5月投资策略展望

2023 5月投资策略展望 西南期货研究所 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：023-67070250021-61101856 1 邮箱：xnqhyf@swfutures.com 摘要 贵金属 货币政策方面，3月、5月美联储分别如期加息25bp，暂停加息临近，但关于降息时点仍不明确。美国经济数据表现超预期，消费需求强劲，劳动力市场依然偏紧，对通胀构成掣肘。受原油价格再度回升影响，叠加核心通胀放缓趋势尚未确立，通胀粘性仍在。随着加息接近尾声，经济衰退预期增强，贵金属中长期的上涨趋势不会改变。5月贵金属板块整体预计高位震荡，进一步上行需等待预期的充分调整。策略上，建议维持长线布局思路，逢回调买入为主，关注经济数据公布时间节点带来的回调机会。 原油 原油供应虽有缩减，但市场主要焦点转向全球经济衰退导致原油需求下滑。随着全球经济下行，预计国际油价震荡偏弱为主。 聚烯烃PP&LLDPE 下游需求呈现旺季不旺特征。原油有望继续回落，成本支撑不足，聚烯烃市场仍有下行空间。 甲醇 甲醇市场供需仍偏弱。进口逐渐回升，港口存累库预期，甲醇震荡偏弱为主。 螺纹、铁矿、焦煤、焦炭 5月份螺纹钢期货或将延续弱势但阶段底部或逐步明朗，建议投资者 空单适时止盈；铁矿石供需格局基本平衡且价格估值水分已经消除，建议投资者以震荡思路短线参与；煤焦供需格局依然偏弱，建议维持空头思维。 铜 美联储靴子落地，国内消费的乐观预期转弱，经历过一波下跌，铜价或阶段性上修，并延续高位震荡。 铝 市场情绪降温，但供应端始终存在隐忧，给予价格强支撑，铝价或偏强震荡。 锌 宏观情绪趋于谨慎，基本面预期偏弱，锌价运行重心存在进一步回落的可能。 镍 菲律宾逐步走出雨季，镍矿供给增加，一级镍以及二级镍产量稳步释放，但下游消费较为平淡，不锈钢库存仍旧处于高位，且4月排产仍旧小幅减少，且房地产方面，我国开始推行不动产统一登记，令市场对征收房地产税后不锈钢消费情况有所担忧，新能源方面三元电池需求不旺，且磷酸铁锂电池价格优势挤占三元电池需求，总体来看镍基本面已经逐渐步入过剩阶段，建议长期空单可继续持有。 不锈钢 不锈钢4月排产量继续下滑，但钢厂利润已有改善，叠加库存明显去 化，加大了贸易商拿货信心，近期价格维持偏强走势，但现货交投氛围持续性仍有待观察，下游恢复情况仍旧不及预期，下游囤货意愿偏低，预计价格仍旧以窄幅震荡为主。 锡 缅甸“禁矿令”出台令市场对于锡矿紧缺的问题担忧加剧，锡价顺势走出了趋势性的行情，一举突破200000元/吨关口，但由于缅甸暂未出台“禁矿”明确措施细则，加上下游消费恢复情况仍旧缓慢，锡供需面暂未能为锡价上行提供更多动能，后续来看，矿端由于品位下滑开采效率低下等原因，后续难有明显增量，预计矿端将维持紧缺格局，虽然消费目前暂未有起色，但继续走差的可能性不大，建议静待终端消费恢复，待锡价回调后轻仓布局多头，注意控制风险。 天然橡胶 海外衰退预期仍存，国内需求恢复仍需时日，供应端干旱以及白粉病炒作阶段性上涨难成趋势行情，预计5月橡胶盘面仍以震荡为主，建议区间操作思路对待，重点关注成品轮胎库存以及原料库存拐点，套利留意RU09-01反套机会。 PVC 后市随着检修结束以及新增产能的投放，V库存或仍将面临去化困难的局面，届时对于盘面或再次形成下行压力，做空主要关注烧碱企稳后的利润空间。 尿素 展望后市，南方备肥、以及后续追肥逐步启动，需关注农需整体释放情况，工需表现预计延续疲软态势，外盘价格大跌后出口支撑不再，在日产偏高下整体供需格局仍将逐步转向宽松，但由于前期跌幅已经将最近的供需矛盾逐步消化，进一步做空或需要等待矛盾继续累积，策略上延续季报观点，建议关注主力合约逢高抛空机会。 PTA 展望5月，PTA检修与重启并进，库存或继续累库，下游终端工厂开工下滑，成本端支撑减弱，5月份预计PX维持平衡状态，注意需求端负反馈影响，关注杭州亚运会提前备货行情，预计短期PTA震荡偏弱运行，运行区间在5000-5800元/吨附近。 乙二醇 展望5月，乙二醇成本端仍存利好，但是乙二醇库存水平较高，累库 易去库难，供需双弱，高库存压制上涨空间，关注5月份可能存在的装置检修情况，供需错配下乙二醇有望去库但幅度较小，短期或维持底部震荡格局，警惕需求负反馈风险。 短纤 展望5月，短纤供需双降，但加工费或有所修复，短纤绝对价格跟随 成本端波动，波动区间在7000-7700元/吨附近，建议跟随成本波段操作。 白糖 （1）从国际方面来看，市场的共识是2023/24年度仍然过剩，但是短期主产国产量不及预期，阶段性供需错配，价格仍然偏强。随着巴西在二季度进入压榨高峰期，若巴西产量不出问题的话，那么巴西的压榨量将逐渐填补全球贸易流。 （2）国内产量小幅减产，消费恢复，工业库存处于同期低位，国内呈现供需紧平衡，基本面仍然向好。 （3）当前配额外进口价格偏高，国内糖价估值中性偏低；但国内糖厂利润较高，估值已经不在偏低。估值未来仍然关注内外价差。 棉花与棉纱 总体上看，全球供应充足，国内进入消费淡季，国内供需偏弱。但考虑到远期种植面积下降，籽棉抢收抬升成本，天气影响生长等因素，因此，单边交易难度极大。 苹果 当前库存偏高，即将进入消费淡季，现货价格承压。粕类油脂 美豆开始种植，目前进度偏快，关注后期天气，生猪养殖亏损扩大，考虑抛空豆粕。豆油、菜油近期累库，1季度餐饮收入同比提高，关注后期持续性，豆油、菜油等待回调买入。 玉米 玉米价格中枢已体现一定的下移。国内港口及商业库存水平自高位开始下滑，低价进口玉米二季度到港较一季度有所减少，但替代谷物仍有望维持高位。需求端看，饲料需求或维持使用替代品，深加工端5-6月消费改善程度相对有限。预计玉米或继续低位震荡为主。 生猪 5月集团场计划出栏量或环比略有增长。出栏均重预计维持窄幅震荡， 猪肉供给较4月或变动不大。气温逐步升高，消费复苏幅度或有一定减缓。期货远月定价给出一定的养殖利润，6-7月对断档期的预期定价，可能会被二次育肥或补栏行为拖累。生猪或维持偏弱震荡为主。 鸡蛋 5月在产蛋鸡存栏量理论为小幅下降趋势，6月开始存栏或有缓慢增长。养殖成本拖拽鸡蛋价格重心逐步下移，后期或仍有小幅下降空间。五一节后鸡蛋需求较进入淡季，同比改善程度或相对有限。产能恢复周期之下，下半年蛋鸡存栏供应或将明显改善，整体利空远月的鸡蛋价格。 目录 贵金属1 原油10 聚烯烃PP&LLDPE16 甲醇22 螺纹、铁矿、焦煤、焦炭28 铜36 铝41 锌46 镍49 不锈钢55 锡61 天然橡胶65 PVC77 尿素84 PTA、乙二醇、短纤93 白糖122 棉花和棉纱128 苹果136 粕类油脂142 玉米152 生猪164 鸡蛋172 免责声明181 贵金属 ►观点 货币政策方面，3月、5月美联储分别如期加息25bp，暂停加息临近，但关于降息时点仍不明确。美国经济数据表现超预期，消费需求依然强筋，劳动力市场紧张，对通胀构成掣肘。受原油价格再度回升影响，叠加核心通胀放缓趋势尚未确立，通胀粘性仍在。随着加息接近尾声，经济衰退预期增强，贵金属中长期的上涨趋势不会改变。但5月贵金属板块整体或暂陷震荡缺乏进一步上行动力，需等待预期的充分调整。策略上，建议维持长线布局思路，逢回调买入为主，关注经济数据公布时间节点带来的回调机会。 海外央行货币政策方面： 美联储3月、5月美联储分别如期加息25bp，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，为自去年3月以来连续第十次加息，本轮已累计加息500个基点。3月公布的点阵图和此前相比，对2023年的预测维持不变，加息终点仍在5-5.25%区间。目前可以明确的是加息已进入尾声，利率终点已经明确。但关于降息时点仍不明确，通胀仍然是美联储政策关注重点。点阵图小幅上移2024年的利率预期，反映美联储希望维持更长时间的高利率水平，以应对通胀的决心。 在4月12日公布的会议纪要上，美联储首次给出衰退预期。会议纪 要显示，美联储官员通过对近期银行业发展的潜在经济影响的评估，在3 月经济预测中包含了今年晚些时候发生“温和衰退”的措辞。表明美联储对经济的担忧有所上升，2023年经济陷入浅衰退可能是基准情形，金融条件收紧传递至信用环境收缩的幅度将最终决定经济回落的节奏。 5月FOMC会议声明删除了“委员会预计额外的政策巩固是适合的”，同时也删除了“足够限制性”这一用词，暗示当前利率水平已经接近终点。鲍威尔在讲话中承认本次会议比之前的会议更加接近暂停加息，相关的讨论也更多，但也强调未来会否需要额外的政策巩固，仍需持续评估，对已经到达“充分限制性”利率水平没有信心。整体来看，鲍威尔讲话的观点不够明确，对于降息表态依然模糊。 基于以上分析，美联储的态度转变已经为6月暂停加息打开空间，但可能会维持较高利率水平一段时间，降息时点不会过早开启。 图1.3月FOMC点阵图图2.货币政策市场预期 数据来源：FED数据来源：Wind 美国经济数据方面： 4月20日，美联储公布23年第三份褐皮书。报告显示，美国当前整体经济前景不佳，劳动力市场依然偏紧，但工资增速有放缓迹象。整体物 价水平温和上涨，信贷增长有所放缓。 美国4月Markit制造业PMI初值为50.4，预期49，3月终值49.2；服务业PMI初值为53.7，预期51.5，3月终值52.6；综合PMI初值为53.5，预期51.2，3月终值52.3。其中美国制造业PMI自去年10月以来第一次重回荣枯线之上，美国PMI数据大超预期，而欧元区和英国延续制造业疲弱趋势。美国4月ISM非制造业PMI录得51.9，仅温和扩张，而制造业PMI录得47.1，连续六个月萎缩，突显出在利率上升和通胀居高不下的情况下，美国经济难以获得动能。美国一季度GDP同比增长1.6%，环比增长1.1%，连续第三个季度环比放缓。从分项环比拉动率来看，个人消费支出超预期增长，私人投资（住宅投资、非住宅投资、私人库存变化）为主要拖累项。 消费数据方面，美国3月零售销售同比2.94%，环比连续第二个月为负，下降-0.99%。密大3月消费者信心指数回落至62.0，4月回升63.5。虽然整体消费需求仍处高位，但显示美国消费出现边际走弱迹象。3月零售销售走弱可能是因为硅谷银行风波的冲击，但4月感恩节前消费，又带动消费需求出现边际反弹，因此消费回落的持续存在不确定性。 就业数据方面，3月非农就业报告就业新增23.6万人，失业率再度回落至3.5%的低点。劳动参与率进一步回升至62.6%，就业市场供给延续改善。4月20日美国初请失业金人数增加至24.5万人，4月8日当周， 续请失业金人数跃升至187万人，为2021年11月以来的最高水平，4月 15日续请失业金人数录得185.8万人，依然处于较高水平，续请失业金的上升进一步表明美国就业市场开始失去动能。平均时薪同比增长4.2%， 较上月4.6%有所下降，环比增长0.3%，时薪增速继续放缓。3月份职位空缺总数为959万，连续第三个月下降。职位空缺与失业美国人数的比率下降至1.65。供需缺口虽然仍然紧张，但职位空缺数回落，失业人数回升，就业人数增加，导致劳动力缺口显著收窄，劳动力需求正在降温。 基于以上分析，美国PMI单边上扬，美国工业生产仍有改善空间。在消费需求仍持续处于偏热区间。劳动力缺口显著收窄，未来劳动力市场降温可能在一定程度上减弱消费的增长，但通胀下行叠加薪资增长黏性预计将支撑美国消费，整体未来美国消费下行幅度有限。另外，高利率背景下房地产市场难有起色，住宅投资颓势预计将持续，信贷紧缩预计将在未来更大程度地抑制美国企业投资因此，虽然年初以来美国经济数据表现仍有韧性，但并不能改变经济下行的趋势。美国经济已经难以获得动能，今年下半年美国进入经济衰退预期仍在。 图3：美国MarkitPMI指数图4：美国GDP同比环比增速（