2023年5月16日,公司披露回购计划,使用自有资金6亿元到 12亿元,回购公司股份,本次回购的股份拟用于员工持股计划。 上市公司董、监、高持股坚定,预计一年内完成股份回购。自董事 会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月进行回购,公司控 股股东、实际控制人、董、监、高在未来3个月、未来6个月暂无 减持公司股份计划。如以回购资金总额上限人民币12亿元、回购 价格上限70.14元/股测算,预计回购股份数量约为1710.86万股,约占公司目前总股本的0.27%。 集采执行集采影响逐步落地,公司经营迎来拐点。第五批集采涉 及的8个药品,第七批集采涉及5个药品均已执行。仿制药集采带来的业绩压力逐步释放。2022年收入212.75亿元(-17.87%),归 人民币(元)成交金额(百万元) 母净利润39.06亿元(-13.77%)。2023Q1。2023年Q1实现收入 54.92亿元(+0.25%),归母净利润12.39亿元(0.17%)。 多产品进入医保放量可期,国内外新药持续推进。22年创新药收入81.16亿元,阿帕替尼等多款创新药执行新医保谈判价格,持续放量。22年有6项NMPA受理,8项进入Ⅲ期,11项进入Ⅱ期,23项进入Ⅰ期。赴美FDA申报2项临床达到Ⅲ期主要终点。1)海曲泊帕乙醇胺片用于肿瘤化疗所致血小板减少症获FDA孤儿药资 格认定。2)国际Ⅲ期临床卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已达到主要终点,进行FDA的NDA递交准备。3)氟唑帕利胶囊 联合醋酸阿比特龙治疗转移性去势抵抗性前列腺癌患者的国际多中心Ⅲ期研究已启动招募。 56.00 50.00 44.00 38.00 32.00 26.00 220516 成交金额恒瑞医药沪深300 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 暂不考虑股份回购对财务报表影响,我们预测,2023/2024/2025年公司归母净利润47.40亿/56.05亿/65.17亿元,同比 +21.34%/+18.25%/+16.27%,维持“买入”评级。 回购方案的不确定性风险,研发风险,产品申报获批风险,竞争加剧导致销售不及预期风险,集采风险,国际化进程不及预期风险,核心人员流失风险。 附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 27,735 25,906 21,275 24,668 28,730 33,527 货币资金 10,805 13,631 15,111 20,761 22,681 25,218 增长率 -6.6% -17.9% 15.9% 16.5% 16.7% 应收款项 8,827 7,542 8,904 7,642 8,900 10,387 主营业务成本 -3,349 -3,742 -3,487 -4,132 -4,812 -5,616 存货 1,778 2,403 2,451 2,308 2,688 3,137 %销售收入 12.1% 14.4% 16.4% 16.8% 16.8% 16.8% 其他流动资产 6,640 6,612 4,469 3,958 4,347 4,712 毛利 24,386 22,164 17,789 20,536 23,917 27,912 流动资产 28,050 30,188 30,934 34,669 38,616 43,453 %销售收入 87.9% 85.6% 83.6% 83.3% 83.3% 83.3% %总资产 80.8% 76.9% 73.0% 77.7% 78.2% 79.2% 营业税金及附加 -257 -202 -190 -247 -287 -335 长期投资 1,502 1,001 1,508 1,508 1,508 1,508 %销售收入 0.9% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 4,585 6,122 6,576 7,158 7,596 7,890 销售费用 -9,803 -9,384 -7,348 -8,227 -9,481 -10,997 %总资产 13.2% 15.6% 15.5% 16.0% 15.4% 14.4% %销售收入 35.3% 36.2% 34.5% 33.4% 33.0% 32.8% 无形资产 539 1,012 2,572 1,151 1,452 1,791 管理费用 -3,067 -2,860 -2,306 -2,467 -2,873 -3,353 非流动资产 6,680 9,078 11,421 9,960 10,740 11,413 %销售收入 11.1% 11.0% 10.8% 10.0% 10.0% 10.0% %总资产 19.2% 23.1% 27.0% 22.3% 21.8% 20.8% 研发费用 -4,989 -5,943 -4,887 -5,427 -6,320 -7,376 资产总计 34,730 39,266 42,355 44,629 49,356 54,866 %销售收入 18.0% 22.9% 23.0% 22.0% 22.0% 22.0% 短期借款 0 0 1,261 0 0 0 息税前利润(EBIT) 6,271 3,775 3,057 4,169 4,956 5,851 应付款项 3,229 2,953 2,050 3,046 3,543 4,131 %销售收入 22.6% 14.6% 14.4% 16.9% 17.3% 17.5% 其他流动负债 542 448 329 310 362 423 财务费用 182 338 471 316 421 467 流动负债 3,772 3,402 3,639 3,357 3,905 4,554 %销售收入 -0.7% -1.3% -2.2% -1.3% -1.5% -1.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -14 -10 -173 0 0 0 其他长期负债 171 293 303 246 271 294 公允价值变动收益 16 36 77 0 0 0 负债 3,943 3,694 3,942 3,603 4,176 4,848 投资收益 341 213 387 200 200 200 普通股股东权益 30,504 35,003 37,824 40,487 44,691 49,579 %税前利润 5.0% 4.8% 9.8% 4.1% 3.5% 3.0% 其中:股本 5,332 6,396 6,379 6,379 6,379 6,379 营业利润 7,007 4,665 4,112 4,985 5,877 6,817 未分配利润 20,844 22,873 25,520 29,076 33,280 38,167 营业利润率 25.3% 18.0% 19.3% 20.2% 20.5% 20.3% 少数股东权益 283 569 589 539 489 439 营业外收支 -112 -199 -143 -150 -150 -150 负债股东权益合计 34,730 39,266 42,355 44,629 49,356 54,866 税前利润利润率 6,89524.9% 4,46617.2% 3,96818.7% 4,83519.6% 5,72719.9% 6,66719.9% 比率分析 所得税 -587 18 -153 -145 -172 -200 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 8.5% -0.4% 3.9% 3.0% 3.0% 3.0% 每股指标 净利润 6,309 4,484 3,815 4,690 5,555 6,467 每股收益 1.187 0.708 0.612 0.743 0.879 1.022 少数股东损益 -19 -46 -91 -50 -50 -50 每股净资产 5.721 5.473 5.929 6.347 7.006 7.772 归属于母公司的净利润 6,328 4,530 3,906 4,740 5,605 6,517 每股经营现金净流 0.644 0.660 0.198 1.359 0.808 0.949 净利率 22.8% 17.5% 18.4% 19.2% 19.5% 19.4% 每股股利 0.220 0.230 0.200 0.186 0.220 0.255 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 20.75% 12.94% 10.33% 11.71% 12.54% 13.15% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 18.22% 11.54% 9.22% 10.62% 11.36% 11.88% 净利润 6,309 4,484 3,815 4,690 5,555 6,467 投入资本收益率 18.62% 10.65% 7.39% 9.86% 10.64% 11.35% 少数股东损益 -19 -46 -91 -50 -50 -50 增长率 非现金支出 486 551 817 764 920 1,078 主营业务收入增长率 19.09% -6.59% -17.87% 15.95% 16.47% 16.70% 非经营收益 -340 -379 -554 124 -42 -41 EBIT增长率 14.08% -39.81% -19.00% 36.36% 18.88% 18.05% 营运资金变动 -3,023 -437 -2,813 3,094 -1,279 -1,451 净利润增长率 18.78% -28.41% -13.77% 21.35% 18.25% 16.27% 经营活动现金净流 3,432 4,219 1,265 8,672 5,154 6,052 总资产增长率 26.03% 13.06% 7.87% 5.37% 10.59% 11.16% 资本开支 -551 -1,649 -1,972 374 -1,800 -1,850 资产管理能力 投资 2,007 842 2,196 -200 -200 -200 应收账款周转天数 65.7 68.4 90.3 68.4 68.4 68.4 其他 341 260 166 200 200 200 存货周转天数 184.5 203.9 254.0 203.9 203.9 203.9 投资活动现金净流 1,798 -546 390 374 -1,800 -1,850 应付账款周转天数 142.5 151.9 171.4 151.9 151.9 151.9 股权募资 1,320 342 379 -892 0 0 固定资产周转天数 43.2 62.9 92.4 86.8 78.8 69.6 债权募资 0 0 1,260 -1,249 13 14 偿债能力 其他 -1,029 -1,340 -1,958 -1,220 -1,410 -1,638 净负债/股东权益 -53.38% -52.63% -43.24% -57.82% -57.20% -57.14% 筹资活动现金净流 291 -998 -319 -3,361 -1,397 -1,624 EBIT利息保障倍数 -34.5 -11.2 -6.5 -13.2 -11.8 -12.5 现金净流量 5,432 2,657 1,417 5,684 1,958 2,578 资产负债率 11.35% 9.41% 9.31% 8.07% 8.46% 8.84% 来源:公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分,为“增持”得 2分,为“中性”得3分,为“减持”得4分,之后平均计算得出最终评分,作