宏观经济研究周报：企业活跃度有所增强，居民信贷仍需提振

证券研究报告 5 宏观定期策略 企业活跃度有所增强，居民信贷仍需提振 ——宏观经济研究周报（02.13-02.19） 2023年02月14日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 7% -3% -13% -23% 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 % 1M 3M 12M 上证指数 3.07 6.67 -4.90 沪深300 1.74 9.42 -9.91 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （2.13-2.17）：信贷数据“开门红”，指数易上难下2023-02-12 2宏观经济研究周报（02.06-02.12）：全面注册 制激发市场活力，美联储或维持紧缩政策 2023-02-09 3行业配置和主题跟踪周报（01.30-02.05）：辅助生殖逐步纳入医保，市场空间进一步打开2023-02-07 本周观点：据央行统计，2023年1月新增人民币贷款达4.9万亿元， 创下单月历史新高。分部门看，住户贷款增加2572亿元，其中，短期贷款增加341亿元，中长期贷款增加2231亿元；企(事)业单位贷款增加4.68万亿元，其中，短期贷款增加1.51万亿元，中长期贷款增 加3.5万亿元。从信贷结构看，信贷增长的动力主要来自企业中长期贷款，这是由于金融支持实体经济的各项举措持续发力，开年以来企业开工复产普遍较为积极，对公贷款、企业中长期贷款增长得到了有效支撑。1月企业中长期贷款需求继续改善，受到政策支持和基建发力等因素影响。此外，今年专项债发行节奏继续前置，超过去年同期，因此基建的配套融资需求同样促进了年初企业中长期贷款的增长。居民贷款增长仍然相对较少的主要原因可能是受春节假期影响，考虑到最近各城市房地产交易出现边际复苏，再叠加促消费举措的实施，预计未来住户部门贷款将进一步增加。存款方面，1月份人民币存款增 加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。其中，住户存款增加6.2万亿 元，非金融企业存款减少7155亿元，财政性存款增加6828亿元，非 银行业金融机构存款增加1.01万亿元。值得注意的是，居民存款同比大幅增长，可能与本次春节较早、节前年终奖交付使得居民存款明显增加有关。居民存款的大幅增加推高了M2同比增速，而同时M1同比增速也有所上升，M1-M2剪刀差相比去年同期明显收窄，反映企业活跃度有所增强，实体经济信心正在恢复。社融方面，1月社融规 模增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元。社融规模增量下滑的主要原因是受春节提前以及近期债市波动的影响，企业发债意愿较为低迷，企业直接融资明显收缩，同时政府债券特别是地方政府债券的发行规模较去年同期也有所下降，企业债券净融资与政府债券净融资同比共少增6238亿元，短期内结构性的“资产荒”的局面可能难以明显改善。在此背景下，金融政策的支持力度或将继续加大，刺激居民消费和促进市场主体增长仍是宏观政策的主要发力方向。 国内热点：一、1月末广义货币增长12.6%，1月份人民币贷款增加 4.9万亿元。二、2023年1月份CPI同比上涨CPI上涨2.1%，PPI同比下降0.8%。三、1月末我国外汇储备规模为31845亿美元。 国际热点：一、美国2022年贸易逆差额创历史新高。二、多家美国企业宣布大幅裁员计划。三、英国经济2022年增长4%。 上周高频数据跟踪：上周国内主要股指有所回落，上证指数下跌 0.08%，收报3260.67点，沪深300指数下跌0.85%，收报4106.31点，创业板指下跌1.35%，收报2545.16点。 风险提示：全球经济衰退风险加剧；俄乌冲突持续升温。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.11月末广义货币增长12.6%，1月份人民币贷款增加4.9万亿元4 2.22023年1月份CPI有所上涨，PPI继续下降4 2.31月末我国外汇储备规模为31845亿美元4 3上周海外宏观消息梳理5 3.1美国2022年贸易逆差额创历史新高5 3.2裁员潮席卷多领域，美国经济衰退风险加剧5 3.3英国经济2022年增长4%6 4上周市场高频数据跟踪7 5上周经济高频数据跟踪8 6风险提示11 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：30城商品房周成交面积（万平方米）8 图8：100大中城市：周成交土地情况8 图9：浮法平板玻璃价格9 图10：水泥价格指数9 图11：螺纹钢价格（元/吨）9 图12：中国铁矿石价格指数9 图13：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）10 图14：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）10 图15：波罗的海运费指数10 图16：国内航运指数10 图17：原油价格（美元/桶）11 图18：全美商业原油库存情况11 图19：10Y美债收益率（%）11 图20：美元指数与黄金价格（右轴）11 1本周观点 企业活跃度有所增强，居民信贷仍需提振。据央行统计，2023年1月新增人民币贷款达4.9万亿元，创下单月历史新高。分部门看，住户贷款增加2572亿元，其中，短期 贷款增加341亿元，中长期贷款增加2231亿元；企(事)业单位贷款增加4.68万亿元，其 中，短期贷款增加1.51万亿元，中长期贷款增加3.5万亿元。从信贷结构看，信贷增长的动力主要来自企业中长期贷款，这是因为在政策性开发性金融工具配套融资、碳减排支持工具、“保交楼”贷款支持计划等工具的共同作用下，开年以来企业开工复产普遍较为积极，对公贷款、企业中长期贷款增长得到了有效支撑。1月企业中长期贷款需求继续改善，受到政策支持和基建发力等因素影响。此外，今年专项债发行节奏继续前置，超过去年同期，因此基建的配套融资需求同样促进了年初企业中长期贷款的增长。居民贷款增长仍然相对较少的主要原因可能是受春节假期影响，考虑到最近各城市房地产交易出现边际复苏，再叠加促消费举措的实施，预计未来住户部门贷款将进一步增加。存款方面，1月份人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。其中，住户存款增 加6.2万亿元，非金融企业存款减少7155亿元，财政性存款增加6828亿元，非银行业金 融机构存款增加1.01万亿元。值得注意的是，居民存款同比大幅增长，可能与本次春节较早、节前年终奖交付使得居民存款明显增加有关。居民存款的大幅增加推高了M2同比增速，而同时M1同比增速也有所上升，M1-M2剪刀差相比去年同期明显收窄，反映企业活跃度有所增强，实体经济信心正在恢复。社融方面，1月社融规模增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元。社融规模增量下滑的主要原因是受春节提前以及近期债市波动的影响，企业发债意愿较为低迷，企业直接融资明显收缩，同时政府债券特别是地方政府债券的发行规模较去年同期也有所下降，企业债券净融资与政府债券净融资同比共少增6238亿元，短期内结构性的“资产荒”的局面可能难以明显改善。在此背景下，金融政策的支持力度或将继续加大，刺激居民消费和促进市场主体增长仍是宏观政策的主要发力方向。 海外方面，美国商务部7日公布的数据显示，受进口激增推动，2022年美国货物和服务贸易逆差额较上一年飙升12.2%至9481亿美元，创历史新高。另一方面，尽管美国经济在许多领域需要改善，但美联储主席鲍威尔7日仍表示出抗击高通胀的决心，称未来加息幅度可能超过市场预期。美国劳工部发布的最新数据显示，美国1月CPI同比增长6.4%，降幅有所收缩，通胀压力仍然较大。此外，上周波音、eBay、迪士尼等行业巨头和知名企业先后宣布裁员，对美国就业市场造成冲击。在美国通胀水平仍然较高、就业形势严峻的背景下，市场对美国经济陷入衰退的预期抬升，这可能持续拖累我国商品外需的增长。欧洲方面，由于去年冬季较为温暖，再加上欧盟多国财政支持效果逐步显现，欧洲能源危机有所缓解，欧盟委员会对经济增长的信心也有所恢复。尽管如此，由于通胀依然保持高位运行、居民实际收入持续降低，今年欧元区经济陷入衰退的风险仍然较大，叠加近期人民币走强，我国对欧出口可能持续承压。综合考虑欧元区的衰退风险以及中欧经贸合作的深化，建议谨慎关注中欧外贸情况。 2上周国内宏观消息梳理 2.11月末广义货币增长12.6%，1月份人民币贷款增加4.9万亿元 事件：1月末，广义货币(M2)余额273.81万亿元，同比增长12.6%，增速分别比上 月末和上年同期高0.8个和2.8个百分点。狭义货币(M1)余额65.52万亿元，同比增长6.7%， 增速分别比上月末和上年同期高3个和8.6个百分点。流通中货币(M0)余额11.46万亿元，同比增长7.9%。当月净投放现金9971亿元。1月份人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增9227亿元。分部门看，住户贷款增加2572亿元，其中，短期贷款增加341亿元，中 长期贷款增加2231亿元；企（事）业单位贷款增加4.68万亿元，其中，短期贷款增加 1.51万亿元，中长期贷款增加3.5万亿元，票据融资减少4127亿元；非银行业金融机构贷款减少585亿元。1月份人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。其中，住户存款增加6.2万亿元，非金融企业存款减少7155亿元，财政性存款增加6828亿元，非银行业金融机构存款增加1.01万亿元。 来源：中国人民银行 2.22023年1月份CPI有所上涨，PPI继续下降 事件：1月份，受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响，居民消费价格有所上涨。从环比看，CPI由上月持平转为上涨0.8%。其中，食品价格上涨2.8%， 涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.52个百分点。非食品价格由上月下降0.2%转为上涨0.3%，影响CPI上涨约0.25个百分点。从同比看，CPI上涨2.1%， 涨幅比上月扩大0.3个百分点。其中，食品价格上涨6.2%，涨幅比上月扩大1.4个 百分点，影响CPI上涨约1.13个百分点。非食品价格上涨1.2%，涨幅比上月扩大 0.1个百分点，影响CPI上涨约0.98个百分点。1月份，受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降。从环比看，PPI下降0.4%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，生产资料价格下降0.5%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格下降0.3%，降幅扩大0.1个百分点。从同比看，PPI下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，生产资料价格下降1.4%，降幅与上月相同；生活资料价格上涨1.5%，涨幅回落0.3个百分点。据测算，在1月份0.8%的PPI 同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.4个百分点，新涨价影响约为-0.4个百分点。 来源：国家统计局 2.31月末我国外汇储备规模为31845亿美元 事件：国家外汇管理局7日发布数据显示，截至2023年1月末，我国外汇储 备规模为31845亿美元，较2022年末上升568亿美元，升幅为1.82%。“2023年1 月，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。”国家外汇管理局相关负责人表示，我国经济持续恢复、呈回升态势，内生动力不断增强，有利于外汇储备规模保持基本稳定。 来源：新华社 点评：我国外汇储备持续增加，人民币维持强势，需警惕出口压力。今年2023年 1月外汇储备规模上升是汇率折算和资产价格变化等因素综合作用的结果。我国经济持续复苏，将有利于外汇储备规模保持基本稳定。外汇储备的增加和我国经济强劲复苏的预期，促进了人民币的快速升值。值得注意的是，