固定收益周报：强赎倾向如何影响转股溢价率水平

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益周报 固定收益专题 2022年11月6日 固定收益周报 证券分析师 徐亮 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《信用利差什么情况下会走阔，信用债该如何配置》，2022.11.3 2．《债市该如何应对资金利率近期的边际收敛》，2022.11.3 3.《 11月转债配置观点及十大转债推荐》，2022.11.2 4.《从归因分析角度看国开国债利差》，2022.11.2 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博22转债投资价值分析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场——2022基金二季报策略部分总结-》，2022.7.26 强赎倾向如何影响转股溢价率水平 [Table_Summary] 投资要点： 本周复盘及后市展望  本周市场全面上涨，我们认为主要原因在于两方面：（1）德国总理访华体现中欧关系趋于稳定，未来中国与欧洲合作将更为紧密，有利我国出口走强；（2）坚持“动态清零”，提高科学精准防控水平后，投资者对未来中国经济复苏更为乐观。我们认为当下基本面的变化将提振市场投资者的预期，市场经历7月以来的调整后，大部分正股标的估值更为合理，当前时点我们对正股市场更为乐观，认为当前转债仓位可适当增配。  后续我们看好：（1）宏观经济关联度较低、客户主要为政府或国企的信创、军工；（2）“自主可控”政策背景下，国产替代加速的半导体设备和零部件；（3）景气度较高的部分风电、光伏标的，新能源产业链中推动新技术从0到1落地的小盘成长标的；（4）需求有望持续回暖的泛消费板块（5）基本面、情绪面、资金面共振下的医疗器械。  本周从分平价区间溢价率走势的角度，市场溢价率水平有所调整，但是我们认为这是正股市场走强对转股溢价率的良性消化，当前经过7月-9月的溢价率水平调整，从10月开始转债已经相对正股体现防御性，我们认为当下市场溢价率水平处于筑底阶段，继续回落的空间可控。  我们通过跟踪强赎倾向相关的指标，认为当前强赎倾向相对2020年以前已经有显著下降；随着强赎概率的下行，市场溢价率水平中枢可能有所抬升， 市场强赎倾向如何影响转股溢价率水平  我们认为市场强赎的倾向与市场转股溢价率水平存在负相关的关系。若转债满足强赎条件后，公司强赎的概率较高（发行人强赎倾向高），那么市场上转换价值在130元以上的转债，其转股溢价率受条款的制约难以抬升；若发行人强赎倾向低、市场强赎概率较低，那么市场转换价值在130元以上的转债将保持一定的合理溢价率，溢价率中蕴含了转债投资者对正股未来上涨的预期。  我们构建了两个跟踪市场强赎倾向的指标：（1）强赎比例，计算方式为发强赎公告的转债数量/月满足强赎条件转债平均数量，该比值越高，市场强赎倾向越高；（2）强赎数量差，计算方式为月触发强赎转债数量-发强赎公告的转债数量，强赎数量差越高，市场强赎倾向越低。  从两个指标的历史走势看到，2019年至今强赎比例的中枢倾向于下降，而强赎数量差在2019年前中枢较低，在2021年5-11月持续走高，而2022年8月中枢快速回落。我们将强赎倾向的跟踪指标与历史分平价区间的溢价率走势对比，我们认为强赎倾向可一定程度解释2021年以来的溢价率中枢上移   风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债估值超预期 固定收益周报 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 压缩，转债发行主体信用风险 固定收益周报 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 本周复盘及后市展望 .................................................................................................... 4 2. 权益市场回顾 ............................................................................................................... 7 3. 转债市场回顾 ............................................................................................................... 8 4. 转债赎回信息及待上市转债名单 ................................................................................ 12 5. 风险提示 .................................................................................................................... 17 信息披露 ......................................................................................................................... 18 固定收益周报 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：光伏相关转债列示 .................................................................................................. 5 图2：本、上周指数涨跌幅 .............................................................................................. 7 图3：本、上周行业指数涨跌幅 ....................................................................................... 7 图4：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） ............................................... 8 图5：各规模区间转股溢价率走势（单位：%） .............................................................. 8 图6：各换手率区间溢价率走势（单位：%） .................................................................. 9 图7：各转股价值区间占比 .............................................................................................. 9 图8：转债板块分布 ....................................................................................................... 10 图9：转债板块相关性分析 ............................................................................................ 11 图10：转债板块相关性分析（第三象限放大） ............................................................. 11 图11：转债板块相关性分析（每周变动，强势=上涨相关性上升/下跌相关性下降） .... 11 图12：已发布赎回公告-转债名单 .................................................................................. 12 图13：待上市及近期上市转债名单................................................................................ 13 图14：证监会通过-转债名单 ......................................................................................... 14 图15：发审会通过-转债名单 ......................................................................................... 15 图16：股东大会通过-转债名单...................................................................................... 16 图17：董事会预案-转债名单 ......................................................................................... 17 固定收益周报 4 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 本周复盘及后市展望 本周市场全面上涨，我们认为主要原因在于两方面：（1）德国总理访华