环比为 +65.8%/+13.5%；汽车业务毛利率为19.8%，同环比分别为-2.7pts/-0.2pts；经营性利润为4.1亿元，GAAP归母净利润为9.3亿元，首次连续2季度实现净利润为正。 分析与判断: ►营收快速提升连续双季盈利 营收端：23Q1理想总营收为187.9亿元，同比/环比分别为+96.5%/+6.4%； 其中当季汽车业务收入为183.3亿元，同比/环比分别为+96.9%/+6.1%。同环比上升主要来自于新车型理想L9、L8、L7交付所带来的销量上行。由于L8、L7的交付占比增高，ASP由22Q4的37.3万元下降至34.9万元，但较22年平均ASP33.1万元仍有上升。 交付量方面，23Q1共计交付5.3万辆，同比/环比 为+65.8%/+13.5%。据公司公告，在新款L系列产品交付上量后，23年4月单月交付量首次破2.5万辆。据公司表示，L8/L7air版本的推出，为公司带来了20%左右的销量增长，6月有望冲击单月3万的销量。 其他业务方面，23Q1营收达到4.6亿元，同比/环比分别为+81.4%/+20.5%；增长主要由于汽车累计销量的增加使配件及服务的销售额也随之增加。 利润端：毛利方面，23Q1汽车业务毛利为36.2亿元，同比/环比分别为+73.4%/+5.0%；汽车业务毛利率为19.8%，同环比分别为-2.7pts/-0.2pts。公司表示，理想One存货的销售对于整体毛利产生了1.6%负面的影响；考虑到电池等成本下滑，盈利仍有改善空间，全年毛利预期为20.0%。 经营性利润方面，在剔除股权激励支出后，23Q1单季经营性利润为8.9亿元，利润率为4.7%，环比 +1.5pts。23Q1单季归母净利润为9.3亿元，净利率为4.9%；环比+3.5pts，首次实现连续正盈利。 ►费用精细管控渠道管理升级 费用端：23Q1理想研发费用为18.5亿元，同比/环比为+34.8%/-10.5%；23Q1研发费用率为9.9%，同 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 比/环比为-4.5pts/-1.9pts。研发费用率的环比下滑主要受新车研发节奏的影响。公司表示，全年研发费用将在100-120亿人民币，费用率较22Q4将有改善。22Q4销售管理费用为16.5亿元，同比/环比分别 为+36.8%/+0.9%；23Q1销售管理费用率为8.8%，同比 /环比为-3.8pts/-0.5pts。从费用率看，多车型交付驱动销量上升显著强化了公司的规模效应，销管费用率呈现显著下滑。 渠道端：截至23Q1，公司拥有299家零售中心，覆盖123座城市；318家维修服务中心，覆盖223座城市。零售门店较22Q4增加11家，多覆盖2座城市。渠道管理方面，公司表示23Q1进行了商业体系的组织流程的升级，由大区管理改为更精细的省级管理，有望优化资源分配，提升订单转化率。 现金流：截至23Q1理想拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计650.0亿元。23Q1自由现金流为67.0亿元，现金流表现持续向好。 未来展望：公司预计23Q2汽车销量将在7.6万辆至8.1万辆之间；同比区间为+164.9%至+182.4%；对 应的收入约为242.2亿元至258.6亿元，同比区间为 +177.4%至+196.1%。公司表示23Q220万以上车型的市占率目标将从11%提升到13%。 ►双能战略开启辅助驾驶加速推进 增程纯电并行，双能战略发力。据公司表示，理想汽车将推出800V超充纯电解决方案（高压电驱+4C电池+宽温域热管理+超充网络，产品端可实现充电10 分钟，续航400公里），正式进入“增程电动”与“高压纯电”并行阶段。据公司表示，首款纯电车型将于23Q4正式亮相；至2025年，理想汽车将形成“1款旗舰车型+5款增程电动车型+5款高压纯电车型”的产品布局，面向20万以上的市场，持续坚持家庭定位。在充电站布局方面，公司表示目标在23年底建设超过 300座高速超充站，覆盖京津冀、长三角、大湾区和成渝地区四大经济带70%的高速里程及40%的国家高速。至25年，目标建成充电站3000座以上，将覆盖全国90%的国家高速及主要城市。 城市NOA推送在即，智能化加速推进。据公司表示，理想ADMax3.0的城市NOA导航辅助驾驶将于23Q2开启推送，并于23年底前完成100个城市的落地推送。理想ADMax3.0将采用三种神经网络模型算法 （静态BEV网络算法，动态BEV网络算法以及Occupancy网络算法）摆脱对高精地图的依赖。 投资建议 多车型满足不同家庭用户需求，填补产品空白。在中国中高端新能源SUV市场快速扩容、竞争加剧的市场环境中，理想推出的L系列车型针对多种不同家 庭用户的使用需求打造独特产品，并弥补了自身产品序列中的空白。受益标的【理想汽车-W】。 智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部 件。中长期维度、新势力车型带来的增量+国内产业链份额提升共振驱动收入高增，叠加短期原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性。推荐： 1、智能电动增量：从理想L系列智能化配置看，高感知度、高性价比智能化配置仍延续增配趋势，推荐：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、多利科技】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、多利科技、双环传动、上声电子、爱柯迪、美利信、上海沿浦】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000625.SZ 长安汽车 12.68 买入 0.47 0.81 0.80 0.92 27.0 15.7 15.9 13.8 601633.SH 长城汽车 28.31 买入 0.73 1.05 0.81 1.31 38.8 27.0 35.0 21.6 0175.HK 吉利汽车 9.83 买入 0.48 0.51 0.73 1.05 20.5 19.3 13.4 9.3 002594.SZ 比亚迪 259.79 买入 1.06 5.54 8.61 11.20 245.1 46.9 30.2 23.2 603596.SH 伯特利 65.64 买入 1.24 1.75 2.45 3.49 52.9 52.9 26.8 18.8 688326.SH 经纬恒润-W 124.80 买入 1.62 1.97 2.53 4.71 77.0 63.4 49.3 26.5 688007.SH 光峰科技 20.92 买入 0.52 0.26 0.35 0.84 40.2 80.5 59.8 24.9 002920.SZ 德赛西威 105.52 买入 1.51 2.10 3.03 4.20 69.9 50.2 34.8 25.1 688533.SH 上声电子 43.41 买入 0.41 0.82 1.36 2.29 105.9 52.9 31.9 19.0 603997.SH 继峰股份 12.77 买入 0.12 -1.09 0.43 0.63 106.4 -11.7 29.7 20.3 603348.SH 文灿股份 39.16 买入 0.38 0.98 1.50 2.45 103.1 40.0 26.1 16.0 001311.SZ 多利科技 71.42 买入 3.64 4.21 3.85 5.00 19.6 17.0 18.6 14.3 605128.SH 上海沿浦 35.29 买入 0.88 1.18 1.91 3.83 40.1 29.9 18.5 9.2 600933.SH 爱柯迪 19.55 买入 0.36 0.73 0.92 1.31 54.3 26.8 21.3 14.9 601689.SH 拓普集团 52.91 买入 0.93 1.55 2.11 3.06 56.9 34.1 25.1 17.3 603179.SH 新泉股份 38.71 买入 0.75 0.97 1.60 2.45 51.6 39.9 24.2 15.8 002472.SZ 双环传动 23.46 买入 0.46 0.68 1.00 1.41 51.0 34.5 23.5 16.6 603786.SH 科博达 54.52 买入 0.97 1.28 1.48 2.04 56.1 42.6 36.8 26.7 600660.SH 福耀玻璃 33.76 买入 1.23 2.15 2.03 2.46 27.4 15.7 16.6 13.7 601799.SH 星宇股份 112.79 买入 3.41 4.20 4.20 6.05 33.1 26.9 26.9 18.6 300258.SZ 精锻科技 9.58 买入 0.36 0.51 0.62 0.79 26.3 18.8 15.4 12.1 （收盘价截至2023/5/10），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖 表1理想汽车核心财务数据 核心财务指标 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 总交付量（万辆） 3.5 3.2 2.9 2.7 4.6 5.3 同比（%） 143.5% 152.1% 63.2% 5.6% 31.5% 65.8% 环比（%） 40.2% -10.0% -9.6% -7.5% 74.6% 13.5% 营业总收入（百万人民币） 10620.4 9562.0 8732.6 9342.3 17649.9 18787.1 同比（%） 156.1% 167.5% 73.3% 20.2% 66.2% 96.5% 环比（%） 36.6% -10.0% -8.7% 7.0% 88.9% 6.4% 汽车销售收入（百万人民币） 10375.7 9308.6 8483.6 9045.9 17268.3 18327.3 同比（%） 155.7% 168.7% 73.0% 22.5% 66.4% 96.9% 环比（%） 40.5% -10.3% -8.9% 6.6% 90.9% 6.1% 服务和其他业务收入（百万人民币） 244.7 253.4 249.0 296.4 381.5 459.7 毛利（百万人民币） 2380.0 2163.9 1878.3 1182.0 3566.3 3830.1 毛利率（%） 22.4% 22.6% 21.5% 12.7% 20.2% 20.4% 汽车业务毛利率（%） 22.3% 22.4% 21.2% 12.0% 20.0% 19.8% 运营费用（百万人民币） 2356.0 2577.1 2856.9 3311.9 3700.1 3570.4 同比（%） 193.2% 151.6% 91.9% 73.4% 57.0% 38.5% 环比（%） 23.4% 9.4% 10.9% 15.9% 11.7% -3.5% 研发费用（百万人民币） 1230.0 1374.0 1531.6 1804.3 2070.1 1852.3 研发费用率（%） 11.6%