农业（软商品）周报：橡胶轮储炒作降温，盘面回归弱势震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪李青刘高超 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】 橡胶轮储炒作降温，盘面回归弱势震荡 ——周报20230514 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南产区开割时间正常，预计五月将陆续上量；云南产区受天气影响加之前一段时间的白粉病作用，目前开割率近三成左右，预计六月底左右应该开始量产逐步上量。2、4月进口量预计继续处于高位，供应端压力持续。3、泰国胶水价格近五年来处于中位偏低水平，成本端支撑作用减弱。浓乳胶继续走弱。需求：1、乘用车销售4月回落，但进入五月后受到小长假的需求增长，带动购车消费较好，整体车市企稳修复。2、海外金融风险较前期有所缓和，对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求呈现走弱迹象，不过目前出口表现尚可。 库存：1、进口量仍处高位，港口库存累库速度不减。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：受国储局要对橡胶进行轮储的消息提振，橡胶盘面上周五之前维持强势。若该消息属实，那么轮储新胶的可能性较大，所以RU2401合约的涨幅大于主力合约RU2309，而这也使得9-1月差快速扩大400点至-1400左右。同样，NR受到深色胶库存压制，RU与NR的价差再度走阔。不过由于该消息一直未落地，炒作情绪消退，盘面于上周五出现回调下跌。整体基本面仍没有太多好转，国内供应方面，海南产区暂无大变数；云南产区受天气影响加之前一段时间的白粉病作用，预计六月底左右才可以开始量产逐步上量。海外产区方面气候状况需要注意，根据CPC的最新预测，厄尔尼诺现象在上半年回归的可能性提高，气温或创新高，后续厄尔尼诺影响还需持续关注。不过泰国5月上旬预计降雨会有增多，产地旱情缓解，利于后市割胶工作推进，但这也进一步增加了供应端的压力。在进口量方面，4月出口数据出炉后仍是预期之中的高位，港口原料累库现象持续，库存拐点难现。需求端，轮胎开工率有回调压力，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡，不过目前出口表现尚可。宏观层面来看，海外金融风险较前期有所缓和，，后续海外对橡胶需求的变化还需关注。国内需求不足和预期不稳的制约依然明显。天然橡胶当前价格处于低位，供应端压力持续，而国内经济表现一般，复苏尚需时日。所以整体来看，橡胶整体盘面出现确定性上涨的情况仍未出现，短期内仍将维持弱势震荡。 操作端，我们建议暂时维持观望。 震荡 风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：一周行情回顾：本周ICE棉期价震荡下跌，维持79-85美分/磅区间波动，美棉周度签约数据环比增加，周五价格反弹；本周郑棉期价冲高回落，在消化完新疆不利天气的利多后，棉价回归基本面运行逻辑。外盘。（1）USDA5月报：22/23年度全球棉花产量上调10万吨，消费调减12万吨，期末库存调增13万吨，23/24年度全球棉花供需形势预计同比好转，产量预计同比减15万吨，消费预计同比增144万吨，期末库存预计同比减8万吨。（2）供应：截至5月7日，新年度美棉种植进度为22%，较往年水平慢1%；CAI4月份报告将本年度印度棉产量下调8万吨至507万吨；巴西棉长势较好，Conab预计巴西皮棉产量为290万吨，环比增加17万吨。（3）需求：截至5月4日当周，22/23美陆地棉周度签约5.6万吨，周增7%，出口装运7.51吨，周降20%。内盘。（1）供应：22/23年度新疆棉花加工量已达到624万吨，同比增92万吨；新年新疆棉花种植面积预计同比下降；棉花进口需求延续低迷，同比下滑。（2）需求：今年1-3月纺服内需延续同比正增长，4月份，纺织品出口金额为127亿美元，同比+3.9%，服装出口金额为129亿美元，同比+14%；纺织进入淡季，纺织厂开机率环比下滑，成品库存环比增加。（3）商业库存处于季节性去化中。 行情展望 国际市场。供应方面，北半球新年度棉花种植顺利进行中，中国新疆天气有所恢复，其它国家种植地区目前天气正常，天气端没有太多矛盾；需求方面，国际棉花出口需求整体低迷，美棉近期签约量环比有所增长，纺服需求受制于宏观经济变化。本年度基本面没有亮点，暂时看不到明显驱动，棉价受宏观因素扰动大。USDA5月报看好下年度棉花消费，长期来看基本面将改善，有利于价格上涨，但短期需求拐点还未看到。国内市场。前几周天气担忧产生的利多已充分在盘面反应，棉价创阶段性高位，随后下跌调整。回归棉市基本面，二季度最大的利多即为种植端预期，随着炒作结束，二季度基本面缺乏明显驱动。供应走过最充裕的阶段，压力边际缓解，但下游纺织进行淡季，布厂开机率环比下行，纱、布库存环比增加，虽然纺企开机保持坚挺，成品库存绝对数量不高，但纺纱利润压缩，原料库存不低，纺织企业随用随买，上游涨价下游跟涨不顺。总体来看，预计5-6月份棉价宽幅震荡，短期回调下方支撑强，上涨突破前高缺乏新的驱动，中长期延续逢低多思路，9月合约关注15000-15300元/吨的支撑。 操作建议：震荡观望，中长期维持逢低多思路。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：广西糖减产落地，同比不及去年同期。2022/23榨季截至4月底，本制糖期全国共生产食糖896万吨（同比-4.18%），本榨季预计国内产量950万吨，同比基本持平。2、需求方面：基本面恢复，食糖消费量整体好转。2022/23榨季截至4月底，本制糖期全国累计销售食糖515万吨（同比+16.08%）。整个榨季预计消费量维持在1500万吨，同比增加50万吨左右。3、库存方面：产消对冲之下，国内库存持续去化。截至3月底，国内糖厂库存381万 吨，同比-22.46%。 4、利润方面：高糖价下糖厂处于持续盈利状态。现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。5、白糖观点：宏观方面，美国非农就业数据亮眼，短期经济有所保障，衰退风险偏低。基本面方面，国内供需格局已定，广西减产被云南糖和甜菜糖对冲，需求端食品CPI和饮料类零售额偏低意味着终端需求可能偏低，后续警惕终端库存消化不及预期对糖价形成利空，交易主线仍为内外价差的收敛；而在国际市场，供给端印度减产落地，后续难有出口配额，巴西新榨季刚开始，低基数下的同比高增未超预期，需求端全球食品通胀高企，消费旺盛，整体贸易流偏紧对糖价形成支撑。投资策略：激进者持多交易，保守者兑现盈利离场。风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、市场传闻5月ARAUCO的针阔叶报价均继续下行，且跌幅明显。针叶680美金的完税价格5450元附近，阔叶485美金的完税价格在3820元附近。2、4月木浆进口量依旧巨大。3、阔叶的装置投产依旧在继续。需求：1、阔叶浆的销售明显好转了大约3周左右，市场反应出阔叶货源偏紧的现象。2、下游纸制品多按照季节性变化规律产销逐步下行。3、绝对价格方面，各纸种都在下跌，文化纸、卫生纸跌幅更为明显。库存：1、欧洲3月库存大幅走高至172万吨左右，从变化看，这种增长依旧预示欧洲市场压力极大，从长周期价格传导看，会传导至国内。2、国内港口库存连续小范围波动。3、仓单数据连续3周增长。本周交易逻辑：纸浆在五一节后就开始了持续反弹行情。近一段时间变化最为明显的是阔叶浆，市场普遍感受出下游巨大的购买力度，在显著的购买后反映出流通货源偏紧的状态，其绝对价格也反弹了200元左右。针叶 浆也有反弹，但更多的或许来自于期货向现货的传导。期货的反弹我们依旧归结于：1、前期跌幅较大。2、阔叶浆氛围的好转。因此可以看出，当前促成纸浆期货上涨的原因并不是非常核心的驱动，可以带来一定的反弹，但是高度上很难评估。中期维度驱动纸浆走时的依旧是供应端能否缓解的问题，4月木浆进口数据依旧巨高，按照往年季节性来看，是针叶浆贡献了进口增量的概率依旧较高，也就是说截止到4月份针叶浆的供应没有进入到走缓的阶段，仓单的持续增量也表明这一货源在短期内流通量增加的现状。因此，经验来说这一时期，针叶浆很难具备大幅上涨的可能性以及驱动。因此，我们认为当前走势为下行过程中的盘整阶段，按照往年经验来看，这一环节可能会延续一个月左右时间。按照美金进口价，最近5300附近已经面临了压力。操作端近期偏观望，未来仍会以偏空为主，等待阔叶囤货情绪的消退。 操作策略：近期偏观望，未来仍会以偏空为主，等待阔叶囤货情绪的消退。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 反弹 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 橡胶、20号胶 轮储炒作降温，盘面回归弱势震荡 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南产区开割时间正常，预计五月将陆续上量；云南产区受天气影响加之前一段时间的白粉病作用，目前开割率近三成左右，预计六月底左右应该开始量产逐步上量。2、4月进口量预计继续处于高位，供应端压力持续。3、泰国胶水价格近五年来处于中位偏低水平，成本端支撑作用减弱。浓乳胶继续走弱。需求：1、乘用车销售4月回落，但进入五月后受到小长假的需求增长，带动购车消费较好，整体车市企稳修复。2、海外金融风险较前期有所缓和，对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求呈现走弱迹象，不过目前出口表现尚可。 库存：1、进口量仍处高位，港口库存累库速度不减。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：受国储局要对橡胶进行轮储的消息提振，橡胶盘面上周五之前维持强势。若该消息属实，那么轮储新胶的可能性较大，所以RU2401合约的涨幅大于主力合约RU2309，而这也使得9-1月差快速扩大400点至-1400左右。同样，NR受到深色胶库存压制，RU与NR的价差再度走阔。不过由于该消息一直未落地，炒作情绪消退，盘面于上周五出现回调下跌。整体基本面仍没有太多好转，国内供应方面，海南产区暂无大变数；云南产区受天气影响加之前一段时间的白粉病作用，预计六月底左右才可以开始量产逐步上量。海外产区方面气候状况需要注意，根据CPC的最新预测，厄尔尼诺现象在上半年回归的可能性提高，气温或创新高，后续厄尔尼诺影响还需持续关注。不过泰国5月上旬预计降雨会有增多，产地旱情缓解，利于后市割胶工作推进，但这也进一步增加了供应端的压力。在进口量方面，4月出口数据出炉后仍是预期之中的高位，港口原料累库现象持续，库存拐点难现。需求端，轮胎开工率有回调压力，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡，不过目前出口表现尚可。宏观层面来看，海外金融风险较前期有所缓和，，后续海外对橡胶需求的变化还需关注。国内需求不足和预期不稳的制约依然明显。天然橡胶当前价格处于低位，供应端压力持续，而国内经济表现一般，