锂行业专题：需求影响接近尾声，锂价迎来阶段性反弹

锂行业专题：需求影响接近尾声，锂价迎来阶段性反弹 行业专题报告 2023年5月16日 娄永刚 金属&新材料行业首席分析师 S1500520010002010-83326716 louyonggang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 娄永刚金属&新材料行业首 席分析师 执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 行业专题报告 有色金属 锂行业专题：需求影响接近尾声，锂价迎来阶段性反弹 2023年5月16日 本期内容提要: 本轮锂价行情受多重因素影响。本轮锂价（以电池级碳酸锂为例）从2022年11月中旬达到历史性高点的59.2万元/吨后，开启下跌行情，下跌过程中并没有遇到明显的支撑；至2023年4月中旬首次跌破20 万元/吨（为19.2万元/吨），较高点时跌幅达67.5%；截至2023年 4月22日，锂价达到本轮行情最低点，为17.3万元/吨。我们认为，本轮锂价的快速下跌主要受到以下几重因素的影响：（1）锂价高企导致下游正极材料成本急剧攀升，导致需求不及预期；（2）下游去库存导致原材料采购周期拉长；（3）补贴退坡进一步加剧了下游新能源汽车需求疲软，进而导致上游锂盐需求不足；（4）下游需求不振，导致产业链库存上移。 锂价恢复的关键在于市场信心的重塑。目前锂价止跌企稳以及行情是否可持续成为市场关注的焦点，我们认为锂价恢复的关键在于市场信心的重塑。这建立在对产业链需求端的恢复、库存量的变化、供给端 的释放进度以及成本测算等指标的充分认知程度上，进而才能有效把握未来锂价的走势。 锂盐减产，项目延迟，供给端的影响正在减弱。由于锂价大幅下跌导致市面上依靠锂云母、锂渣等提取碳酸锂的中小企业出现亏损倒闭的 情况，这部分高成本提锂产能的退出将实现行业的有效出清；此外，锂价下行，致使回收市场出现收缩态势，部分外采锂辉石精矿与锂云母精矿的锂盐企业出现亏损。因此，在供应端尚未实现大规模产能释放的前提下，锂价受益于供给端的收缩而出现企稳行情。 锂矿与锂盐价格出现倒挂，国内与国际市场出现割裂。根据百川资讯数据，截至2023年5月12日，外采锂精矿成本为3850美元/吨，折 合碳酸锂成本约为32.0万元/吨。而当日电池级碳酸锂售价为25.0万 元/吨，即进口海外锂精矿做成碳酸锂在国内销售，每吨将亏损7.0万元。因此，在锂盐价格下行周期中，国内锂盐价格与外采海外锂精矿价格出现“倒挂”，盈利空间已迅速收窄甚至出现亏损。根据智利海关数据，2023年3月，智利碳酸锂出口均价4.73万美元/吨，氢氧化锂 出口均价5.61万美元/吨。若仅考虑1个半月的物流周期，则智利碳 酸锂的发货交付在4月下旬，智利碳酸锂出口均价折合人民币约为 32.7万元/吨，远高于当时国内碳酸锂现货市场价格，国内外价差达到15万元/吨。 锂价企稳，锂矿板块进入配置区间。按照Wind一致预测，锂矿板块平均已回调至9.05倍PE，处于相对较低水平（2020年至今），已具备估值性价比。我们依然坚定看好新能源汽车以及新增储能电池装机 带动锂需求增长，相比2022年锂需求的高速增长，我们预计2023年锂需求增速有所减缓，但是仍然保持较高增速。供给端的收缩、成本 的支撑以及对上游矿山的开发不宜过度乐观的预期下，我们认为目前锂价已经触底反弹。未来随着消费改善、需求恢复，锂价将有望企稳，建议重视锂价底部布局机会。 投资建议：当前锂价已经跌至部分企业的成本线，供给逐渐出清，底部成本支撑逐渐凸显。随着下游采购需求逐渐回暖和锂盐厂库存的消 耗，锂价有望逐步企稳，有利于锂行业整体的估值修复。鉴于锂矿价格跌速慢于锂盐，氢氧化锂跌速慢于碳酸锂，海外锂盐价格高于国内，看好具备资源优势、成本优势和产能优势的企业以及出口业务占比较高、有望享受海外锂产品溢价的公司，建议重点关注中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、永兴材料、藏格矿业、江特电机。 风险因素：下游动力电池和储能电池需求不及预期；供给超预期释放；技术迭代风险；供给侧产能出清不充分。 目录 锂价行情复盘6 本轮锂价下跌行情分析6 锂价高企导致下游正极材料成本急剧攀升，导致需求不及预期6 下游去库存导致采购周期拉长7 不可忽视的补贴退坡政策影响8 下游需求不振，导致产业链库存上移9 锂价恢复的关键在于市场信心的重塑10 云母减产、项目推迟，供给端的影响正在减弱10 新建项目开发中往往需要更多的时间和资源11 锂矿价格支撑，成本下行缓慢11 海外锂盐跌势缓慢，对国内市场形成溢价13 锂盐价格下行，回收市场出现收缩态势14 当前锂价已致部分高成本产能被挤出，供给端逐步修复15 锂价企稳，锂矿板块进入配置区间15 锂矿板块已回调至9.05倍PE，进入配置区间15 锂股票一般会领先于锂价，股价先于锂价反弹16 投资建议17 风险因素17 表目录 表1：近期进度不及预期的部分锂矿项目11 表2：锂矿上市公司PE估值16 图目录 图1：2014年-2023年锂价走势复盘（元/吨）6 图2：2020-2023年4月国内三元材料产量及环比7 图3：2020-2023年4月国内磷酸铁锂产量及环比7 图4：2020-2023年4月国内钴酸锂产量及环比7 图5：2020-2023年4月国内锰酸锂产量及环比7 图6：2018-2023年Q1国内动力电池产量（GWh）8 图7：2018-2023年Q1国内动力电池装机量（GWh）8 图8：2019-2023年国内新能源汽车产量（万辆）8 图9：2019-2023年国内新能源汽车销量（万辆）8 图10：国内碳酸锂产量变化（吨）9 图11：国内碳酸锂库存量变化（吨）9 图12：国内氢氧化锂产量变化（吨）9 图13：国内氢氧化锂库存量变化（吨）9 图14：国内三元材料库存量变化（吨）10 图15：国内磷酸铁锂库存量变化（吨）10 图16：国内钴酸锂库存量变化（吨）10 图17：国内锰酸锂库存量变化（吨）10 图18：新建产能需要更多的时间和资源11 图19：近期锂矿项目需要10年的开发周期，一体化项目更长11 图20：锂精矿价格走势（美元/吨）12 图21：国内碳酸锂生产成本及毛利润（万元/吨）12 图22：中国锂精矿进口量及均价12 图23：澳大利亚锂精矿出口量及均价13 图24：巴西锂精矿出口量及均价13 图25：智利碳酸锂出口量及均价13 图26：智利氢氧化锂出口量及均价13 图27：韩国碳酸锂进口量及均价14 图28：韩国氢氧化锂进口量及均价14 图29：日本碳酸锂进口量及均价14 图30：日本氢氧化锂进口量及均价14 图31：中国废旧锂电池回收量（吨）15 图32：中国废旧锂电池2023年3月回收量细分15 图33：一体化资源具有领先成本优势15 图34：2015-2023年锂股票收盘价与锂价走势复盘（元）17 锂价行情复盘 本轮锂价下跌行情分析 本轮锂价（以电池级碳酸锂为例）从2022年11月中旬达到历史性高点的59.2万元/吨 后，开启下跌行情，下跌过程中并没有遇到明显的支撑；至2023年4月中旬首次跌破 20万元/吨（为19.2万元/吨），较高点时跌幅达67.5%；截至2023年4月22日，锂价 达到本轮行情最低点，为17.3万元/吨。我们认为，本轮锂价的快速下跌主要受到以下几重因素的影响：（1）锂价高企导致下游正极材料成本急剧攀升，导致需求不及预期； （2）下游去库存导致原材料采购周期拉长；（3）补贴退坡进一步加剧了下游新能源汽车需求疲软，进而导致上游锂盐需求不足；（4）下游需求不振，导致产业链库存上移。下面我们将分别从以上几个维度来介绍这几种因素对锂价下跌的影响。 图1：2014年-2023年锂价走势复盘（元/吨） 氢氧化锂LiOH56.5% 工碳价格 电碳价格 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 锂价高企导致下游正极材料成本急剧攀升，导致需求不及预期 根据百川盈孚数据，2023年Q1国内三元正极材料产量为13.33万吨，环比减少21.8%；Q1国内磷酸铁锂产量为24.34万吨，环比减少36.0%；Q1国内钴酸锂产量为1.05万吨，环比减少41.4%；Q1国内锰酸锂产量为1.17万吨，环比减少36.6%。由于锂价高企，导致自2023年开始，正极材料产量出现环比大幅下滑；由于正极材料产量与碳酸锂价格在一定程度具有联动关系，因此，正极材料产量节奏放缓反馈到上游锂盐端，导致锂盐需求减少。碳酸锂作为动力电池正极材料的重要原材料之一，对动力电池的价格具有至关重要的影响，同时也影响下游车企的电池采购成本和利润。锂价的急速下跌导致下游企业的采购需求被抑制，减产甚至停产成为行业渡过难关的主要手段。此外，锂价的急速下跌导致下游企业观望情绪渐浓，终端订单减少，导致企业转向以消耗库存为主。 图2：2020-2023年4月国内三元材料产量及环比图3：2020-2023年4月国内磷酸铁锂产量及环比 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20 产量（吨） 环比（%） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -30 150,000 130,000 110,000 90,000 70,000 50,000 30,000 10,000 -10,000 120 产量（吨） 环比（%） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -60 资料来源:百川盈孚,信达证券研发中心资料来源:百川盈孚,信达证券研发中心 图4：2020-2023年4月国内钴酸锂产量及环比图5：2020-2023年4月国内锰酸锂产量及环比 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 60 产量（吨） 环比（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -40 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 120 产量（吨） 环比（%） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -60 资料来源:百川盈孚,信达证券研发中心资料来源:百川盈孚,信达证券研发中心 下游去库存导致采购周期拉长 根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年我国动力电池累计产量为545.9GWh，同比增长148.5%；2022年我国动力电池累计销量达465.5GWh，累计同比增长150.3%。据此计算（我们以动力电池产量-销量近似代表动力电池企业