机械行业深度：新股梳理（六）：长青科技、英特科技、鑫宏业

新股梳理 行业研究/行业深度 新股梳理（六）：长青科技、英特科技、鑫宏业 2023-04-10 报告日期： 投资评级：未评级 主要观点： 近期新股梳理 华安机械研究团队对近期机械板块新股做相应梳理研究，推出新股专题 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 研究报告。本次涉及的新股有长青科技、英特科技、鑫宏业。 长青科技 公司是一家以三明治复合材料为基础，通过轨道交通和建筑装饰两大领域实现产品应用的高新技术企业。公司2018-2022年营收和净利润的复合增长率分别为11.35%、15.66%。近年来，我国不断加大城市轨道交通建设投资，我国城市轨道交通建设投资额2015年-2021年复合增长率为8.05%。我国建筑装饰业总产值2015-2020年复合增长率为7.49%，募投项目可使主营业务进一步得到稳固和拓展，促进现有业务向更高层次的发展。 长青科技风险提示 1）客户集中度较高的风险；2）技术研发风险；3）应收账款回收风险； 4）国际贸易摩擦引发的风险。 英特科技 公司主要从事高效换热器的研发、生产及销售。公司2019-2021年营收和归母净利年复合增长率分别为27.93%、40.33%，营收与净利润均较快增长，且净利润增速远高于同行业均值水平。高效换热器行业市场空间巨大，公司竞争优势明显，在规模和产品丰富程度上发展空间广阔。公司作为国内先进的高效换热器制造商，在国家低碳、节能和环保战略为行业的发展提供了长期性、持续性的政策支持下，公司将继续加大研发投资，募投项目将帮助公司提升产能，实现产品升级，进一步提升公司市占率与综合竞争力。 英特科技风险提示 1）下游行业发展波动风险；2）原材料价格波动风险。 鑫宏业 公司主营业务为光伏线缆、新能源汽车线缆、工业线缆等特种线缆的研发、生产和销售。公司2018-2021年营收和净利润年复合增长率分别为30.57%和30.94%，净利润增长率远超同行业可比公司平均水平。随着新能源行业、高端装备制造业、新基建等新兴领域的发展，以及“一带一路”政策的不断深入将为电线电缆行业注入新的发展动力，整个市场空间非常广阔。公司经过十多年的发展，凭借长期项目的经验和技术的积累，在新能源特种线缆领域形成了较强的产品优势，后续募资加大研发力度，进一步提升公司市占率与综合竞争力。 鑫宏业风险提示 1）下游行业政策变动风险；2）原材料供应和价格波动风险；3）市场竞争风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1长青科技（A22014.SZ）4 1.1公司沿革4 1.2产品与行业地位4 1.3主要竞争优势4 1.4成长动力5 1.5财务状况6 1.6风险因素6 1.7盈利预测与估值6 2英特科技（A04770.SZ）8 2.1公司沿革8 2.2产品与行业地位9 2.3主要竞争优势9 2.4成长动力10 2.5财务状况10 2.6风险因素10 2.7盈利预测与估值10 3鑫宏业（A21490.SZ）12 3.1公司沿革12 3.2产品与行业地位12 3.3主要竞争优势13 3.4成长动力13 3.5财务状况13 3.6风险因素14 3.7盈利预测与估值14 图表目录 图表1长青科技2022年营收构成7 图表2长青科技近年营收水平7 图表3长青科技2022年毛利润分解7 图表4长青科技近年盈利表现7 图表5长青科技现金流与盈利分析7 图表6长青科技经营效率7 图表7长青科技募集资金的主要用途8 图表8可比公司对比情况8 图表9英特科技2022年主营收入分解11 图表10英特科技近年来营收与毛利11 图表11英特科技2022年毛利润分解11 图表12英特科技近年盈利表现11 图表13英特科技现金流与盈利分析11 图表14英特科技经营效率11 图表15公司募集资金用途12 图表16可比公司对比情况12 图表17鑫宏业2022年H1主营收入分解14 图表18鑫宏业近年营业收入14 图表19鑫宏业2022年H1毛利润分解15 图表20鑫宏业近年盈利表现15 图表21鑫宏业现金流与盈利分析15 图表22鑫宏业经营效率15 图表23公司募集资金用途15 图表24可比公司对比情况16 1长青科技（A22014.SZ） 行业及概念标签：轨道交通内饰、建筑装饰。 1.1公司沿革 长青科技成立于2004年4月8日，注册地位于常州市新北区河海西路300号，是一家以三明治复合材料为基础，通过轨道交通和建筑装饰两大领域实现产品应用的高新技术企业。公司的业务主要为轨道交通业务及建筑装饰业务，主要产品为建筑装饰业务、三明治复合材料内饰产品、其他配套内饰产品、检修业务及备品备件、车载乘客信息系统。公司积极开拓国内外市场，为全国27个城市和全球20个国家和地区提供服务。公司自成立以来始终坚持“立足三明治复合材料研发，力争实现多领域应用”的业务发展目标，通过多年技术创新积累及产品研发，目前在轨道交通领域及建筑装饰领域均实现了三明治复合材料的深度产品应用。截至2023年3月30日，周银妹、胡锦骊及周建新合计持有长青投资98.95%的股权，长青投资持有长青科技40.80%的股份；周建新持有埃潍控股100.00%的股权，埃潍控股持有长青科技13.64%的股份。周银妹、胡锦骊及周建新已签订《一致行动协议》，为一致行动人。三人合计控制公司54.44%的表决权，为公司实际控制人。 1.2产品与行业地位 公司的业务主要为轨道交通业务及建筑装饰业务，在轨道交通业务方面，公司提供轨道交通车辆内部装饰产品、检修业务及备品备件和车载乘客信息系统；在建筑装饰业务方面，公司提供建筑内外部装饰产品。作为国内三明治复合材料产品开发及应用的先行者，始终致力于为轨道交通、建筑装饰等下游应用领域提供定制化、轻量化、模块化、高效节能、绿色环保、高可靠性及高舒适性的复合材料产品，契合我国“碳达峰、碳中和”、“新基建”等国家发展战略。轨交车辆内饰和建筑装饰产品是公司的主要收入来源，2022年合计占比在90.43%。作为国内三明治复合材料产品开发与应用的先行企业，公司产品多次成为行业国产化的首次范例，拥有多项国际知名机构、客户产品质量认证资质证书，参与了多项国家与行业标准的制定，产品广泛应用于多个国家及地区，与轨道交通及建筑装饰领域的国内外知名客户建立了长期合作关系。 1.3主要竞争优势 1)工艺优势。复合工艺是生产三明治复合材料产品的核心工艺，数十年来，公司在服务国内外知名企业客户的过程中，积累了丰富的专业经验，对于不同面材、芯材、厚度、温度、湿度、压强等环境因素开发出了针对性的产品。公司的部分产品达到或超过国际标准，实现了进口替代。 2)团队优势。公司主要生产人员及研发人员中，2人持有EAE欧洲粘接工程师证书，4人持有EAS欧洲粘接技师证书，40人持有EAB欧洲粘接操作员证书。一方面，专业资质人员是公司复合工艺、产品质量的保证；另一方面，随着国内外客户要求的不断提高，专业资质人员的数量逐步成为轨道交通行业客户选择供应商的重要考量因素之一，中国中车正逐步要求通过A2级合格供方资质的粘接工序企业拥有2名以上EAS欧洲粘接技师持证人员。 3)产品及服务体系优势。在产品体系方面，区别于一般仅面向单一下游行业的复合材料产品生产商，公司同时服务轨道交通、建筑装饰领域，并正在拓展特种车辆、船舶邮轮领域。公司将各个应用领域的产品需求总结归纳、融会贯通、相互改良，形成良性的内部工艺研发循环，从而拥有更加成熟、丰富的生产工艺与产品方案。 在服务体系方面，区别于一般仅能按图生产的产品制造商，公司通过多年的生产、研发、服务客户的经验积累，具备根据客户需求进行产品开发与设计的能力，同时具备产品售后的检验检修、模块化替换能力，并通过检修业务不断总结归纳产品开发、设计、生产中可改良的工艺环节，从而形成了系统设计、产品开发、生产制造、检验维修的一体化综合服务能力，增强了公司与客户之间的粘性，也提高了其他厂商仿制公司产品的技术开发和验证成本。 随着一体化服务能力的不断加深，公司还拓展了配套轨交车辆内饰、检修业务及备品备件和车载乘客信息系统，进一步提高了公司的品牌效应及市场竞争力。 4)产品质量与客户优势。作为国内三明治复合材料产品开发与应用的先行企业，公司产品多次成为行业国产化的首次范例，拥有多项国际知名机构、客户产品质量认证资质证书，参与了多项国家与行业标准的制定，拥有近二十年的产业化经验，产品广泛应用于多个国家及地区，与轨道交通及建筑装饰领域的国内外知名客户建立了长期合作关系。 1.4成长动力 1)“一带一路”战略助推行业产品走出去。当前，我国正在构建以“一带一路”建设为重点的全面开放新格局，轨道交通作为国际合作的重要领域和优先发展方向，将通过“走出去”的国际战略，拓展全球视野，打造中国轨道交通自有品牌，进一步提升行业的国际影响力和竞争力，为我国轨道交通车辆配套产品带来较大的发展机遇。为提振经济，欧盟委员会计划在未来十年间投资1.1万亿欧元，新建近2万公里高铁网，对轨道交通车辆配套产品形成稳定需求；同时，以印度为代表的新兴市场国家也处于经济起步发展阶段，对轨道交通建设具有较大的市场需求。上述地区的轨道交通建设将为国内“走出去”的轨道交通车辆配套产品企业创造较大的市场发展空间。 2）城镇化进程的持续深化。城镇化是国家现代化的重要标志，目前我国正处于城镇化深入发展的关键时期，根据国家统计局，2020年末，我国常住人口城镇化率超过60%，预计到2025年城镇化率将提升至65%。城镇化水平的持续提高，推动城市基础设施建设投资的持续增长。根据中国建筑装饰业协会，城镇化率每提高1个百分点，直 接增加建筑业需求超过6亿平方米。我国城镇化步伐的不断加快，将对建筑装饰材料行业形成持续的带动效应。 3）募投项目可使主营业务进一步得到稳固和拓展，促进现有业务向更高层次的发展。本次募集资金投资项目紧紧围绕公司现有主营业务，其中复合材料产能扩建项目将进一步提高公司产能、技术研发中心建设项目将丰富公司的技术路线、营销网络升级建设项目将支持公司业务规模进一步扩大、补充流动资金项目将满足公司经营规模扩大带来的营运资金需求。本次募集资金投资项目完成后将进一步提升公司的核心竞争力和市场影响力，为公司的长期持续发展营造有利环境。 1.5财务状况 公司2018-2022年营收和净利润的复合增长率分别为11.35%、15.66%。2022年公司毛利率和净利率分别为33.46%、13.13%，均高于可比公司均值水平，近几年公司毛利率均保持在30%以上，盈利能力稳健。2022年度公司主营业务毛利率较2021年度下降3.24个百分点，主要系轨交车辆内饰产品和检修业务及备品备件毛利率下降以 及毛利率较高的检修业务及备品备件销售收入占比下降所致。公司流动比率2.36和速 动比率1.97指标良好，偿债能力较强；公司应收账款周转率2.18和存货周转率3.26，总体优于同行业可比公司平均水平。公司2022年资产负债率为35.4%，资产负债率整体维持合理水平，公司负债以短期经营性负债为主，违约风险相对较低。 1.6风险因素 1）客户集中度较高的风险。公司生产的轨交车辆内饰产品及车载乘客信息系统等轨道交通车辆配套产品，系轨道交通车辆制造行业的上游企业。中国中车下属车辆制造企业在公司前五大客户中占据重要地位。按同一控制口径统计，2020-2022年公司对中国中车的销售收入占营业收入的比重分别为55.11%、43.96%和29.37%。中国中车在国内轨道交通车辆制造领域具有主导地位，但其下属整车制造企业中车长客、青岛四方、南京浦镇等子公司均独立选择供应商，并独立与供应商签署采购合同、进行货款结算。如果中国中车未来经营出现重大不利变化，对供应商订单量减少，可能对公司的经营业绩造成不利影响。 2）技术研发风