有色金属锂行情点评：需求影响接近尾声，短期或现反弹走势

期货研究报告|商品研究 2023年04月20日 有色金属锂行情点评 专题报告 需求影响接近尾声，短期或现反弹走势 研究员：颜正野 0755-82763240 yanzhengye@cmschina.com.cnF03105377 Z0018271 核心观点： 2022年11月锂盐价格见顶以来，基本面的演绎完全不同于此前一致预期：一季度碳酸锂供给端相对稳定甚至略有收缩，而需求端在多重因素的影响下，新能源车产销增速出现超预期下滑，引发锂盐价格大幅度、快速的回落，以及库存连续积累。 随着价格下跌，供给端的影响再度逐渐变成核心矛盾。除了一季度已观察到的国内锂云母减产、海外项目推迟建设等被市场忽视的因素外，短期接近部分矿端供给成本，锂盐价格或因此受支撑。 我们认为锂价Q2有反弹的可能性，但短期价格的反弹更多是对当下过于悲观预期的一次修正，随着23Q3-24年优质产能逐步释放，长期底部仍有待更长时间消化后出现。 敬请阅读末页的重要声明 1.一季度锂价复盘：需求超预期回落引发价格单边下行 据SMM数据，2023年4月18日电池级碳酸锂最新报价为17.9万元/吨,工业级碳酸锂为13.5万元/吨，相对2022年11月最高点分别下跌67.2%、74.8%，几乎呈无抵抗式的下跌，其幅度之大、速度之快，已远超绝大多数锂产业链各环节参与者的预期。此前市场对2023年碳酸锂价格的主流观点是超高利润背景下，矿端供给逐渐放量，二季度后逐步转为供需过剩并最终导致价格下行。但事实是，一季度碳酸锂供给端相对稳定甚至略有收缩，终端电动车产销增速却出现未预期到的、大幅度的回落。 工业级碳酸锂-平均价元/吨 电池级碳酸锂-平均价元/吨 图1：工业级、电池级碳酸锂现货历史价格走势（2015年1月至今） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2015-01-052017-01-052019-01-052021-01-052023-01-05 资料来源：SMM，招商期货 据乘联会数据，作为主要的新能源车市场，23Q1中国新能源乘用车（EV+PHEV）零售销量合计131.6万辆，同比+23.1%，相对于2022年全年同比+89.3%，大幅跳降且低于市场预期。我们认为终端需求超预期回落的原因主要有三点：1）今年国内新能源汽车国家补贴正式取消；2）居民部门耐用品消费修复偏弱；3）燃油车价格战对新能源车需求的挤出。 其中补贴取消是市场预期内的，高增速市场转为中增速市场也加剧了主机厂之间的竞争。居民耐用品消费修复偏弱、燃油车价格战这两个原因则比较意外。3月初以某合资品牌燃油车巨额补贴为起始，多个乘用车车型开始补贴或降价，金额从数千元至数万元不等。数据上看，燃油车厂的反扑对新能源车短期需求确有挤出，一季度全国燃油乘用车销量同比为-23.5%，3月销量同比则回升至-8.9%。其中燃油车自身销量的负增长也反应出耐用品消费需求的下滑。 图2：中国新能源乘用车单月销量与累计同比图3：中国燃油乘用车累计销量与累计同比 70中国EV+PHEV零售销量万辆 400.0% 销量累计同比（右） 350.0% 2000 狭义乘用车EXC新能源乘用车累计销量万辆同比 -23.5% 80.0% 60 23.1% 50 40 30 20 10 0 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 2019-012020-012021-012022-012023-01 2020-012020-092021-052022-012022-09 资料来源：乘联会,招商期货资料来源：乘联会,招商期货 据统计局数据，3月中国社会消费品零售总额同比+10.6%，限额以上汽车类产品销售额同比+16.1%，与乘用车消费的低迷表现有所背离。另据中汽协数据，23Q1全国商用车合计销量为93.8万辆，其中3月同比+17.5%，重卡销量回升至+50.4%，即汽车消费额整体尚可但代表居民消费的乘用车复苏较弱。此外，中国商用车的的新能源渗透率仅为8%左右（电动重卡约4%），商用车需求回暖整体对碳酸锂需求拉动也偏小。 图4：3月中国社消与汽车零售额同比修复图5：Q1中国商用车与重卡销售量恢复 中国:社会消费品零售总额:当月同比% 50 40 30 20 10 0 -102020-04 -20 -30 -40 中国:零售额:汽车类:当月同比% 11.50 2020-12 2021-08 2022-04 2022-12 中国:销量:重卡:当月值:同比% 0 0 0 0 0 0 2020-01 0 2020-10 2021-072022-042023-01 0 300 25 20 15 10 5 中国:销量:商用车:当月值:同比% -5 -10 资料来源：统计局,招商期货资料来源：中汽协,Wind，招商期货 低迷的新能源车终端需求也导致中游电池、材料排产的回落，3月中国铁锂与三元动力电池产量增速回落至+30.6%，材料厂开工率下滑，尤其是三元电池材料厂甚至出现产量同比的下降，4月-5月排产预期也相对低迷，保持持平或略有负增长。 图6：三元/铁锂动力电池产量同比增速明显回落图7：中国三元材料月度产量及排产预期回落 80000 60000 40000 20000 产量:动力电池:三元材料:当月值兆瓦时产量:动力电池:磷酸铁锂:当月值兆瓦时 铁锂+三元产量：同比% 2020三元材料月度产量（吨） 2021 2022 2023 10100000 880000 6 60000 4 40000 2 020000 0-2 2019-112020-082021-052022-022022-11 0 123456789101112 资料来源：SMM,招商期货资料来源：SMM，招商期货 终端需求超预期回落下产业链库存大幅上升：据SMM数据口径，截止3月底，中国碳酸锂下游+冶炼厂库存合计约7.4万吨，去化周期2.6个月，相对最低点1-2周已大幅上升。结构上，锂盐厂是累库的主要环节，材料厂库存相对平稳。电芯环节成品库存也较高：2022年中国动力电池产销差扣除出口后仍有180GWh，另外据EVTank测算，2022年底全产业链的动力电池库存达164.8GWh，库存压力在23Q1体现的非常明显。 图8：国内碳酸锂库存连续数月上升图9：中国动力电池产量与装车量差值较大 80000 70000 60000 产量(GWh)装车量（GWh） 7062.863.4 59.1 60 5047.250.1 52.5 50000 40000 30000 40 29.7 30 31.8 39.2 29 21.4 35.6 41.3 27 24.2 27.8 31.6 30.5 34.336.1 20000 10000 中国碳酸锂月度库存:冶炼厂实物吨中国碳酸锂月度库存:下游实物吨 0 2016.213.7 10 0 18.6 13.3 2021-02-012021-10-012022-06-012023-02-01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM,招商期货资料来源：中汽协,中国动力电池产业联盟，招商期货 2.被忽视的供给因素：云母减产、项目推迟与成本支撑 不同于需求端，今年以来锂供给端的变化未被完全定价。23年年初，受政府环保整治与工作组督导的影响，江西宜春部分锂云母产能被动停产。近期锂盐跌幅较大，一些高成本矿商也选择主动停产。据SMM口径数据，国内锂云母产碳酸锂从1月的1.4万吨/月降至4月预期的0.7万吨/月。除了国内锂云母减产外，海外多个盐湖项目也受到人力、设备与环保等因素影响，出现不同程度建设进度的推迟。 图10：中国锂云母原料产碳酸锂数量连续减产图11：近期进度不及预期的部分锂矿项目 2020碳酸锂-锂云母原料-产量（实物吨） 2021 2022 2023 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 资料来源：SMM,招商期货资料来源：上市公司公开披露，招商期货 更加值得关注的是，最新电碳17.9万元/吨、工碳13.5万元/吨的价格已接近部分锂矿 的生产成本。成本端看，锂辉石折算大约在4.5-8.0万元/吨LCE、盐湖3.2-6.0万元/吨LCE,而锂云母生产成本普遍较高，已建成及在建的产能中成本低于10万元/吨LCE的并不多，此外集中于江西宜春地区云母矿品位普遍偏低，选矿形成的大量矿渣也带来越来越大的环保压力，并进一步提高厂商生产成本。 图12：2023年全球锂辉石与黏土矿成本及产能估算图13：2023年全球部分盐湖成本及产能估算 2023锂辉石&黏土矿生产成本（万元/吨LCE） 2023盐湖生产成本（万元/吨LCE） 86 75.5 5 6 4.5 5 4 4 3.5 3 147 101316192225283134374043464952 3 1357911131517192123252729313335373941 资料来源：SMM,上市公司公开披露，招商期货资料来源：SMM,上市公司公开披露，招商期货 相对于一季度疲弱国内锂下游需求，海外电动车的产销相对比较稳定，1-2月进口锂精矿价格维持较高位。而据SMM口径数据，6%锂辉石精矿（CIF）价格近期加速下跌至3750美元/吨附近，即使如此，国内外购精矿锂盐生产锂盐处于亏损状态，如以调研数 据的3000美元/吨左右部分实际精矿采购价格计算，外购精矿的锂盐厂理论上仍有微亏。 海外锂盐需求产品更偏向以氢氧化锂为主，且长单覆盖率相对高，本轮下跌过程中，价格波动也相对小，目前以SMM口径的氢氧化锂相对碳酸锂有较高溢价，但4月初以来已有大幅收敛。据中国海关数据，2月中国氢氧化锂出口量为10344吨，同比 +127.44%，环比+7.44%，氢锂出口高速增长反映海外需求对价格部分、短期的支撑。 图14：2023年主要锂云母成本及产能估算图15：电池级氢氧化锂与碳酸锂价差大幅收敛 2023锂云母成本（万元/吨LCE） 20 18 16 14 12 10 8 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差元/吨 6 4 2 0 1.02.0 3.04.05.06.0 7.08.0 9.0 9.5 9.8 2021-11-262022-04-262022-09-262023-02-26 -20000 -40000 -60000 -80000 资料来源：SMM,上市公司公开披露，招商期货资料来源：SMM，招商期货 3.锂价格未来判断：或有反弹行情，反转仍需等待 对于锂盐的价格，年初以来对偏弱需求的定价相对充分，其中补贴退出与燃油车降价的影响趋于减弱。居民部门对新能源乘用车消费需求转差，其原因一方面为宏观因素，另一方面国内新能源换乘用车的渗透率已升至30%。而新能源车的价格分布仍右偏，前期高锂价限制了低价车的渗透率的提升，且低价车中也存在相当比例的PHEV车型。以一辆EV车型为例，消耗碳酸锂按照30-50kg/车计算，当前锂价相对于最高点的跌幅，估算带来的单车成本下降为1.2-2.0万元，这对于新能源车在A级车型等深度消费市场的放量有积极意义。 此外，锂价下跌也促进储能市场的活跃，据高工锂电统计，2023年1-2月所统计口径内国内中标项目规模5.56GWh，同比增长超10倍。3月中标量为2.95GWh，其中储能系统采购的均价为1.22元/Wh，较上月下降0.23元/Wh。预计国内2023储能电池出货有望超180GWh，增速远高于动力电池，占比进一步上升。 图1