社服行业22年报&23Q1业绩总结：厚积薄发，复苏开启

春节后出行链板块快速复苏

主要亮点与数据：

1. 酒店板块：

   • 虽然需求未完全恢复至2019年第一季度水平（约8-9成），但平均房价提升明显，并通过结构优化，实现了更好的RevPAR表现。

2. 人力资源板块：

   • 一季度受到疫情、春节以及人员流失的影响，整体景气度尚未明显改善。国企在传统人服业务的支持下实现了稳健增长，科锐国际业绩在剔除部分暂时性影响后基本符合预期。
   • 随着企业订单逐步释放和人员流失改善，预计行业景气度将持续提升。

3. 免税板块：

   • 短期内受汇率波动和折扣策略影响，业绩承压。客群结构变化导致客单价和渗透率下滑。然而，预计随着需求改善和增量业务推进，业绩将逐步恢复。

4. 景区板块：

   • 大部分公司在2023年第一季度的营收超过2019年同期水平，特别是在五一期间，整体出行保持较高热度，预计暑期旺季将释放更多业绩潜力。

投资建议与聚焦领域：

• 人资板块：推荐估值较低且行业景气有望逐渐改善的北京城乡和科锐国际。
• 酒店与景区板块：建议关注锦江、首旅、宋城和天目湖，虽然在4月中旬后经历了一定回调，但长期前景看好。
• 免税板块：短期业绩承压，但考虑到增量项目的稳步进展和估值的吸引力，建议关注中国中免。

细节与分析：

• 酒店成本与费用：酒店成本和费用在疫情期间有所减少，但需求尚未完全恢复至疫情前水平。
• 经营恢复情况：境外酒店2022年和2023年一季度的RevPAR已接近或超过疫情前水平，而境内酒店则在不同季度和时期呈现出不同的恢复速度。
• 人力资源业绩：科锐国际在2022年及2023年一季度受到疫情等因素影响，短期内业绩承压，但预计后续将逐步改善。
• 景区业绩：大多数景区在2023年一季度的营收已超过疫情前水平，且业绩已经扭亏为盈。
• 免税业务：短期内业绩承压，但通过优化商品结构和管理折扣策略，预计毛利率将逐步改善。

风险提示：

• 宏观经济恢复低于预期。
• 消费力下降。
• 行业竞争加剧。

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