食品饮料板块2022年报&2023Q1业绩综述：复苏态势已现，后续势能向上

行业深度报告 2023年05月17日 行复苏态势已现，后续势能向上 业——食品饮料板块2022年报&2023Q1业绩综述 研 究核心观点 ·食饮板块压力下韧性凸显，当下复苏态势已现。2022年食饮板块 收入端同比增速稍有下滑，利润端增速提升，韧性凸显，板块营收同 食比+7.68%，增速同比-3.56pct，归母净利润同比+12.40%，增速同比 品+2.65pct。2023Q1食饮板块收入与利润端增速均同比提升，板块复苏 饮态势已现，板块营收同比+10.79%，增速同比+2.99pct，归母净利润同 料比+18.23%，增速同比+1.70pct。 ·白酒：业绩持续增长，行业韧性依旧。2022年收入持续高双位数证增长，归母净利润表现优异，2022年行业重点公司实现营收/归母净利3412.09/1311.83亿元，分别同比+17.10%/+21.06%；2023Q1顺利开局 券实现开门红，彰显白酒行业韧性，2022年行业重点公司实现营收/归母 研净利1268.57/532.26亿元，分别同比+16.26%/+18.71%。高端白酒Q1 究表现稳健，全年业绩确定性强；次高端白酒在高基数下整体业绩仍实 报现正增长，板块内部表现较为分化；区域酒受益消费场景复苏，业绩 告增长态势延续。 啤酒：景气回升明显，弹性有望释放。2022年A股啤酒板块实现 营收654.98亿元，同比+7.25%，增速同比-3.37pct；归母净利润实现 58.69亿元，同比+12.95%，增速同比-15.14pct。2022年啤酒板块业绩保持增长，但增速有所下滑。2023Q1实现营收195.74亿元，同比 +12.98%，增速同比+5.16pct；归母净利润实现19.81亿元，同比 +29.82%，增速同比+10.34pct，较2022年呈现明显上升态势。现饮渠道恢复下，啤酒高端化逻辑回归，外加成本压力缓解，啤酒板块有望迎来弹性释放。 调味品：收入持续增长，盈利能力仍存压。2022年调味品板块营收为612.82亿元，同比增长8.35%；归母净利润为90.31亿元，同比下降13.72%。2023年Q1调味品板块收入呈稳步增长状态，利润承压有所改善。2023Q1营收为167.17亿元，同比增长5.72%；归母净利润为30.09亿元，同比增长5.69%。成本下行叠加需求持续恢复，板块盈利能力有望释放弹性。伴随经济持续复苏，2023年餐饮端消费恢复，上游调味品板块业绩有望提振，叠加原材料成本或高位下调，企业利润端有望改善。 乳制品：短期需求扰动，长期来看板块发展更为良性。2022年乳制品板块受需求扰动，收入增速有所下滑。2022年调味品板块营收为1951.82亿元，同比增长7.93%；归母净利润为89.26亿元，同比下降 15.65%。2023Q1乳制品板块收入呈稳步增长状态，利润承压有所改善。2023Q1营收为515.85亿元，同比增长5.59%；归母净利润为41.65亿元，同比增长2.13%。乳制品具备刚需属性，乳制品成长性或将进一步凸显。社会面活动正常化，乳制品下游需求有望提振，礼赠场景回归与消费升级下高端乳制品消费预计增加，乳企产品结构有望改善，带动盈利能力上行。 卤制品：边际改善在途，疫后修复可期。2022年A股卤制品板块实现营收121.79亿元，同比+1.67%；实现归母净利润4.85亿元，同比-66.61%。2022年消费场景缺失下，卤制品板块业绩承压。2023Q1营收实现30.90亿元，同比+6.81%；归母净利润实现2.18亿元，同比 +42.25%，增速实现回正，边际改善明显。线下客流逐渐恢复下，企业同店店效有望修复，叠加龙头企业近年逆势开店与成本改善，看好卤 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 %20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 22-0522-0822-1123-0223-05 食品饮料沪深300 相关研究 《【大消费】复苏动能释放，消费前景向好_20230504》2023.05.04 《【食品饮料】白酒持仓略有下滑，大众品占比小幅变动_20230421》2023.04.21 《【食品饮料】旺季临近，啤酒扬帆起航_20230413》2023.04.14 《【食品饮料】短期调整后，白酒迎最佳布局时机_20230412》2023.04.12 《【食品饮料】冬去春来，卤味再飘香 _20230327》2023.03.30 制品龙头业绩触底反弹。 速冻品：整体态势稳健，B、C端均有可为。2022年速冻品板块实现营收269.95亿元，同比+16.48%；实现归母净利润23.45亿元，同比+35.65%。2023Q1营收实现74.01亿元，同比+17.64%；归母净利润实现7.40亿元，同比+41.00%。2022年与2023Q1速冻品板块营收与归母净利润均实现双位数增长，看好B段餐饮渠道修复的需求拉动以及龙头企业预制菜业务前景，以及C端居民需求的成长性。 休闲零食：板块盈利边际改善，全渠道、多品类发展利好龙头。 2022年休闲零食板块实现营收392.46亿元，同比-3.01%；实现归母净 利润19.51亿元，同比-11.90%。2023Q1营收实现98.20亿元，同比-12.72%；归母净利润实现8.66亿元，同比+24.50%。2022年休闲零食板块业绩承压，2023Q1利润端同比增速转正。全渠道发展下，龙头企业积极拥抱新渠道以实现业绩增长，多品类布局下利好拥有强大供应链体系的行业龙头。 投资建议 白酒：1）高端酒企方面，建议关注动销良好的五粮液、业绩确定性较高的贵州茅台和复苏背景下业绩有望持续改善的泸州老窖。2）全国性次高端酒企方面，相关标的包括受益复苏弹性较大的舍得酒业、酒鬼酒、水井坊及山西汾酒。3）区域性次高端酒企方面，相关标的包括徽酒及苏酒龙头企业，如迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等。 啤酒：现饮渠道恢复叠加成本下行，高端化逻辑持续演绎，相关标的：华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。 调味品：龙头企业凭借渠道与品牌优势有望率先复苏，相关标的：海天味业、千禾味业。 乳制品：上游原奶价格稳定叠加下游需求回暖背景下，相关标的有龙头企业伊利股份、奶酪龙头妙可蓝多。 卤制品：线下客流恢复与成本压力趋缓下，卤制品龙头业绩有望边际改善，相关标的：绝味食品、紫燕食品。 速冻品：下游B端餐饮需求不断修复，企业业绩有望稳健成长。相关标的：安井食品、味知香。 休闲零食：全渠道、多品类发展下，龙头企业优势预计展现。相关标的：良品铺子、盐津铺子、甘源食品。 风险提示 原材料成本大幅上涨，终端需求回落，食品安全问题等。 正文目录 1.食品饮料板块综述：压力下韧性凸显，当前复苏态势已现6 2.白酒：业绩持续增长，行业韧性依旧7 2.1.高端白酒：Q1表现稳健，全年业绩确定性强9 2.2.全国性次高端白酒：高基数下整体业绩仍实现正增长，板块内部表现较为分化10 2.3.区域性龙头：受益消费场景复苏，业绩增长态势延续14 3.啤酒板块：高端化逻辑回归，弹性有望释放17 3.1.成本与费用下行，2023年一季度改善趋势明显17 3.2.重点公司情况19 3.3.2023年展望20 4.调味品：收入持续增长，盈利能力仍存压21 4.1.收入稳健，盈利端环比改善21 4.2.重点公司情况23 4.3.2023年展望24 5.乳制品：短期需求扰动，长期来看板块发展更为良性25 5.1.受需求扰动，收入增速放缓但盈利能力有所改善25 5.2.重点公司情况26 5.3.2023年展望27 6.卤制品板块：需求与成本齐改善，疫后弹性可期28 6.1.2022年业绩承压，2023Q1边际改善28 6.2.重点公司情况30 6.3.2023年展望30 7.速冻品板块：稳健势好，景气有望持续31 7.1.业绩增长稳定，态势向好31 7.2.重点公司情况33 7.3.2023年展望33 8.休闲零食板块：复苏在途，渠道红利与成本改善驱动业绩向上34 8.1.成本与盈利边际改善，2023Q1利润增速回正34 8.2.重点公司情况36 8.3.2023年展望37 9.投资建议37 10.风险提示38 图表目录 2022年食饮板块营收增速稍有下滑6 2023Q1食饮板块收入与利润增速提升6 2023Q1食品饮料板块归母净利润增速在申万一级行业中排名10/317 2023Q1白酒板块高基数下增长稳健7 2023Q1大众品板块归母净利润恢复明显7 2018-2022年白酒行业重点公司营业收入及增速8 2018-2022年白酒行业重点公司归母净利润及增速8 白酒行业季度营业收入及增速8 白酒行业季度净利润及增速8 高端白酒季度营业收入及增速9 高端白酒季度净利润及增速9 高端白酒单季度营业收入与归母净利润增速对比9 茅五泸单季度营业收入增速对比（单位：%）10 茅五泸归母净利润增速对比（单位：%）10 2022年全国性次高端白酒板块营收同比增长24.27%11 2022年全国性次高端白酒板块归母净利润同比增长39.23%11 2022年全国性次高端白酒板块上市公司营收和归母净利润11 2023年Q1全国性次高端白酒板块营收同比增长6.47%12 2023年Q1全国性次高端白酒板块归母净利润同比增长14.13%12 2023年Q1全国性次高端白酒板块上市公司营收和归母净利润12 2022年全国性次高端白酒板块毛利率为77.17%13 2023年Q1全国性次高端白酒板块毛利率为76.65%13 2022年全国性次高端白酒板块销售费用率为16.40%13 2023Q1全国性次高端白酒板块销售费用率为11.63%13 2022年全国性次高端白酒板块管理和研发费用率为6.15%14 2023Q1全国性次高端白酒板块管理和研发费用率为3.58%14 2022年全国性次高端白酒板块财务费用率为-0.40%14 2023Q1全国性次高端白酒板块财务费用率为-0.46%14 区域酒企一季度大部分表现良好，老白干酒表现较为落后15 区域性酒板块毛利率同比略有下滑，环比有所提升16 2023Q1区域酒板块费用率无较大变化16 2023Q1区域酒销售费用率较前一年同期略有上升16 2023Q1区域酒管理+研发费用率较前一年同期下滑，管理效率持续提高17 2023Q1区域酒财务费用率较前一年同期持平17 2022年啤酒板块营收同比增速稍有下滑18 2022年啤酒板块归母净利润同比增速下滑较多18 2023Q1啤酒板块营收同比增速上升18 2023Q1啤酒板块归母净利润同比增速改善18 2022年啤酒板块毛利率稍降，归母净利率略升19 2022年啤酒板块期间费用率同比下降19 2023Q1啤酒板块毛利率与归母净利率边际改善19 2023Q1啤酒板块期间费用率同比下行19 2022年与2023Q1青岛啤酒、重庆啤酒增长稳健，燕京啤酒业绩亮眼20 2022年主要A股啤酒龙头吨价延续提升（元/千升）20 2022年调味品板块营收同比增长8.35%21 2022年调味品板块归母净利润同比下滑13.72%21 2022年调味品板块各项费率比较平稳，销售费率及财务费率略有下降22 2022年调味品板块毛利率及归母净利率呈下滑趋势22 2023年Q1调味品板块营收同比增长5.72%22 2023年Q1调味品板块归母净利润同比增长5.69%22 2023Q1调味品板块销售费用率同比下降23 2023Q1调味品板块盈利能力环比改善23 主要调味品行业2022及2023Q1情况24 2022年乳制品板块营收同比增长7.93%25 2022年乳制品板块归母净