临港基地产能建成，支撑未来长期成长

券 报 证临港基地产能建成，支撑未来长期成长研究增持（维持）投资摘要 告事件概述 行业:医药生物 公司发布2022年度报告和2023年一季度报告。1）2022年公司实现营 日期: 2023年05月16日 收29.13亿元，同比+14.26%；实现归母净利润3,902.52万元，同比-28.07%。2）2023年一季度，公司实现营收3,079.14万元，同比- 分析师:邓周宇 Tel: E-mail: SAC编号:S0870523040002 联系人:王真真 Tel:021-53686246 E-mail:wangzhenzhen@shzq.co m SAC编号:S0870122020012 基本数据 最新收盘价（元）16.73 12mthA股价格区间（元）16.30-34.97 公总股本（百万股）493.19 司无限售A股/总股本45.33% 点流通市值（亿元）37.40 评 最近一年股票与沪深300比较 和元生物沪深300 05/2207/2210/2212/2202/2305/23 84% 72% 59% 47% 35% 23% 10% -2% -14% 相关报告： 《CGT行业景气度高，公司持续拓展新业务领域》 ——2022年10月28日 《CDMO业务增速亮眼，持续拓展新领域巩固技术优势》 ——2022年08月26日 57.89%；实现归母净利润-3,174.33万元，同比-363.00%。主要系受外部持续经济低迷影响，下游创新药研发的融资压力总体上升，药企研发管线的推进呈谨慎态势所致。同时公司继续加大研发投入，临港产业基地投产在即，增加大量储备人员，导致运营成本大幅增长。 CRO业务稳步增长，CDMO业务受市场需求影响 1)CRO板块：2022年实现营收6,589.98万元，同比+19.36%， 2023Q1实现营收1,371.33万元，同比+24.21%。在研究级基因递送载体生产服务和基因功能研究服务方面持续扩大客户群体，业务的市场覆盖率不断扩大，2022年共服务4,000+个研发实验室，比2021年增长29.3%，已累计服务来自不同研究机构的8,000+个研发实验室。 2)CDMO板块：2022年实现营收2.17亿元，同比增长12.46%，全年帮助客户累计获得12个中、美临床试验批件，参与并支持客户完成了13个项目的临床试验申报工作，服务产品种类涵盖质粒、腺相关病毒、慢病毒、细胞治疗产品、溶瘤病毒等全面的CGT管线类型。并开拓干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，业务空间进一步放大。截至2022年末，公司已帮助不同客户获得中、美等多地临床试验批件18项，服务CDMO项目数超过150个；2023年第一季度，公司支持CDMO客户新取得IND批件6个，新增CDMO客户16家，新增订单超过5,000万元，同时，公司积极开拓海外市场，通过行业展会、客户拜访、学术演讲等不断扩大公司在海外的行业影响力，为公司的全球化布局打下基础。 临港产业基地盛大开业，产能扩张助力未来长期成长 2023年4月21日，“和元智造精准医疗产业基地”于上海市临港新片区开业，总投资约人民币15亿元，总建筑面积约77,000平方米，反应器最大规模可达2000L，为目前全球鲜见单一基因细胞治疗商业化生产服务基地，可持续为全球基因和细胞治疗行业提供从DNA到NDA的一站式CRO/CDMO解决方案。该基地拥有30多条基因细胞治疗生产线，具备大规模多选择原核细胞生产能力，近20条不同特色的细胞治疗产品生产线；在超新工艺创新方面，包括一次性工艺载体生产线，一次性工艺原核细胞培养生产线，冻干+灌装一体化创新灌装体系，阳性样本细胞治疗产品生产线，创新水平走在行业前列。届时公司将拥有国内最大的GMP产能规模，并且在全球范围内位于前列。 投资建议 考虑2022年以及2023年一季度需求疲软，我们调整公司盈利预测， 2023-2025年收入分别为3.79、5.39、7.37亿（2023-2024前值为 5.85、8.93亿元），同比增速为30.19%、42.01%、36.76%,归母净利 润为0.43、0.65、0.84亿元（2023-2024前值为1.30、2.08亿元），同比增速为10.32%、50.54%、29.40%，当前股价对应P/E为191.65、127.31、98.38倍。我们认为长期来看CGT前景广阔，公司具有CGTCXO平台优势，具备高成长性。维持“增持”评级。 风险提示 行业发展不及预期的风险，监管政策变化的风险，产能不及预期风险，竞争风险，项目交付风险 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 291 379 539 737 年增长率 14.3% 30.2% 42.0% 36.8% 归母净利润 39 43 65 84 年增长率 -28.1% 10.3% 50.5% 29.4% 每股收益（元） 0.08 0.09 0.13 0.17 市盈率（X） 229.64 191.65 127.31 98.38 市净率（X） 4.33 2.42 2.37 2.32 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年05月15日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1244 2153 1783 1552 营业收入 291 379 539 737 应收票据及应收账款 78 42 59 81 营业成本 162 229 326 445 存货 66 82 116 159 营业税金及附加 0 0 1 1 其他流动资产 77 84 98 116 销售费用 30 34 48 66 流动资产合计 1465 2360 2056 1907 管理费用 56 57 75 96 长期股权投资 42 42 42 42 研发费用 35 38 54 74 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -27 -14 -25 -21 固定资产 198 380 738 880 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 573 773 873 1073 投资收益 2 0 0 0 无形资产 51 51 51 51 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 161 161 161 161 营业利润 42 46 70 90 非流动资产合计 1025 1408 1865 2208 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 2490 3768 3922 4115 利润总额 42 46 70 90 短期借款 0 0 0 0 所得税 3 3 5 6 应付票据及应付账款 119 88 125 171 净利润 39 43 65 84 合同负债 20 69 98 134 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 48 68 90 118 归属母公司股东净利润 39 43 65 84 流动负债合计 187 225 313 422 主要指标 长期借款 44 44 44 44 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 88 88 88 88 毛利率 44.4% 39.5% 39.4% 39.6% 非流动负债合计 132 132 132 132 净利率 13.4% 11.4% 12.0% 11.4% 负债合计 319 356 445 554 净资产收益率 1.8% 1.3% 1.9% 2.4% 股本 493 593 593 593 资产回报率 1.6% 1.1% 1.7% 2.0% 资本公积 1585 2683 2683 2683 投资回报率 0.5% 0.5% 0.9% 1.4% 留存收益 93 136 200 284 成长能力指标 归属母公司股东权益 2171 3412 3477 3560 营业收入增长率 14.3% 30.2% 42.0% 36.8% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 -75.6% 72.3% 65.7% 60.8% 股东权益合计 2171 3412 3477 3560 归母净利润增长率 -28.1% 10.3% 50.5% 29.4% 负债和股东权益合计 2490 3768 3922 4115 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.08 0.09 0.13 0.17 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 4.40 6.92 7.05 7.22 经营活动现金流量 21 126 150 194 每股经营现金流 0.04 0.26 0.30 0.39 净利润 39 43 65 84 每股股利 折旧摊销 36 32 63 83 营运能力指标 营运资金变动 -57 51 23 28 总资产周转率 0.12 0.10 0.14 0.18 其他 3 0 0 0 应收账款周转率 3.74 9.13 9.13 9.13 投资活动现金流量 -470 -415 -520 -425 存货周转率 2.47 2.81 2.81 2.81 资本支出 -484 -415 -520 -425 偿债能力指标 投资变动 12 0 0 0 资产负债率 12.8% 9.5% 11.4% 13.5% 其他 3 0 0 0 流动比率 7.84 10.51 6.56 4.51 筹资活动现金流量 1093 1197 0 0 速动比率 7.35 10.02 6.07 4.01 债权融资 -52 0 0 0 估值指标 股权融资 1200 1197 0 0 P/E 229.64 191.65 127.31 98.38 其他 -55 0 0 0 P/B 4.33 2.42 2.37 2.32 现金净流量 645 909 -370 -231 EV/EBITDA 173.06 116.82 67.80 49.39 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收